Оценка инвестиционного проекта пример: 6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI

Содержание

Расчет экономической эффективности инвестиционного проекта

Проводить оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется в три этапа:

  • Делается определение масштабности проекта, его социальной и экономической важности и значимости для конкретной территории.
  • Проводится расчет показателей эффективности инвестиционного проекта и делается вывод о целесообразности вложения в него средств.
  • Проводится анализ чувствительности проекта к возможным негативным факторам.

Первый этап. Масштабность и значимость вашего проекта.

Что дает конкретной территории реализация вашего проекта? Сколько семей получит работу, какой размер оплаты труда будет на предприятии? Выше или ниже среднего по стране и данной территории? Какие выплаты и в каком объеме в местный, региональный и федеральные бюджеты планируются в рамках проекта?

Масштабность проекта можно определить по объемам привлеченных денежных средств и инвестиций, объемам выпуска продукции, доли рынка, которую планирует занять предприятие.

Необходимо учитывать и экологическую составляющую. Что будет делаться для недопущения загрязнения подземных вод и воздуха? Какое негативное воздействие будет оказывать предприятие и к чему это может привести через 5-10 лет работы производства?

Второй этап. Оценка показателей эффективности инвестиционного проекта.

К ним относятся:

1) Чистый дисконтированный доход (NPV).

Дисконтированный – это значит, что он скорректирован с учетом времени и инфляции.

Чистый дисконтированный доход легко рассчитать как сумму всех поступлений от проекта, скорректированных на величину ставки дисконта, за минусом ежегодных расходов по проекту. Расчет производится за период жизненного срока проекта.

Формулу расчета NPV можно представить в следующем виде:

NPV= — Начальные капитальные вложения + (Поток дохода за первый год – Затраты за первый год)/(1+Ставка дисконта) + … + (Поток дохода за n-ный год – Затраты за n-ный год)/(1+Ставка дисконта) (в степени n).

Положительное NPV говорит о том, что проект окупится. Но это не единственный критерий эффективности, и не факт, что проект с высоким NPV будет более привлекательным в глазах инвестора.

2) Внутренняя норма доходности (IRR).

Когда встает вопрос о сравнительной оценке двух альтернативных проектов, то показатель внутренней нормы доходности играет даже более существенную роль, чем дисконтированный доход.

Внутренняя норма доходности — это такая ставка дисконта, при которой проект становится безубыточным, NPV = 0.

Если ставка дисконта больше Внутренней нормы доходности, то проект убыточен. Соответственно, если ставка дисконта меньше Внутренней нормы доходности, то проект будет приносить прибыль. А при ставке дисконта равной Внутренней норме доходности проект будет не прибылен и не убыточен.

Определяют Внутреннюю норму доходности методом подбора или с помощью таблиц Exel, которые содержат функцию для расчета.

3) Индекс доходности (IP).

Определяет прибыльность инвестированных в проект средств. Можно определить индексы доходности затрат и инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение всех денежных притоков к дисконтированным затратам.

Формула индекса доходности дисконтированных затрат может быть представлена в следующем виде:

IP = (Сумма денежных потоков за весь период (два, три или больше лет)/(1+Ставка дисконта)в степени, соответствующей количеству лет периода) / (Начальные капитальные вложения + Сумма денежных расходов за весь период /(1+Ставка дисконта)в степени, соответствующей количеству лет периода).

Индекс доходности дисконтированных инвестиций – отношение всех денежных притоков от операционной деятельности к дисконтированным денежным притокам от инвестиционной деятельности.

Для прибыльных проектов величина Индекса доходности не должна быть меньше единицы.

4) Дисконтированный срок окупаемости.

Это период, за который получаемые от реализации проекта доходы покрывают все инвестиционные издержки и обеспечивают работу предприятия за счет собственных оборотных средств.

Срок окупаемости называется дисконтированным потому, что учитываются дисконтированные значения затрат и дохода. Если срок окупаемости превышает срок жизни проекта, то проект убыточен.

Третий этап. Оценка чувствительности основных интегральных показателей проекта.

Для того, чтобы определить насколько подвержен проект влиянию тех или иных негативных факторов, проводится анализ чувствительности.

К анализируемым факторам относят:

  • инфляцию;
  • объемы продаж в натуральном измерении;
  • цены на продукцию;
  • размеры необходимого финансирования;
  • процентная ставка по кредитам;
  • величины постоянных и переменных издержек.

При неизменных значениях остальных факторов изучается влияние изменения одного фактора на финансовую устойчивость и показатели проекта. Эту кропотливую работу делает программа по разработке бизнес-планов Project Expert в автоматическом режиме, которая определяет наиболее рисковые переменные и точку безубыточности для каждой из них.

Рассмотрим способы финансирования  здесь

Пример расчета показателей эффективности инвестиционного проекта

Любой инвестиционный проект рассматривается в разрезе сложных макро- и микроэкономических процессов. На процесс моделирования и оценки инвестиционного проекта влияют многие, если не все, факторы макро- и микросреды, если это касается реальных инвестиций в строительную сферу, о которой пойдет речь. Абсолютно все учесть невозможно, но есть такие показатели, которые учитывать можно и даже нужно: инфляция, ставка коммерческого кредита, доля прибыли фонда, налоги, желаемая прибыль инвестора и другие.

Несложно заметить, что некоторые показатели, например инфляция и налоги, являются условно-постоянными, то есть их количественная характеристика может быть принята за постоянную на определенном промежутке времени. Другие, как ставка коммерческого кредита, доля прибыли фонда, желаемая прибыль инвестора и другие, могут варьироваться в зависимости от «аппетита» участников. Для анализа

эффективности предлагаемого инвестиционного проекта была создана модель, в которой возможно изменять вышеописанные показатели и компьютер автоматически пересчитывает аналитическую часть, но для данного исследования необходимо зафиксировать некоторые показатели в виде экономических допущений:

  • процентная ставка банковского кредита, 27% годовых;
  • доля прибыли банка, 0%;
  • прибыль правообладателя, 84%;
  • ставка налога на прибыль, 24%;
  • development fee, от выручки 3%;
  • затраты на маркетинг, от выручки 2%;
  • стоимость аренды земли, 91 000 долл/га в год;
  • неизменная часть текущих затрат, 15 000 долл. в месяц.

(все допущения основаны на глубоком анализе рынка, с использованием данных известных аналитических компаний).

В дополнение к вышеописанным допущениям стоит сказать, что существуют несколько стратегий развития предлагаемого инвестиционного проекта. Для минимизации рисков и более быстрой окупаемости вложенных средств мы предлагаем рассмотреть ситуацию финансирования проекта за счет 100% привлеченных средств с параллельной продажей строящихся площадей по мере их возведения.

По материалам статьи, опубликованной в издании «Банковское кредитование», 6/2008, автор: А.В.Земцов, Независимый эксперт

NPV формула расчета пример. NPV инвестиционного проекта

Инвестировать — это значит вложить свободные финансовые ресурсы сегодня с целью получения стабильных денежных потоков в будущем. Вкладываться можно в финансовые инструменты, или в новый бизнес, или в расширение уже существующего бизнеса. В любом случае, инвестирование — это вложение денег в какие-то активы на долгосрочную перспективу.

Как не ошибиться и не только вернуть вложенные средства, но еще и получить прибыль от инвестиций?

Для этого можно воспользоваться одним из методов оценки эффективности инвестиционных проектов. NPV — это один из таких методов. Найти NPV  инвестиционного проекта означает найти чистую приведенную стоимость всех денежных потоков, связанных с этим проектом.

Как это сделать, используя формулу для расчета NPV, и так ли это сложно, читайте ниже.

Что можно делать с деньгами?

Если у вас появилась некоторая сумма денег, то есть три возможности ими распорядиться:

  • а) потратить — купить большую квартиру и жить в ней, купить автомобиль и ездить на нем на работу, съездить в отпуск на Гавайи. У каждого есть свои варианты, ведь, чтобы потратить деньги, советчики не нужны.
  • б) спрятать в сейф на «черный день». И всё время трястись, что их украдут. И с грустью наблюдать, как они обесцениваются в результате инфляции
  • в) «вложить» (инвестировать) куда-нибудь с целью получения дохода в будущем. А будет ли это выгодно?

Эта статья для тех, кто выбирает третий пункт из этого списка. И не важно, собираетесь ли вы инвестировать свои деньги или деньги компании, в которой вы будете работать финансовым специалистом.

Инвестировать можно в банк, положив деньги на депозит, а можно купить долговые обязательства или акции банков или компаний, которые свободно торгуются на финансовом рынке. Это самый простой путь, но не самый доходный. Для физических лиц, то есть нас с вами, чаще всего, это единственный способ вложения накоплений.

А можно инвестировать в бизнес, что означает купить долгосрочные активы (основные средства), используя которые в процессе производства, торговли или оказания услуг, вы будете получать в будущем притоки денежных средств. Для юридических лиц (компаний) это собственно говоря, и является целью их существования — делать деньги (прибыль) из инвестиций.

Чтобы определить, будет ли успешным тот или иной инвестиционный проект, финансовыми специалистами используются определенные методы оценки проектов. Два основных метода — это NPV и IRR.

NPV — что это такое? Какая логика в этом показателе?


NPV — это сокращение по первым буквам фразы «Net Present Value»  и расшифровывается это как чистая приведенная (к сегодняшнему дню) стоимость. Это метод оценки инвестиционных проектов, основанный на методологии дисконтирования денежных потоков.

Если вы знаете перспективный бизнес-проект и хотите вложить в него деньги, то неплохо было бы для начала рассчитать NPV (=чистую приведенную стоимость) этого бизнес-проекта. Алгоритм расчета такой:

  • 1) нужно оценить денежные потоки от проекта — первоначальное вложение (отток) денежных средств и ожидаемые поступления (притоки)  денежных средств в будущем
  • 2) определить стоимость капитала (cost of capital) для вас  — это будет ставкой дисконтирования
  • 3) продисконтировать все денежные потоки (притоки и оттоки) от проекта по ставке, которую вы оценили в п.2)
  • 4) Сложить. Сумма всех дисконтированных потоков и будет равна NPV проекта

Правило: если NPV больше нуля, то проект можно принять, если NPV меньше нуля, то проект стоит отвергнуть.

Логическое обоснование метода NPV очень простое. Если NPV равно нулю, это означает, что денежные потоки от проекта достаточны, чтобы

  • а) возместить инвестированный капитал и
  • б) обеспечить необходимый доход на этот капитал.

Если NPV положительный, значит, проект принесет прибыль, и чем больше величина NPV, тем выгоднее/прибыльнее является данный проект. Поскольку доход кредиторов (у кого вы брали деньги в долг) фиксирован, весь доход выше этого уровня принадлежит акционерам. Если компания одобрит проект с нулевым NPV, позиция акционеров останется неизменной – компания станет больше, но цена акции не вырастет. Однако, если проект имеет положительную NPV, акционеры станут богаче.

Формула NPV — пример расчета

Формула расчета NPV выглядит сложно на взгляд человека, не относящего себя к математикам:

Где:

  • n, t — количество временных периодов,
  • CF — денежный поток (Cash Flow),
  • R — стоимость капитала (ставка дисконтирования, Rate)

На самом деле эта формула —  всего лишь правильное математическое представление суммирования нескольких величин. Чтобы  рассчитать NPV, возьмем для примера два проекта А и Б, которые имеют следующую структуру денежных потоков в ближайшие 4 года:

Оба проекта А и Б имеют одинаковые первоначальные инвестиции в 10,000, но денежные потоки в последующие годы сильно разнятся. Проект А предполагает более быструю отдачу от инвестиций, но к четвертому году денежные поступления от проекта сильно упадут. Проект Б, напротив, в первые два года показывает более низкие денежные притоки, чем поступления от Проекта А, но зато в последующие два года Проект Б принесет больше денежных средств, чем проект А.

Рассчитаем NPV инвестиционного проекта следующим образом:
Предположения для упрощения расчета:

  • а) все денежные потоки случаются в конце каждого года,
  • б) первоначальный денежный отток (вложение денег) произошел в момент времени «ноль», т.е. сейчас
  • б) стоимость капитала (ставка дисконтирования) составляет 10%

Про дисконтирование денежных потоков на этом сайте есть отдельная статья.  Если расчет, приведенный ниже, вам покажется совсем непонятным, то лучше будет сначала вспомнить основы дисконтирования, вернувшись к этой статье.

Коротко напомню: чтобы привести денежный поток к сегодняшнему дню, нужно умножить денежную сумму на коэффициент 1/(1+R), при этом (1+R) надо возвести в степень, равную количеству лет. Величина этой дроби называется фактором или коэффициентом дисконтирования. Чтобы не вычислять каждый раз этот коэффициент, его можно посмотреть в специальной таблице, которая называется «таблица коэффициентов дисконтирования».

Применим формулу NPV для Проекта А. У нас четыре годовых периода и пять денежных потоков. Первый поток (10,000) — это наша инвестиция в момент времени «ноль», то есть сегодня. Если развернуть формулу NPV, приведенную чуть выше, то мы получим сумму из пяти слагаемых:

Если подставить в эту сумму данные из таблицы для Проекта А вместо CF и ставку 10% вместо R, то получим следующее выражение:

То, что стоит в делителе, можно рассчитать, но проще взять готовое значение из таблицы коэффициентов дисконтирования и умножить эти коэффициенты на сумму денежного потока.

В результате приведенная стоимость денежных потоков (NPV) для проекта А равна 788,2 доллара. Расчет NPV для проекта А можно так же представить в виде таблицы и в виде шкалы времени:

Точно таким же образом рассчитывается NPV для проекта Б.

Поскольку коэффициенты дисконтирования уменьшаются с течением времени, вклад в приведенную стоимость проекта больших (4,000 и 6,000), но отдалённых по времени (третий и четвертый годы) денежных потоков будет меньше, чем вклад от денежных поступлений в первые годы проекта. Поэтому ожидаемо, что для проекта Б чистая приведенная стоимость денежных потоков будет меньше, чем для Проекта А.

У меня получилось, что NPV Проекта Б — 491,5 доллара.

Расчет NPV для проекта Б можно посмотреть в таблице и на рисунке со шкалой времени.

Вывод: оба проекта можно принять, так как NPV обоих проектов больше нуля, а, значит, осуществление этих проектов приведет к увеличению стоимости компании-инвестора.

Если эти проекты взаимоисключающие, то есть необходимо выбрать один из них, то предпочтительнее выглядит Проект А, поскольку его NPV заметно больше 788,2, чем NPV Проекта Б 491,5.

Цифры для расчета NPV инвестиционного проекта — в чём сложность?

Применить математическую формулу несложно, если известны все переменные. Когда у вас есть все цифры — денежные потоки и стоимость капитала — то вы легко сможете подставить их в формулу  и рассчитать NPV. Но не всё так просто. Реальная жизнь отличается от чистой математики тем, что невозможно точно определить величину переменных, которые входят в эту формулу. Собственно говоря, именно поэтому на практике примеров неудачных инвестиционных решений гораздо больше, чем удачных.

а) Денежные потоки

Самый важный и самый трудный шаг в анализе инвестиционных проектов — это оценка всех денежных потоков, связанных с проектом. Во-первых, это величина первоначальной инвестиции (оттока средств) сегодня. Во-вторых, это величины годовых притоков и оттоков денежных средств, которые ожидаются в последующие периоды.

Сделать точный прогноз всех расходов и доходов, связанных с большим комплексным проектом, невероятно трудно. Например, если инвестиционный проект связан с выпуском на рынок нового товара, то для расчета NPV необходимо будет сделать прогноз будущих продаж товара в штуках, и оценить  цену продажи за единицу товара. Эти прогнозы основываются на оценке общего состояния экономики, эластичности спроса (зависимости уровня спроса от цены товара), потенциального эффекта  от рекламы, предпочтений потребителей, а также реакции конкурентов на выход нового продукта.

Кроме того, необходимо будет сделать прогноз операционных расходов (платежей), а для этого оценить будущие цены на сырье, зарплату работников, коммунальные услуги, изменения ставок аренды, тенденции в изменении курсов валют, если какое-то сырье можно приобрести только за границей и так далее. И все эти оценки нужно сделать на несколько лет вперед.

б) Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования в формуле расчета NPV — это стоимость капитала (cost of capital) для инвестора. Другими словами, это ставка процента, по которой компания-инвестор может привлечь  финансовые ресурсы.

В общем случае компания может получить финансирование из трех источников:

  1. взять в долг (обычно у банка)
  2. продать свои акции
  3. использовать внутренние ресурсы (нераспределенную прибыль)

ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ: Ставка дисконтирования для инвестиционного проекта. Это WACC — средневзвешенная стоимость капитала

Финансовые ресурсы, которые могут быть получены из этих трех источников, имеют свою стоимость. И она разная! Наиболее понятна стоимость долговых обязательств (пункт 1 списка). Это либо процент по долгосрочным кредитам, который требуют банки, либо процент по долгосрочным облигациям, если компания может выпустить свои долговые инструменты на финансовом рынке. Оценить стоимость финансирования из двух остальных источников сложнее. Финансистами давно разработаны несколько моделей для такой оценки, среди них небезызвестный CAPM (Capital Asset Pricing Model). Но есть и другие подходы.

Стоимость капитала для компании (и, следовательно, ставка дисконтирования в формуле NPV)  будет средневзвешенная величина процентных ставок их этих трех источников. В англоязычной финансовой литературе это обозначается как WACC — сокращение по первым буквам английской фразы Weighted Average Cost of Capital, что переводится как средневзвешенная стоимость капитала.

Зависимость NPV проекта от ставки дисконтирования

Понятно, что получить абсолютно точные величины всех денежных потоков проекта и точно определить стоимость капитала, т.е. ставку дисконтирования невозможно. В этой связи интересно проанализировать зависимость NPV от этих величин. У каждого проекта она будет разная.  Наиболее часто делается анализ чувствительности показателя NPV от стоимости капитала.

Давайте рассчитаем NPV по проектам А и Б для разных ставок дисконтирования. Я сделала этот расчет в Excele, результаты приведены в таблице ниже:

Табличная форма уступает графической по информативности, поэтому гораздо интереснее посмотреть результаты на графике (нажать, чтобы увеличить изображение):

 Из графика видно, что NPV проекта А превышает NPV проекта Б при ставке дисконтирования более 7% (точнее 7,2%). Это означает, что ошибка в оценке стоимости капитала для компании-инвестора может привести к ошибочному решению в плане того, какой проект из двух следует выбрать.

Кроме того, из графика также видно, что Проект Б (красная линия) является более чувствительным в отношении ставки дисконтирования. То есть NPV проекта Б уменьшается ,быстрее по мере роста этой ставки (красный график более крутой). И это легко объяснимо. В проекте Б денежные поступления в первые годы проекта невелики, со временем они увеличиваются. Но коэффициенты дисконтирования для более отдаленных периодов времени уменьшаются очень значительно. Поэтому вклад больших денежных потоков в чистую приведенную стоимость так же резко падает.

Например, можно рассчитать, чему будут равны 10,000 долларов через 1 год, 4 года и 10 лет при ставках дисконтирования 5% и 10%, то  наглядно можно увидеть, как сильно зависит приведенная стоимость денежного потока от времени его возникновения:

В последнем столбце таблицы видно, что один и тот же денежный поток (10,000)  при разных ставках дисконтирования отличается через год всего на 4.5%. Тогда как тот же самый по величине денежный поток, только через 10 лет от сегодняшнего дня при дисконтировании по ставке 10% будет на 37,2% меньше, чем его же приведенная стоимость при ставке дисконтирования 5%. Высокая стоимость капитала (=ставка дисконтирования) «съедает» существенную часть дохода от инвестиционного проекта в отдаленные годовые периоды, и с этим ничего не поделать. Это математика.

Именно поэтому, при оценке инвестиционных проектов денежные потоки, отстоящие от сегодняшнего дня более, чем на 10 лет, обычно не используются. Помимо существенного влияния дисконтирования, еще и точность оценки отдаленных по времени денежных потоков существенно ниже.

История с выбором между двумя проектами А и Б будет продолжена в следующих публикациях на тему методов оценки инвестиционных проектов. К сожалению, большинство статей в Интернете на эту тему написано сухо и коротко, и многие из публикаций содержат ошибки, что недопустимо.

Расчет NPV — пример в Excel

В нашем компьютерном веке стало гораздо проще делать любые расчеты. В программе Excel есть функция, с помощью которой расчет NPV можно сделать быстрее, чем по таблицам. И не нужно дисконтировать каждый поток вручную. Проще зайти в раздел Excel Формулы —> Финансовые и выбрать функцию ЧПС.

Пример расчета NPV для проекта А показан ниже:

Единственная сложность заключается в том, что эта функция дисконтирует все потоки, которые вы выберете. Если же первый поток, как в проектах А и Б рассмотренных выше, приходится на период времени ноль, то его не надо вводить в ячейку значения. Первоначальная инвестиция в сумме -10,000 нужно добавить к тому значению, которое рассчитает функцию ЧПС. В этом примере дисконтируются ячейки B3-B6 (обведено красным в таблице), по ставке 0,10 (зеленый квадратик), приведенная стоимость получается равной 10,788.2. Если вычесть из этой суммы инвестицию 10,000, то получится NPV, равная 788,2. При расчете вручную мы получили 788,4, разница 0,2 получилась в результате округлений.

Другая функция  программы Excel, расположенная в том же разделе финансовых формул, ЧИСТНЗ тоже считает приведенную стоимость денежных потоков, но она может это делать для неравных промежутков времени между потоками. В ней есть дополнительная ячейка, куда можно ввести диапазон дат, соответствующих времени поступления денежных средств.

И будет вам счастье и приличный счёт в банке.

Финансовая грамотность необходима каждому человеку. Современная экономика — это сложный механизм перекачивания денег из одного кармана в другой. И нужно не только научиться зарабатывать деньги, но и вкладывать их.

Учиться быть инвесторами желательно еще до того, как у вас появятся деньги. Если в будущем вам повезет, и вы выиграете миллион долларов в лотерею, то вы должны быть готовы к этому.  Если вам удастся заработать достаточные для инвестирования средства, то тем более захочется распорядиться ими так, чтобы приумножить.

Другие статьи на этом сайте из рубрики «Финансы»:

Вернуться на главную страницу

Электронный научный архив УрФУ: Оценка эффективности инвестиционного проекта на примере «Кофейня «Yours» : магистерская диссертация


Please use this identifier to cite or link to this item: http://hdl.handle.net/10995/61934

Title: Оценка эффективности инвестиционного проекта на примере «Кофейня «Yours» : магистерская диссертация
Other Titles: Evaluating effectiveness of investment project (Coffee Shop “Yours” as an example)
Authors: Куприянова, А. В.
Kupriyanova, A. V.
metadata.dc.contributor.advisor: Шершнева, Е. Г.
Shershneva, E. G.
Issue Date: 2018
Citation: Куприянова А. В. Оценка эффективности инвестиционного проекта на примере «Кофейня «Yours» : магистерская диссертация / А. В. Куприянова ; Уральский федеральный университет имени первого Президента России Б. Н. Ельцина, Институт «Высшая школа экономики и менеджмента», Кафедра банковского и инвестиционного менеджмента. — Екатеринбург, 2018. — 135 с. — Библиогр.: с. 120-125 (60 назв.).
Abstract: Магистерская диссертация посвящена оценке эффективности инвестиционного проекта на примере «Кофейня «Yours». Целью исследования является разработка нового инвестиционного проекта. При заложенном в расчетах уровне доходов, текущих и инвестиционных затрат, проект необходимо признать как финансово состоятельный.
Master thesis is devoted to the evaluating effectiveness of investment project. The aim of the study is a drafting the new investment project. With the level of income, current and investment costs set in the calculations, the project can be acknowledged as a successful investment project.
Keywords: МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ
MASTER’S THESIS
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ
ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ ПРОЕКТА
БИЗНЕС-ПЛАН
ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ
INVESTMENT PROJECT
FINANCIAL FEASIBILITY STUDY
BUSINESS PLAN
CASH FLOW
URI: http://hdl.handle.net/10995/61934
Access: Предоставлено автором на условиях простой неисключительной лицензии
License text: http://hdl.handle.net/10995/31612
Appears in Collections:Магистерские диссертации

Items in DSpace are protected by copyright, with all rights reserved, unless otherwise indicated.

WWWFinance-Project Evaluation: Кэмпбелл Р. Харви

WWWFinance-Project Evaluation: Кэмпбелл Р. Харви

Оценка проекта

Авторские права принадлежат Кэмпбеллу Р., 1995 г. Харви. Все права защищены. Никакая часть этой лекции не может быть воспроизведена без разрешения автора.

1. Введение

Мы предположили, что фирма выбирает проекты с положительной чистой приведенной стоимостью. Нашей заботой было с финансированием инвестиционных проектов в структуру капитала фирмы и распределение денежные потоки через решение о выплате дивидендов.В этой лекции, мы подробно изучаем, что входит в решение принять инвестиционный проект. Мы будем применять технику чистой приведенной стоимости и разработать некоторые правила, известные как бюджетирование капиталовложений . Существует четыре основных правила расчета чистых денежных потоков. Первый, использовать притоки и оттоки наличных денег, когда они происходят — избегайте использования «счетные переменные». Во-вторых, используйте чистые денежные потоки после уплаты налогов. В-третьих, используйте только обменные пункты. В общем, не годится включить альтернативные издержки.В-четвертых, дисконтируйте денежные потоки после уплаты налогов. по процентной ставке после уплаты налогов. Также выделены некоторые распространенные ошибки в составлении бюджета капиталовложений. К ним относятся смешивание реальных и номинальных денежных потоков, игнорирование встроенных опционов. в проекте и игнорирование теневой стоимости времени управления для запуска или курировать проект. Затем исследуются различные методы оценки. есть какое-то обсуждение деревьев решений и моделирования Монте-Карло в оценке проекта. Наконец, я заканчиваю кратким обсуждением слияний и поглощений.

2. Денежные потоки, которые должны быть включены в расчеты NPV

Чистая текущая стоимость проекта может быть представлена ​​как:
      NPV(проект) = PV(с проектом) - PV(без проекта)

 
Рассмотрим пример такого вида расчета.
Пример
Крупная производственная фирма находится рассматривает возможность улучшения своего компьютерного оборудования. В настоящее время фирма имеет компьютер, который можно обновить за 200 000 долларов. Модернизированный компьютер будет полезен в течение 5 лет и обеспечит экономию средств в размере 75 000 долларов в год.Текущая рыночная стоимость компьютера составляет 100 000 долларов. Стоимость капитала составляет 15%. Должен ли компьютер быть обновлен?
Решение
Альтернативы, доступные фирме-производителю, следующие: (1) сделать не обновлять компьютер или (2) обновлять компьютер. NPV модернизации является:

Чистая текущая стоимость положительна. Это означает, что фирма следует продолжить приобретение. Обратите внимание, что рынок стоимость компьютера не включена. это не имеет значения для решения о модернизации.Далее обратите внимание, что число были сделаны упрощающие предположения, такие как постоянная учетная ставка и нулевая налоговая ставка. Остановимся точнее на решении по бюджетированию капиталовложений. Сначала нам нужно ввести некоторые обозначения.

    Р_т = $ денежная выручка во времени т
    E_t = $ денежные расходы во времени t
    TAX_t = $ налогов вовремя t
    Д_т = $ Амортизация во времени т
    T = $ средняя и предельная налоговая ставка
    I_t = $ Инвестиции во времени t
    S_t = $ Ликвидационная стоимость во времени t
Чистый денежный поток за период с по год составляет:
        X_t= R_t - E_t - TAX_t - I_t + S_t

 
Налоги определяются как:
     Tax_t = T × (R_t - E_t - D_t)

 
Подставляя выражение для налогов в первое уравнение дает:
   X_t = (1-T) × (R_t - E_t) + (T × D_t) - I_t + S_t
 
Обратите внимание, что мы делаем ряд упрощающих предположений. о налогообложении.В реальном приложении можно было бы хотите рассмотреть (1) правила переноса вперед и назад, (2) инвестиционные налоговые кредиты, (3) достаточность налогооблагаемого дохода, и (4) особые налоговые обстоятельства (например, добыча полезных ископаемых и нефть).

3. Инфляция и планирование капиталовложений

Инфляция может оказать серьезное влияние на бюджет капиталовложений. решение. На одном уровне ожидание инфляции равно отражается в номинальной процентной ставке. Ставка дисконтирования которые мы используем при оценке текущей стоимости проекта является функцией номинальной процентной ставки, а также риск денежных потоков.Реальная процентная ставка (номинальная процентная ставка за вычетом ожидаемой инфляции) менее волатильна чем номинальная ставка. На другом уровне денежные потоки на проект может повлиять уровень инфляции. Если номинальные процентные ставки отражают ожидаемую инфляцию, то мы должны убедиться, что денежные потоки, которые мы дисконтируем, также отражают ожидаемую инфляцию. Доступны две альтернативы. Во-первых, используйте номинальные денежные потоки и номинальные ставки дисконтирования для решение о бюджете капиталовложений. Во-вторых, используйте реальные денежные потоки и реальные ставки дисконтирования.Несложно показать, что дисконтирование номинальных денежных потоков по номинальной ставке эквивалентно дисконтированию реальных денежных потоков по реальной ставке. Если смешать реальные денежные потоки с номинальная ставка или наоборот, то чистая текущая стоимость будет быть неверным. Это может привести к принятию инвестиций проект, когда вы его отвергли. Есть несколько причин, по которым чистые денежные потоки могут не расти в уровень инфляции. Первая причина связана с амортизацией. налоговый щит. Помните, что:
     X_t = (1 - T) × (R_t - E_t) + (T × D_t) - I_t + S_t

 
Возможно, что R_t, E_t, I_t и S_t все растут на уровень инфляции.Однако амортизация, Д_т номинально фиксированный, что означает, что он не растет с инфляцией. Как В результате маловероятно, что денежные потоки будут расти со скоростью инфляция. Вторая причина связана с относительными изменениями цен. Уровень инфляции, отраженный в процентной ставке, отражает средний инфляция в экономике. Но цены на разные товары меняются по разным тарифам. В результате, если цены на товары, отражается в денежных потоках фирмы, может расти быстрее или медленнее чем средняя ставка, которая отражается в процентной ставке.

4. Приложения

4.1 Пример 1 (Росс-Вестерфилд)
а) Предположим, что фирма рассматривает возможность инвестирования 300 000 долл. актив со сроком полезного использования пять лет. По оценкам фирмы, годовой денежные доходы и расходы составят 140 000 и 40 000 долларов соответственно. То годовая амортизация, основанная на исторической стоимости, составит 60 000 долларов США. Требуемый норма доходности проекта данного риска составляет 13%. Предельная налоговая ставка равна 34%. Какова NPV этого проекта? (b) Требуемая норма прибыли в размере 13% является номинальной требуемой доходностью, включая инфляция.Предположим, фирма забыла, что доходы и расходы будет расти вместе с инфляцией на уровне 5% в год. Пересчитайте ЧДД. Является ли это более привлекательным предложением теперь, когда инфляция была снята? в учетную запись.
Раствор (а)
Рассчитаем денежные потоки после уплаты налогов:
               1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год
 

Денежный доход 140 000 140 000 140 000 140 000 140 000
Денежные расходы 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000
Амортизация 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000
Уплаченные налоги 13 600 13 600 13 600 13 600 13 600
Денежные средства после уплаты налогов 86 400 86 400 86 400 86 400 86 400
 

Рассчитайте PV денежных потоков:

Мы могли бы также решить это как:

PV денежных потоков составляет 303 889 долларов США.Первоначальный взнос составляет 300 000 долларов США. таким образом, чистая приведенная стоимость проекта составляет 3889 долларов.

Раствор (б)
Рассчитаем денежные потоки после уплаты налогов:
               1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год
 

Денежный доход 147 000 154 350 162 068 170 171 178 679
Денежные расходы 42 000 44 100 46 305 48 620 51 051
Амортизация 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000
Уплаченные налоги 15 300 17 085 18 959 20 927 22 954
Денежные средства после уплаты налогов 89 700 93 165 96 804 100 624 104 634
 

Рассчитайте PV денежных потоков:

PV этих денежных потоков составляет 337 938 долларов США.При первоначальных затратах в размере 300 000 долларов США, чистая приведенная стоимость составляет 37 938 долларов. Сейчас проект намного привлекательнее.

4.2 Пример 2 (Росс-Вестерфилд)
Вас попросили оценить апельсиновые рощи, принадлежащие Roll Corporation. Рощи производят 1,6 миллиарда апельсинов в год. Апельсины в настоящее время продаются за 0,10 доллара за 100. При нормальном обслуживании такой уровень производства можно поддерживать бесконечно долго. Переменные затраты (в основном содержание и сбор урожая) составляют 1,2 миллиона долларов в год. Постоянные затраты незначительны.Номинальная скидка ставка составляет 18%, а уровень инфляции составляет 10%. Предположим, что оранжевый цены и переменные издержки изменяются вместе с инфляцией, какова стоимость апельсиновые рощи (без учета налогов и амортизации).
Решение
Во-первых, текущий денежный поток составляет 1,6 миллиарда апельсинов по цене 0,001 доллара за штуку меньше. 1,2 миллиона долларов затрат, или 0,4 миллиона долларов в год. В этот момент, заманчиво рассматривать 0,4 миллиона долларов как бессрочную и разделить его на .18 для расчета значения. Это было бы ошибкой. $.4 миллиона не отражает будущую инфляцию. Ставка дисконтирования 18% \underbar{does} отражает инфляция. Ошибкой было бы деление реального денежного потока на номинальную ставку. Чтобы быть последовательным, нам нужно использовать либо реальные денежные потоки и реальная ставка дисконтирования или номинальные денежные потоки и номинальные учетная ставка. Давай сделаем обе. Реальная ставка дисконтирования равна

Стоимость вечности составляет:

Номинальная ставка дисконтирования составляет 18%. Номинальные денежные потоки растет с постоянной скоростью 10% в год.Наличные в следующем году поток составляет ,4 × 1,1 = 0,44 миллионов долларов. Текущая стоимость

При этом используется формула текущей стоимости растущей вечности. Если мы оцениваем текущую стоимость (в момент времени t=0 некоторых денежных потоков, которые растут при постоянной ставке г и учетной ставке к , формула:

4.3 Пример 3 (Росс-Вестерфилд)
Корпорация Trout решает, стоит ли вводить новую вид алюминиевого сайдинга.Прогнозируемые продажи, общий новый чистый оборотный капитал (NWC) требования и капитальные вложения:
Год Продажи ('000) NWC ('000) Капитал ('000)
 

 0 0 400 20 000
 1 5000 500
 2 600 500
 3 9000 700
 4 10 000 700
 5 10 000 700
 6 10 000 700
 

Переменные затраты составляют 60% продаж, а постоянные затраты незначительны. То 20 миллионов долларов на производственное оборудование (капитальные вложения CI) будет амортизироваться линейным способом до $0 в течение 5 лет.Через шесть лет он будет стоить 10 миллионов долларов. Если 10% — это требуемая доходность, следует ли Трауту продолжать. Корпоративный ставка налога составляет 34%.
         Год 0 Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5 Год 6
 

Продажи 5000 6000 9000 10000 10000 10000
Затраты 3000 3600 5400 6000 6000 6000
Устаревший 4000 4000 4000 4000 4000 0
 

Операционная
Денежный поток 2680 2944 3736 4000 4000 2640
 

КЗК 400 100 0 200 0 0 -700
ДИ 20000-6600
 

Столица
Требуется 20400 100 0 200 0 0 -7300
 

Денежные средства
Потоки -20400 2580 2944 3536 4000 4000 9940
 

Обратите внимание, что я предполагаю, что Траут может в полной мере воспользоваться Амортизационный налоговый щит.Обратите также внимание на то, что основное оборудование на сумму 10 миллионов долларов в 6-м году. Когда он будет продан, доход после уплаты налогов составляет 6,6 млн долларов. Текущая стоимость будущих денежных потоков составляет 18,261 млн долларов. Общие первоначальные затраты составляют 20,4 миллиона долларов. Таким образом, NPV этого проект составляет -$2,139 млн. Следовательно, это должно быть отклоненный.
4.4 Пример
Компания WWW богата наличными и надеется поглотить другую фирму. Требуемая норма прибыли, которую требуют инвесторы в WWW, составляет 18%. Существуют три потенциальных возможности поглощения.Первая фирма (кодовое название своей отраслевой группой) называется Leisure Inc. Эта фирма имеет возможность доставлять чистые денежные потоки после налогообложения в размере 100 000 долларов США в первый год и темпы роста 6% на неопределенный срок. Вторая фирма — Graphics Inc. Graphics может предоставить 140 000 долларов США в первый год и темпы роста 4% в дальнейшем. Ну наконец то, Paint Inc. принесет 120 000 долларов в первый год и 5% роста на неопределенный срок. Ожидаемая доходность на рынке составляет 13%. Без риска ставка 7%. beta для отдыха, графики и рисования — 1.16, 1,64 и 0,70 соответственно. Все эти фирмы должны иметь возможность приобретен за 1 млн долларов. Какой из них вы выбираете?
Решение
Во-первых, рассчитайте ожидаемую (требуемую норму) доходности по каждому этих фирм. Использование САРМ:
 Division Beta Требуется возврат
 
Досуг 1,16 0,07 + 1,16 [0,13 - 0,07] = 13,96% Графика 1,64 0,07 + 1,64 [0,13 - 0,07] = 16,84% Краска 0,70 0,07 + 0,70 [0,13 - 0,07] = 11,20%

Теперь рассчитайте текущую стоимость денежных потоков.

Самая высокая чистая приведенная стоимость у Paint Inc.

5. Правила оценки

На протяжении всего курса мы заявляли, что значение Актив представляет собой дисконтированную текущую стоимость денежных потоков актива. Мы предположили, что правило чистой приведенной стоимости является единственное правило, которое следует учитывать. На самом деле, предприятия используют многие иные правила оценки инвестиционных проектов. Иногда эти правила дают правильную оценку (в соответствии с NPV).Но возможно, что эти другие правила дают неправильную оценку стоимости инвестиционного проекта. Есть два типа проектов, которые мы будем рассматривать. То первая категория самостоятельных проектов . Это означает, что принятие один проект не влияет на решения по другому проекту. То вторая категория взаимоисключающих проектов . Это означает что можно взять только один из заданного набора проектов (например, разные крупные заводы). Цель этой лекции — сравнить другие методы с правило текущей стоимости.Эти другие методы: (1) Внутренний Норма прибыли, (2) окупаемость, (3) дисконтированная окупаемость, (4) прибыльность Показатель. Суть в том, чтобы всегда использовать чистую приведенную стоимость. Учитывая, что вы работаете в фирме, которая использует один из четырех альтернативных методов, вы должны знать, что не так с этими методами, если вы собирается продать фирму по чистой приведенной стоимости как единственный капитал бюджетное правило.
5.1 Почему чистая приведенная стоимость является доминирующим правилом
Предположим, мы оцениваем инвестиционный проект.т}$$ где X_t представляет валовые денежные потоки от инвестиционных проектов и I_t представляет собой затраты инвестиционных проектов. Все переменных являются мерами после уплаты налогов. Теперь рассмотрим X_{j,t} и I_{j,t} как инкрементный чистые денежные потоки после уплаты налогов, связанные с проектом-кандидатом и . Стоимость фирмы с проектом составляет:

Проект-кандидат должен быть принят, если:

Записав это с точки зрения определений значений:

Из этого следует:

Это всего лишь правило чистой приведенной стоимости для проекта j .Следовательно, Правило NPV всегда обеспечивает правильное инвестиционное решение.

5.2 Внутренняя норма доходности
Внутренняя норма доходности:

IRR – это процентная ставка, которая определяет стоимость дисконтированные денежные потоки равны нулю. Правило выбора проекта является:

Ставка R дает чистую приведенную стоимость. Если ставка дисконта больше R и дисконтированное значение неотрицательно, то можно было бы подумать, что правило IRR дает аналогичную оценку как чистая текущая стоимость.Фактически, IRR может соответствовать NPV. Если денежные потоки нормальные и временная структура плоский, то IRR должен дать правильную оценку для самостоятельные проекты. Рассмотрим графическое представление:

Теперь давайте рассмотрим, когда это правило нарушается:

5.2.1 Оценка заимствования
Рассмотрим следующий инвестиционный проект.
Денежный поток за период
 

  0 1000
  1 -1500
 

Этот проект можно рассматривать как заимствование.Теперь рассмотрим решение для IRR.

Мы можем с уверенностью предположить, что IRR больше, чем R . Правило предполагает, что мы должны принять этот проект. Ясно, что это неправильно оценка.

5.2.2 Множественные нормы прибыли
Ранее упоминалось, что правило внутренней нормы доходности работал на нормальных денежных потоков и плоской временной структуры. Рассмотрим пример ненормальных денежных потоков.
Денежный поток за период
 

  0-100
  1 310
  2-220
 

Обратите внимание, что денежные потоки из года в год меняют знак.Теперь рассмотрим решение для IRR.

Есть два решения IRR. При 100% IRR говорит нам принять проект. При 10% непонятно, что такое IRR рассказывая нам. Нам нужно знать, какова ставка дисконтирования для фирмы. Если ставка дисконтирования меньше 10%, то IRR говорит нам принять, а NPV говорит нам отвергнуть. Если ставка дисконтирования больше 10%, то NPV говорит нам принять и IRR говорит нам принять и отклонить. Теперь рассмотрим другой набор денежных потоков.


Денежный поток за период
 

  0 100
  1-310
  2 220
 

Обратите внимание, что денежные потоки из года в год меняют знак.2 слагаемом, b — коэффициент на x и c — константа.

Мы не можем решить квадратный корень из отрицательного числа с действительным количество. Решениями IRR являются мнимых чисел. Это не помогает нам оценить ценность проекта. Мы не может предоставить графическое представление различий между NPV и IRR здесь, если мы не используем комплексную плоскость. Обратите внимание, что в этом конкретном случае NPV больше нуля для все тарифы со скидкой.

5.2.4 Неоднородная терминологическая структура
Теперь рассмотрим возможность неравномерного Временная структура.Предположим, мы столкнулись со следующими денежными потоками и процентные ставки за один период:
Процентная ставка денежного потока за период
 

  0 -1000 -
  1 80 .20
  2 80 .10
  3 80 .04
  4 80 .04
  5 1080 .04
 

Это просто представляет денежные потоки от покупки пяти годовая облигация, чем выплачивает 8% купона. Внутренний курс доходность 8%. Теперь давайте посчитаем чистую текущую стоимость денежных потоков.3 727,36
Приведенная стоимость притока 968,94
Инвестиции 1000.00
 

Чистая приведенная стоимость -31,03
 

В случае неоднородной временной структуры IRR составляет не такая значимая мера.
5.2.5 Взаимоисключающие проекты: различия в масштабах
Теперь рассмотрим проблемы с использованием IRR для оценки взаимоисключающие проекты. Предположим, вы оцениваете инвестиционный проект строительства нового завода.У вас есть два варианта по размеру проекта. Ниже это расчет NPV и IRR.
Проект Период 0 Период 1 IRR NPV
 

  А -100 200 100% 82
  Б -10 000 15 000 50% 3636
 

Обратите внимание, что правило IRR говорит нам принять проект A и Правило NPV говорит нам принять проект B. Правило IRR не может отличить инвестиции в 1 доллар от инвестиций в 1 миллион долларов долларовые инвестиции.
5.2.6
Взаимоисключающие проекты: сроки движения денежных средств IRR также проблематичен, поскольку он не говорит нам что-нибудь о сроках денежных потоков. Рассмотрим следующий пример денежных потоков:
Проект Период 0 Период 1 Период 2 NPV(10%)
 

   А -1000 1100 0 0
   Б -1000 0 1210 0
 

Правило IRR не сможет различить эти проекты. IRR составляет 10%.*$ делает , а не подразумевают более высокую чистую приведенную стоимость. Рассмотрим следующий пример.


Проект Период 0 Период 1 Период 2 NPV(10%) N*
 

   А -1000 1100 0 0 1
   Б -1000 0 1300 74,38 2
 

В этом примере дисконтированная окупаемость говорит нам принять проект А. но проект B имеет более высокую NPV.
5.5 Индекс рентабельности
Индекс рентабельности определяется как:

Правило гласит, что нужно принимать проекты, которые имеют:

Среди взаимоисключающих проектов принять проект с наибольшим индексом, который больше единицы.Нет никаких проблем с использованием этого правила для независимых проектов.

это просто еще один способ выразить чистую текущую стоимость:

Существуют проблемы с использованием индекса рентабельности для оценки взаимоисключающие проекты. Индекс игнорирует масштаб. Рассмотрим следующий пример.


Проект Период 0 Период 1 PI(10%) NPV(10%)
 

  А -100 200 1,82 82
  Б -10 000 15 000 1.36 3636
 

Индекс рентабельности предполагает, что проект А превосходит проект B. Однако чистая текущая стоимость B намного превышает стоимость А.

6. Вопросы налогообложения

Мы уже научились делать решения по бюджетированию капиталовложений как для безрисковых, так и для рискованных проектов: Дисконтируйте все денежные потоки с использованием соответствующих ставок дисконтирования. Для безрисковых или почти безрисковых проектов процентных ставок достаточно. Для рискованных проектов мы сочетаем их с акциями, которые имеют одинаковый уровень риска и использования в ожидаемая доходность акций в качестве ставки дисконтирования.Однако этот метод работает только до фирм, финансируемых полностью за счет собственного капитала, предположение, которое мы неявно сделали. Это предположение не соответствует действительности в реальном мире. Что происходит, когда фирмы есть долг?
6.1 Средневзвешенная стоимость капитала
Когда фирма имеет заемный и собственный капитал, она имеет стоимость собственного капитала и стоимость заемного капитала. Пусть R_S — стоимость собственного капитала и Р_Б — стоимость заемного капитала. Пусть T будет налоговой ставкой. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) представляет собой средневзвешенную ставку после уплаты налогов

  • Если фирма полностью финансируется за счет собственного капитала, B=0 , WACC=R_S , т.е.е., WACC — стоимость собственного капитала;
  • Если фирма полностью финансируется за счет долга, S=0 , WACC =R_B(1-T), т. е. WACC — это посленалоговая стоимость долга.
Мы используем WACC для дисконтирования денежного потока проекта тогда и только тогда, когда:
  1. Проект и фирма имеют одинаковый систематический риск
  2. Проект и фирма имеют одинаковую долговую способность
6.2 Скорректированная приведенная стоимость (APV)
Чтобы отразить эффект долгового финансирования, WACC находит новую подходящую ставку дисконтирования.Существует альтернативный подход, который вычисляет чистую приведенную стоимость в предположении, что весь капитал а затем корректирует его с учетом эффекта долгового финансирования. В связи с этим такой подход называется метод скорректированной приведенной стоимости или APV . В формуле указано:
Скорректированная PV = стоимость всего собственного капитала + дополнительные эффекты долга APV, пожалуй, лучше всего понять на примере:
Пример
Фирма с долгами и равные половины каждого, есть инвестиционный проект который сегодня стоит 10 миллионов долларов, но генерирует после уплаты налогов 2 миллиона долларов бессрочно, начиная со следующего года.Предположим, что ставка налога фирмы составляет 34%. а стоимость собственного капитала без заемных средств составляет 20%. Если фирма может финансировать проект заняв 5 миллионов долларов под 10%. Что такое АПВ? NPV проекта, если бы фирма была полностью акционерной:
                           2
Стоимость всего капитала = -10 + --- = 0
                          0,2
 
Теперь PV налогового щита:
                              Т × В × R_B
 Дополнительные эффекты долга = ----------- = T × B = 1,7 миллиона долларов.
                                 Р_Б

 
Следовательно, скорректированная приведенная стоимость равна
   АПВ = 0 + 1.7 = 1,7 миллиона долларов

 
В целом, дополнительные эффекты долга включают:
  1. затраты на размещение ,
  2. налоговый щит от долга ,
  3. эффекты субсидируемого финансирования .
Их можно настроить одну за другой при расчете APV. Часто в реальных приложениях мы
  • Используйте WACC, если масштаб проекта близок к .
  • Используйте APV, если проект далек от масштабируемости .

7. Дополнительные инструменты принятия решений

Деревья решений — это удобный способ представления последовательные решения во времени в неопределенная среда. Лучше всего это понимает прилагаемый пример. Чтобы сделать любую оценку денежных потоков в течение в отношении неопределенных будущих периодов необходимо сделать определенные допущения. Оптимистичные предположения часто приводят к завышенным оценкам денежных потоков. тогда как пессимистические предположения часто приводят к заниженным оценкам. Анализ чувствительности проверяет, насколько чувствителен конкретный чистая приведенная стоимость расчет сводится к изменениям в лежащих в основе допущениях.По аналогии, Сценарный анализ исследует, насколько чувствительна NPV расчет сводится к изменению различные вероятные сценарии. Традиционный анализ NPV определяет ожидаемые денежные потоки и дисконтировать их в соответствии с их систематическим риском. Альтернативный и все более популярный подход для оценки проекта Монте-Карло моделирования .
Пример
Предположим, вы столкнулись с инвестициями которые сегодня стоят 100 долларов, но генерируют денежные потоки для ближайшие два года.Предположим, что ставка дисконтирования равна 10%.

Шаг 1. Моделирование

Шаг 2. Определение распределения денежных потоков
Мы точно не знаем денежные потоки, но мы можем предсказать их или сделать наши лучшие предположения. Предположим, CF_1 и CF_2 следует нормальному распределению, CF_1 имеет среднее значение 70 долларов США со стандартной ошибкой 7 долларов США. и CF_2 означает $60 и стандартная ошибка $12. Это означает, что $70 — это ожидаемый денежный поток в следующем году.Однако из-за некоторых неясных экономических условий, фактический денежный поток в следующем году будет отличаться от 70 долларов. Но мы полагаем, что у него есть около 68,26% шансов быть в $ 70 плюс или минус $ 7 и 95,44% шанс быть в $70 плюс-минус $14. Или если мы возьмем 70 долларов как прогнозируемое значение CF_1 , у нас есть шанс 68,26% сделать 10% ошибки прогнозирования и 95,44% делают 20% ошибок.

Шаг 3. Извлечение денежных потоков из указанных распределений
Компьютер может быть использован для простого извлечения CF_1 и CF_2 из двух нормальные распределения со средними 70 и 60, стандартные ошибки 7 и 12 соответственно.

Шаг 4. Расчет чистой приведенной стоимости
С учетом денежных потоков, полученных на шаге 3, чистая приведенная стоимость вычисляется из модели шага 1.

Шаг 5. Повторение 3 и 4 заданное количество раз
Как правило, сотни или тысячи повторных вычислений 3 и 4 обязательны. 10 000 раз было бы хорошим выбором для много проблем.

Шаг 6. Определение распределения NPV
С сотнями или тысячами повторяющихся вычисленных значений NPV из шага 5 мы можем определить распределение NPV, в частности среднее значение и стандартная ошибка.Все это это то, что нам нужно для принятия решений.

8. Реальные опционы при оценке проекта

8.1 Обзор
Эти варианты доступны для управления как часть проекта. Их иногда называют рабочими параметрами.
Пример
У электроэнергетики есть выбор построить электростанцию посадить что:
  1. Горит масло
  2. Сжигает нефть или уголь
Завод (1) дешевле построить. Наивная реализация приведенной стоимости может предложить построить завод (1).Но хотя (2) стоит дороже, он также обеспечивает большее гибкость. Управление имеет возможность выбирать, какое топливо использовать, и может переключаться туда и обратно в зависимости от состояния энергии. Надлежащее выполнение анализа приведенной стоимости (или дисконтированный денежный поток, DCF) должен принимать значение этой операционной опции во внимание.
8.2 Параметры входного микса:
Проблема электроснабжения является одним из примеров варианта сочетания ресурсов. Многие действующие объекты (например, нефтеперерабатывающие заводы и химические заводы) могут использовать разные смеси входов для получения одного и того же результата.
8.3 Опции выходного микса:
Некоторые объекты могут использовать одни и те же входные данные для получения различных наборов выходных данных.
8.4 Варианты отказа (или варианты завершения)
Традиционное бюджетирование капиталовложений предполагает, что проект будет работать каждый год своей жизни. Есть два типа опций:
  • Возможность полного отключения
  • Возможность временной остановки производства
8.4.1 Опции временной остановки
Для многих проектов с производственными мощностями это может не быть оптимальным для эксплуатации завода в данном году — потому что выручка не покроет переменные издержки.Явное признание этого типа гибкости имеет решающее значение при выборе среди альтернативных технологии производства с различным соотношением переменных и постоянных затрат.
8.4.2 Опции постоянной остановки
Опцион отказа (или опцион на продажу) подобен Американский опцион пут. Когда текущая стоимость актива падает ниже ликвидационной стоимость, затем продать актив. Отказ похож на исполнение опциона пут. Эти варианты особенно важны для крупных капиталоемких проектов (таких как атомные электростанции).Они также важны для проектов, связанных с новыми продуктами, где их принятие на рынке является неопределенным.

Короче говоря, проект с возможностью ликвидации стоит больше, чем проект без возможности отказа.

8.5 Опции интенсивности:
Тесно связан с вариантами отказа. Параметры интенсивности — это возможность расширения или сократить масштаб проекта. Примеры—
  • Изменение скорости вывода в единицу времени.
  • Изменение общей продолжительности производственного цикла.
8.5.1 Возможность расширения
Наращивайте производственные мощности сверх ожидаемого уровня производства (чтобы при необходимости можно было производить с большей скоростью). Руководство имеет право (но не обязанность) расширяться. Если условия проекта окажутся благоприятными, руководство воспользуется этим правом.

Проект с возможностью расширения стоит более проект без возможности расширения.

8.5.2 Вариант контракта
Это эквивалент опциона пут.Многие проекты могут быть спроектированы таким образом, чтобы в будущем объем производства можно было сократить. Пример — модульность проекта. Отказ от будущих расходов эквивалентен исполнению опциона пут.

Проект с возможностью заключения контракта стоит более проект без возможности сокращения.

8.5.3 Возможность расширения или сокращения (вариант переключения).
Это самая общая ситуация. Это эквивалентно фирме, имеющей портфель опционов колл и пут.Перезапуск операций, когда проект в настоящее время закрыт, является опцией вызова. Закрытие — это опцион пут.

Проект, работа которого может быть включена динамически и выключено (или переключено в два разных места) стоит больше, чем один и тот же проект без гибкости выключатель. Гибкая производственная система (FMS) является хорошим пример такого варианта. Другие примеры—

  • Выбирайте установку с высокими затратами на техническое обслуживание по сравнению со стоимостью строительства. Руководство получает возможность сократить срок службы установки и уменьшить масштабы проекта за счет сокращения расходов на техническое обслуживание.
  • Построить завод, физический срок службы которого превышает ожидаемую продолжительность использования (таким образом предоставляя фирме возможность производить больше за счет продления срока службы проекта).
8.6 Опции запуска
Так же, как возможность отказа от проекта ценна, так же ценна и возможность инициировать проект. Пример: Покупатель оффшорной аренды может выбрать, когда, если вообще, для развития собственности. Этот параметр имеет важное значение. Если правительство США требует немедленного развития аренды:
  1. Цены на аренду снизятся
  2. Некоторые договоры аренды вообще не будут приобретаться.
Также верно для разведки в целом. Если бы компании по добыче природных ресурсов были привержены произвести все обнаруженные ресурсы, то они никогда не будет проводить разведку в районах, где предполагаемая стоимость добычи превышает ожидаемую будущую цену, по которой ресурс может быть продан.

8.7 Опции последовательности
Важным стратегическим вопросом является последовательность проектов. Например, Успешный маркетинг потребительских товаров часто требует «торговой марки». Предположим, фирма оценивает проекты по производству ряда потребительских товаров.Может оказаться выгодным реализовывать проекты последовательно, а не параллельно. Занимаясь разработкой одного продукта, фирма может устранить некоторую неопределенность, связанную с ее способностью создать «торговую марку». После решения руководство имеет возможность продолжать или нет разработку других проектов. При параллельном управлении ресурсы уже были бы израсходованы, и ценность варианта не тратить их теряется.
8.8 Внутрипроектные и межпроектные варианты:
Вариант последовательности был межпроектным вариантом.То есть последовательность проектов создает варианты для одного или нескольких проектов как прямой результат выполнения другого проекта. При бюджетировании капиталовложений в старом стиле эта опция отсутствует, поскольку проекты оцениваются отдельно. Игнорирование межпроектных опций может привести к существенной недооценке проектов. Примером крайнего случая являются исследования и разработки: источником ценности являются варианты, созданные для выполнения других проектов. Межпроектные опционы создаются всякий раз, когда руководство делает инвестиции, позволяющие фирме использовать новые технологии для входа в другую отрасль.
8.9 Приведенная стоимость возможностей роста:
Стоимость фирмы может превышать рыночную стоимость реализуемых в настоящее время проектов, поскольку фирма может иметь возможность взять на себя проекты с положительной NPV в будущем. Стандартный метод заключается в установлении настоящего стоимость этих проектов, основанная на ожидаемом сроки реализации. Но это неявно предполагает, что фирма готовы идти вперед с проектами! Однако руководство не обязано делать такие обязательство. Стандартные методы оценки игнорируют вариант не идти вперед.
8.11 Тень Стоимость:
Игнорирование вариантов обычно приводит к недооценке проектов. В некоторых проектах опционный компонент может быть небольшим или вообще отсутствовать. Однако, стандартные методы оценки могут переоценить эти проекты из-за несостоятельности признать потери гибкости фирмы, которые от реализации.
8.12 Финансовая гибкость:
Выбор структуры капитала может повлиять на стоимость проект. Как и операционная гибкость, финансовая гибкость может быть измерена ценностью финансовых возможностей, предоставляемых фирме в результате выбора ею структуры капитала.Взаимодействие между финансовыми и операционными вариантами может быть сильным, особенно для долгосрочных инвестиционных проектов с большой неопределенностью. Структура оценки опционов особенно полезна для корпоративного стратега, поскольку она обеспечивает комплексный анализ как операционных, так и финансовых вариантов, связанных с комбинированными инвестиционными и финансовыми решениями.
Практические примеры 1: Добыча масла
Оценка активов тяжелой нефти. Варианты отсрочки имеют решающее значение. Кроме того, производство может быть поэтапно запущено с течением времени.Обычная чистая приведенная стоимость будет значительно недооценивать эти ресурсы. Важны два варианта работы: Возможность отложить и возможность отсрочки программы расширения. В этом случае цена исполнения составила 20 долларов за баррель.
Практические примеры 2: Добыча драгоценных металлов
Четыре площадки по производству серебра, каждая со своей планировкой и технологией добычи. Цена на серебро была очень волатильной. Для оценки фирмы на основе прогнозов цен на серебро (традиционный подход NPV) может сильно занижать значение.Ценность увеличивается за счет: (i) операционной гибкости и (ii) Варианты переключения (закрытие, повторное открытие, отказ). Получено понимание решений об открытии и закрытии. Учитывая, что шахта была открыта, было оптимально держать ее открытой, даже когда предельный доход от тонны продукции был меньше предельных затрат на добычу. Интуитивно понятно, что фиксированные затраты на закрытие операции могут быть ненужными, если цена вырастет в будущем. Напротив решения о закрытии. Из-за затрат на повторное открытие шахты оптимальным решением может быть оставить ее закрытой до тех пор, пока цена товара не поднимется существенно выше предельных издержек производства.
Практические примеры 3: Фармацевтические исследования и разработки
Фармацевтической компании нужно было оценить новое лекарственное исследование и проект развития. Четыре этапа развития:
  1. начальных НИОКР с 20% шансом на успех
  2. клинические испытания с вероятностью успеха 50 %
  3. ing I, с 40% шансом на успех
  4. ing II, с 90% шансом на успех.

Уроки реальных опционов
  • Игнорирование вариантов может разрушить стоимость компании (проекты могут быть отклонены, если их следует принять)
  • Варианты можно найти в каждом аспекте деятельности фирмы
  • Опционы необходимо распознавать и правильно оценивать.

9. Слияния и поглощения

9.1 Основные формы и виды приобретений
Существуют три основные организационно-правовые формы корпораций. приобретения:
  1. Слияние или объединение
    • При слиянии одна фирма поглощает другую. Приобретающая фирма сохраняет свое имя и идентичность, но приобретенная фирма прекращает свое существование.
    • При объединении создается новая фирма. Обе вовлеченные фирмы прекращают свое прежнее юридическое существование.
  2. Приобретение акций
    • Фирма покупает голосующие акции другой фирмы в обмен на денежные средства, акции или другие ценные бумаги. Это часто делается с помощью тендерного предложения , публичной оферты покупать акции напрямую у акционеров.
  3. Приобретение активов
    • Фирма может купить другую фирму за приобретение активов целевой фирмы.
Учитывая, что у нас есть три подхода чтобы приобрести фирму, какой из них мы должны использовать? Какие преимущества и недостатки?
  1. Слияние или объединение
    • + юридически просто.
    • + Относительно недорогой, без необходимости передачи названий.
    • — Приняты все обязательства, включая возможные судебные разбирательства.
    • — 2/3 акционеров (большинство штатов) обеих фирм должен одобрить.
    • — Несогласные акционеры могут подать в суд на получение их «справедливая» стоимость («права на оценку»)
  2. Приобретение акций (тендерное предложение)
    • + Нет необходимости в собраниях акционеров или голосовании
    • + Участник торгов может обойти управление и перейти напрямую акционерам.
    • — Сопротивление со стороны целевой фирмы управление удорожает процесс.
    • — Часто миноритарные акционеры продержаться.
  3. Приобретение активов
    • + Только потребности 50% одобрения акционеров, таким образом избегая инакомыслящих миноритарных акционеров.
    • — передача активов может быть дорогостоящей в юридические услуги.
Корпоративный приобретения не только имеют вышеперечисленное трех организационно-правовых форм, но и имеют три экономических типа:
  1. Горизонтальный захват
    • Приобретение фирмы в той же отрасли как приобретающая фирма.
  2. Вертикальный захват
    • Приобретение фирмы на другом этапе продукции приобретающей фирмы. Например, злополучная стратегия Kodak приобретает Sterling Drugs.
  3. Приобретение конгломерата
    • Приобретение фирмы в несвязанном бизнесе.
Теперь сделаем замечание о более общем понятии поглощений . Поглощение – это передача контроля над фирмой из одной группы в другую.Это может произойти по приобретение (как описано выше), конкурс прокси или приватная транзакция . В прокси-конкурсе группа несогласных акционеров стремится получить достаточное количество доверенных лиц от существующих акционеров фирмы, чтобы получить контроль совета директоров. В частной сделке, небольшая группа инвесторов покупает все обыкновенные акции фирмы, которые впоследствии исключаются из списка и больше нельзя купить на открытом рынке.
9.2 Причины слияний и поглощений
Основная мотивация большинства слияний и приобретений заключается в увеличении стоимости объединенной предприятие. То есть целое стоит больше что сумма частей. Это часто называют «синергией». Откуда берется синергетическая прибыль?
  1. Эффект масштаба
    • Совместное использование дорогостоящего оборудования, объектов и персонала, снизить стоимость флотации.
  2. Приобретение ценных технологий и ресурсов
    • Например, многие нефтяные компании приобретения имели место, потому что было дешевле купить существующие запасы чем изучать новые.
  3. Целевая компания недооценена
    • Руководство целевой фирмы может не управлять фирмой для полностью реализовать свой потенциал, оставляя место для поглощения другой фирмой и осознать ценность. В качестве альтернативы приобретающая фирма может иметь инсайдерскую информацию о целевой фирме что заставляет их полагать, что фирма имеет более высокую стоимость чем текущая рыночная стоимость. Например, сейчас это обычное дело увидеть «эксперта» по телевидению, дающего оценку компании разбить значение .Если эта сумма превышает рыночную стоимость компании, специалист по поглощению может приобрести фирму по или несколько выше текущей рыночной стоимости продать его по частям, и получить существенную прибыль.
  4. Налоговые соображения
    • Фирма с большими перенесенными налоговыми убытками может быть привлекательным для другой фирмы, которая может воспользоваться налоговыми льготами. Однако IRS может запретить использование переноса налоговых убытков на будущие периоды. если не доказана деловая цель приобретения.Кроме того, в соответствии с Законом о налоговой реформе 1986 г. ограничено.
    • Некоторые фирмы, имеющие неиспользованную заемную способность может сделать их кандидатами на приобретение. Приобретающая фирма может вычесть больше процентных платежей и уменьшить налоги. Например, это приводилось как логика за предлагаемым слиянием Hospital Corporation of Поставки американских и американских больниц в 1985 году. По словам инсайдеров, объединенная компания может увеличить долг на 1 миллиард долларов.
  5. Неэффективное управление целевой компанией
    • Управление может быть плохим по сравнению с других в той же отрасли, что приводит к горизонтальному слиянию.Или это может быть плохо в абсолютном смысле, что приводит к конгломератное слияние. Любой может прийти и сделать лучше.
  6. Рыночная власть
    • Одна фирма может приобрести другую для снизить конкуренцию. Если да, то цены могут быть повышены, а монопольная рента полученный. Однако слияния, снижающие конкуренцию может быть оспорено Министерством юстиции США и Федеральная торговая комиссия.
  7. Диверсификация
    • Богатая наличными компания может использовать наличные для приобретений, а не выплачивать их в качестве дивидендов.Частый аргумент в пользу этого заключается в том, что это снижает риск инвестора. в компании, тем самым достигая диверсификации. Однако инвесторы могут диверсифицироваться самостоятельно, что, вероятно, будет легче. и дешевле, чем может компания.
После упоминания стольких возможных источников синергия, на практике, каковы прибыли или убытки от приобретений? Согласно исследованию Дженсен и Рубак, акционеры заработайте 30% ненормальной прибыли за успешные тендерные предложения. В целом успешно поглощения приводят к прибыли для акционеров обеих фирм, но те из целевой фирмы получают значительно больше; за неудачный поглощения, акционеры с обеих сторон проигрывают.
9.3 Тактика, предотвращающая недружественные поглощения
Многие поглощения согласованы обеими сторонами. Это называется дружественных поглощений . Но есть и многие, которые переходят управление непосредственно акционерам. Эти составляют враждебных поглощений . Их можно сделать прокси боем , претендовать на право голоса чужими акциями в годовое собрание акционеров. В качестве альтернативы покупатель может сделать тендерное предложение непосредственно акционерам.Руководство целевой фирмы может консультировать своих акционеров принять тендер или он может попытаться оспорить предложение. Этот процесс напоминает сложную игру в покер. по правилам установлен в основном Законом Уильямса 1968 года и судами. Какие стратегии может использовать руководство для вести бой?
  1. Пакман Оборона
  2. Белый рыцарь
  3. Защита от тюрьмы
  4. Защита выжженной земли
  5. Золотые парашюты
  6. Ядовитые пилюли
  7. Гринмейл
  8. Создать антимонопольную проблему
  9. Изменение организационно-правовой формы
  10. Тактика остановки
  11. Поправки к уставу средств отпугивания акул
  12. Рекапитализация двойного класса
Конечно, лучший способ предотвратить недружественное поглощение действия по максимизации акционерной стоимости, такие как принятие положительных Проекты NPV и максимально эффективное управление корпорацией.Действительно, выгода от недружественного поглощения часто заключается в очищении неэффективное управление. Любая из этих тактик против поглощения может разрушить акционерная стоимость, если они используются для продления пребывания в должности низкокачественных управление.

Благодарности

Некоторые материалы для этого лекция взята из заметки Ричарда Рубака «Приложения Правило чистой приведенной стоимости» и «Бюджетирование капитала» Гофу Чжоу.


Индекс BA 350 Страница
Кэмпбелл Домашняя страница Harvey’s

5 вопросов для оценки капитальных вложений

Henao советует предпринимателям задавать следующие пять вопросов при оценке капитальных затрат.

1. Является ли это хорошей стратегической подгонкой и правильным выбором времени?

Хорошая инвестиция не обязательно является правильной инвестицией для вашего бизнеса. Вы также должны учитывать его стратегическое соответствие вашему бизнесу и сроки.

Убедитесь, что проект соответствует потребностям вашей компании и общей стратегии на ближайшие несколько лет. Нестратегическая покупка может принести хороший доход, но может отвлечь внимание и ресурсы от вашего основного бизнеса, что может пострадать.

Время — еще одна проблема, о которой часто забывают.Подумайте о текущих перспективах вашего бизнеса и отрасли, а также о любых возможных сбоях на горизонте.

Если ваш бизнес находится в режиме быстрого роста, не стоит покупать здание, которое не учитывает ваш наиболее вероятный сценарий необходимого пространства.

Энао приводит пример инвестиций в недвижимость. «Для предпринимателей очень характерно зацикливаться на недвижимости. Они считают, что лучший вариант — приобрести собственное здание.Вопрос, который я всегда задаю, звучит так: «Подходящее ли сейчас время?» Знаете ли вы, какими будут ваши требуемые мощности через пять лет? Будет ли здание достаточно большим?» он спросил.

«Если ваш бизнес находится в режиме быстрого роста, не стоит покупать здание, которое не учитывает ваш наиболее вероятный сценарий необходимой площади. Инвестиции также отнимут деньги у роста. Вам лучше подождать, пока ваш бизнес не стабилизируется».

2. Это хорошая инвестиция?

Проведите анализ рентабельности инвестиций, чтобы убедиться, что это хорошая возможность для вашего бизнеса.Для этого существуют различные методы, такие как:

  • срок окупаемости (ожидаемое время окупаемости инвестиций)
  • учетная норма доходности (прогнозируемая доходность проекта как часть общей стоимости)
  • чистая приведенная стоимость (ожидаемый отток денежных средств минус приток денежных средств)
  • внутренняя норма доходности (среднеожидаемая годовая норма доходности)

Прочтите о том, как провести оценку рентабельности крупной инвестиции.

Результаты сильно зависят от ваших оценок доходов и расходов.Владельцы бизнеса часто переоценивают прогнозируемые доходы от инвестиций, недооценивая или даже игнорируя основные расходы, такие как внедрение, найм, обучение, время простоя, время перехода, техническое обслуживание, обновления и финансирование.

«Любой анализ требует множества предположений, — говорит Энао. «Вы должны убедиться, что ваши цифры реалистичны. Во многих случаях люди склонны быть слишком оптимистичными».

Может оказаться полезным провести ряд расчетов для различных сценариев — наихудшего, наилучшего и наиболее вероятного.Подумайте, как это повлияет на ваш бизнес в каждом случае.

Вам также следует сопоставить инвестиции с альтернативными вариантами, такими как исправление или улучшение существующих активов или полное бездействие. «Принесет ли это вам конкурентное преимущество, и можете ли вы его измерить?» — спрашивает Энао.

Спросите себя, с какими рисками вы можете столкнуться, если не сделаете инвестиции.

  • Можете ли вы потерять клиентов или уступить место конкурентам?
  • Может ли это ограничить вашу способность делать другие необходимые инвестиции?

3.Каковы последствия денежного потока?

Многие владельцы бизнеса пренебрегают влиянием своих капиталовложений на денежный поток. Это может быть критической ошибкой. Важно включить в свои прогнозы денежных потоков все ожидаемые оттоки, такие как затраты на приобретение, арендные платежи и проценты по дополнительному финансированию.

Даже если инвестиции имеют смысл с экономической точки зрения, вы должны убедиться, что они оправданы и с точки зрения денежных потоков. Инвестиции могут принести хороший доход, но ваши операции могут не генерировать достаточный денежный поток, чтобы компенсировать увеличение оттока.

«Инвестиции без учета денежного потока могут вывести вас из бизнеса», — говорит Энао. «Даже если это хорошая инвестиция, во многих случаях предприятия не могут себе этого позволить без надлежащего финансирования».

4. Какое финансирование вам потребуется?

После того, как вы спрогнозируете влияние денежных потоков, вам будет легче определить свои потребности в финансировании.

Банкиры захотят увидеть актуальную финансовую информацию, такую ​​как активы вашей компании, обязательства и историю движения денежных средств, а также веские аргументы в пользу инвестиций и ваш общий бизнес-план.

«Очень распространенная ошибка компаний — думать, что они получат финансирование только потому, что это хорошая инвестиция», — говорит Энао.

Прогнозирование воздействия денежных потоков также позволяет вам обращаться к банкирам по поводу финансирования заранее, а не в кризис, когда финансовые учреждения могут отказать в кредите.

5. Учитывали ли вы все другие последствия инвестиций?

Крупный проект может иметь последствия для многих аспектов вашего бизнеса, таких как продажи, закупки, производство и поставки.

Например, задумывались ли вы о влиянии на вашу рабочую силу? Энао приводит пример компании, которая купила большой новый завод для консолидации операций. Проект требовал переселения всех существующих сотрудников, но лишь немногие были готовы переехать. Поиск квалифицированных сотрудников на новом месте и достижение необходимой эффективности оборачивались огромными затратами для бизнеса, что привело к серьезным проблемам с денежными потоками.

Оценка долгосрочных проектов — принципы бухгалтерского учета.ком

 

Основные принципы того, как расчеты сложных процентов и приведенной стоимости влияют на доллары, могут использоваться для принятия более эффективных бизнес-решений. Существует ряд альтернативных методов оценки решений по бюджетированию капиталовложений. К ним относятся чистая приведенная стоимость, учетная норма прибыли, внутренняя норма прибыли и окупаемость.

 

Чистая текущая стоимость

Метод чистой приведенной стоимости (NPV) компенсирует приведенную стоимость притока денежных средств по инвестиции против приведенной стоимости оттока денежных средств.Суммы приведенной стоимости рассчитываются с использованием предполагаемой стоимости капитала фирмы. Стоимость капитала – это теоретическая стоимость капитала, понесенная фирмой. Эта стоимость может быть определена на основе процентных ставок по долгу или сочетания стоимости долга и собственного капитала.

В качестве альтернативы руководство может просто принять минимальный требуемый порог доходности, который должен быть превышен до того, как будут предприняты инвестиции. Если предполагаемая инвестиция имеет положительную чистую приведенную стоимость (т. е. приведенная стоимость притока денежных средств превышает приведенную стоимость оттока денежных средств), то она обеспечивает минимальную стоимость капитала и считается подходящим предприятием.С другой стороны, если инвестиции имеют отрицательную чистую приведенную стоимость (т. е. приведенная стоимость притока денежных средств меньше приведенной стоимости оттока денежных средств), инвестиционная возможность должна быть отклонена.

Чтобы проиллюстрировать NPV, вернитесь к иллюстрации для Markum Real Estate. Предположим, что стоимость капитала фирмы составляет 5%. Напомним, что текущая стоимость притока денежных средств составляет 807 828 долларов. Кроме того, предположим, что предварительная цена покупки здания составляет 575 000 долларов. Усилия по реконструкции потребуют 60 000 долларов, которые будут потрачены в конце 1-го и 2-го года.Техническое обслуживание, страховка и налоги на здание составят 10 000 долларов в год, подлежащие уплате в конце каждого из пяти лет. Текущая стоимость оттока денежных средств составляет 729 859 долларов США:

.

 

 

Этот проект имеет положительную чистую приведенную стоимость в размере 77 969 долларов США (807 828 долларов США – 729 859 долларов США). Это говорит о том, что доходность проекта превышает 5% порог стоимости капитала. Если бы первоначальные инвестиции составили 675 000 долларов США (вместо 575 000 долларов США), отрицательная чистая приведенная стоимость проекта составила бы 22 031 доллар США (807 828 долларов США – 829 859 долларов США).

 

Изменения в тарифах

Внимательно рассмотрите математику (или табличные значения) и обратите внимание на следующее:

Более высокие процентные ставки приводят к более низким факторам приведенной стоимости, и наоборот .

Таким образом, логика осуществления определенных инвестиций меняется в зависимости от процентных ставок. Возможно, кто-то рассматривал возможность покупки дома или автомобиля в кредит. При рассмотрении решения процентные ставки по сделке, вероятно, сильно повлияли на отношение к предложенной сделке.

Даже поверхностный наблюдатель макроэкономических тенденций знает, что государственная политика в отношении процентных ставок влияет на инвестиционную активность и поведение потребителей. Проще говоря, более низкие ставки могут стимулировать заимствования и инвестиции, и наоборот.

Чтобы проиллюстрировать влияние изменения процентных ставок, предположим, что Гринспен рассматривает возможность инвестиции в размере 500 000 долларов США, которая возвращает 128 000 долларов США в конце каждого года в течение пяти лет. В следующей таблице показано, как чистая приведенная стоимость изменяется от положительной чистой приведенной стоимости в размере 39 183 долларов США (при процентной ставке 6 %) до положительной 11 067 долларов США (при процентной ставке 8 %) и отрицательной 14 779 долларов США (при повышении процентной ставки до 10 %). ).3. Эта формула берет процентную ставку из ячейки A10. Этот простой подход позволяет быстро пересчитать чистую текущую стоимость, просто изменив значение в ячейке процентной ставки.

 

Акцент на денежных потоках после уплаты налогов

Обратите внимание, что при расчете чистой приведенной стоимости основное внимание уделяется денежным потокам, а не «доходу». Такие статьи, как амортизация, не влияют на денежные потоки и не включаются в расчеты приведенной стоимости. Вот почему иллюстрация для Markum Real Estate не включала амортизационные отчисления.Однако при применении на практике соображений чистой приведенной стоимости необходимо хорошо разбираться в налоговых последствиях. Некоторые неденежные расходы, такие как амортизация, могут уменьшить налогооблагаемый доход, что, в свою очередь, уменьшает сумму денежных средств, которые должны быть уплачены в качестве налогов. Таким образом, денежные поступления и оттоки, связанные с конкретными инвестициями, должны быть тщательно проанализированы после уплаты налогов. Это часто влечет за собой подготовку предварительных отчетов о движении денежных средств и консультации со специалистами, хорошо разбирающимися в деталях конкретных налоговых правил.

В качестве простой иллюстрации предположим, что компания «Мираж» покупает участок земли с плодородным родниковым ручьем. Стоимость земли составляет 100 000 долларов, а 50 000 долларов уходит на строительство завода по розливу воды. Чистая продажа воды составляет 40 000 долларов в год (для простоты предположим, что эта сумма собирается в конце каждого года и не включает все денежные расходы). Разливочный завод рассчитан на 5 лет и амортизируется линейным методом. Напомним, что земля не амортизируется. Ожидается, что через пять лет земля будет продана за 100 000 долларов.Mirage имеет стоимость капитала в размере 8% и облагается налогом по ставке 35% на прибыль. В таблице приведен расчет годового дохода и денежных потоков.

Годовой денежный поток от продажи воды (не чистый доход) включен в следующую таблицу. Годовые чистые денежные потоки затем умножаются на соответствующие коэффициенты приведенной стоимости, соответствующие ставке дисконтирования 8%. Проект имеет положительную чистую приведенную стоимость в размере 35 843 долл. США. Интересно, что если годовой чистый доход в размере 19 500 долларов США был ошибочно заменен годовым денежным потоком в размере 29 500 долларов США, этот анализ дал бы отрицательную чистую приведенную стоимость.Нельзя недооценивать важность учета влияния налогов на жизнеспособность инвестиционных альтернатив.

 

 

Учетная норма прибыли

Учетная норма прибыли является альтернативным оценочным инструментом, который фокусируется на учетных доходах, а не на денежных потоках. Этот метод делит среднегодовой прирост дохода на сумму первоначальных инвестиций. Для проекта Mirage расчетная норма прибыли составляет 13% (19 500 долл. США/150 000 долл. США).Расчет нормы прибыли прост и удобен. Правило принятия решения состоит в том, чтобы принять инвестиции, которые превышают определенную учетную норму прибыли. Но этот метод игнорирует временную стоимость денег, продолжительность денежных потоков и окончательную доходность вложенных долларов (например, обратите внимание, что Mirage планирует вернуть 100 000 долларов в конце проекта). В результате учетная норма доходности сама по себе может легко неверно определить наилучшие инвестиционные альтернативы. Его следует использовать с особой осторожностью.

 

Внутренняя норма прибыли

Внутренняя норма прибыли (также называемая нормой прибыли с поправкой на время) аналогична чистой приведенной стоимости.Но вместо того, чтобы работать с заранее определенной стоимостью капитала, этот метод рассчитывает фактическую ставку дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость притока денежных средств по проекту с приведенной стоимостью оттока денежных средств. Другими словами, именно процентная ставка приведет к тому, что чистая текущая стоимость будет равна нулю.

IRR — это инструмент ранжирования, рассчитываемый для каждой инвестиционной возможности. Правило принятия решений состоит в том, чтобы принимать проекты с самой высокой внутренней нормой доходности, пока эти нормы, по крайней мере, равны стоимости капитала фирмы.Это контрастирует с NPV, который имеет общее правило принятия решений о принятии проектов с «положительной NPV» при условии наличия капитала. По сути, математическая основа IRR не сильно отличается от NPV.

Ручной расчет IRR с использованием таблиц приведенной стоимости является сложной задачей. Можно было бы неоднократно пробовать ставки до тех пор, пока не будет выделена ставка, которая привела к тому, что приведенная стоимость притока денежных средств равнялась приведенной стоимости оттока денежных средств. Если имеющиеся таблицы недостаточно детализированы, потребуется некоторая интерполяция.Однако работа с электронными таблицами намного проще. Пересмотрите иллюстрацию для Гринспена. В следующей таблице используется процентная ставка 8,8361%. Обратите внимание, что эта ставка привела к тому, что чистая текущая стоимость равна нулю и является внутренней нормой доходности. Эта ставка была выбрана в процессе угадывания выше-ниже (попробовав каждое предположение процентной ставки в ячейке A2). Для этого требуется не так много догадок, как можно было бы подумать; немного логики, точную норму можно найти довольно быстро.

 

 

Способ окупаемости

Метод окупаемости — это популярный и простой метод, который может быть полезен, когда основной целью инвестиций является поиск проектов, в которых первоначальные инвестиции быстро окупаются.Но он не очень силен в определении наилучших решений в отношении капиталовложений.

Окупаемость рассчитывается путем деления первоначальных инвестиций на годовой приток денежных средств. На более ранней иллюстрации для Гринспена окупаемость составляет примерно 3,9 года (500 000 долл. США/128 000 долл. США = 3,9). Если инвестиции связаны с неравномерными денежными потоками, расчет требует планирования притока и оттока денежных средств. Период окупаемости — это момент, когда совокупный чистый приток денежных средств начинает превышать совокупный чистый отток денежных средств.

Недостаток метода в том, что он не учитывает временную стоимость денег. Он также не раскрывает, что происходит после периода окупаемости. Например, некоторые инвестиции могут быстро окупиться, но иметь небольшой остаточный денежный поток после периода окупаемости. Окупаемость других инвестиций может занять годы, а затем они будут продолжать приносить будущую прибыль в течение многих лет. Хотя инвестиции с более коротким сроком окупаемости могут рассматриваться как благоприятные, они легко могут оказаться худшим выбором.В общем, будьте очень осторожны, используя метод окупаемости для принятия бизнес-решений.

 

Заключение

Решения по составлению бюджета капиталовложений мало чем отличаются от всего управленческого учета. Есть много инструментов, которые нужно понимать и использовать. Но, в конечном счете, правильное принятие решений будет основываться на обоснованном суждении.

 

Вы узнали?
Уметь рассчитать чистую приведенную стоимость инвестиций и объяснить сильные и слабые стороны метода.
Как амортизация влияет на расчет денежных потоков?
Объяснение и выполнение расчетов денежных потоков за вычетом налогов.
Уметь рассчитать учетную норму прибыли на инвестиции и объяснить сильные и слабые стороны этого метода.
Уметь рассчитать внутреннюю норму доходности инвестиций и объяснить сильные и слабые стороны метода.
Уметь рассчитать период окупаемости инвестиций и объяснить сильные и слабые стороны метода.

 

Как оценить инвестиционный проект (инструменты и примеры)

Будь то создание новой компании, запуск нового продукта, разработка новой линейки продуктов, приобретение нового оборудования или открытие нового филиала, этап оценки является обязательным этапом в разработке любого инвестиционного проекта.

Оценка инвестиционного проекта в основном позволяет нам узнать, является ли проект прибыльным и, следовательно, жизнеспособным, какова его рентабельность, и, если у нас есть несколько инвестиционных проектов в качестве альтернатив, узнать, какой из них является наиболее прибыльным и, следовательно, наиболее привлекательным .

Однако знание того, прибыльен ли инвестиционный проект и какова его прибыльность, — это не единственные вопросы, на которые необходимо получить ответы при оценке инвестиционного проекта, но также поиск ответов на другие вопросы, такие как:

  • Какова текущая стоимость прогнозируемых выгод от проекта?
  • Как скоро можно вернуть инвестиции?
  • Сколько вам нужно продать, чтобы покрыть расходы, связанные с проектом?
  • Сколько нужно продать, чтобы проект начал приносить прибыль или прибыль?
  • Какова взаимосвязь между затратами и выгодами, связанными с проектом?

Для ответа на эти и другие вопросы используются различные финансовые инструменты , такие как рентабельность инвестиций (ROI), чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), период окупаемости инвестиций , точка безубыточности и коэффициент рентабельности (B/C).

В этой статье мы покажем вам, как оценить инвестиционный проект с помощью основных финансовых инструментов, которые существуют для этой цели.

Имейте в виду, что инвестиционный проект включает не только создание  нового бизнеса  , но также инвестиции, которые могут быть сделаны в  действующее предприятие  , например, разработку нового продукта или приобретение нового оборудования.

В этой статье вы найдете:

  • Возврат инвестиций (ROI)
  • Чистая приведенная стоимость (NPV)
  • Внутренняя норма доходности (IRR)
  • Срок окупаемости
  • Безубыток
  • Затраты-выгоды (В/С)
  • Сводка результатов
  • Заключительные примечания

Возврат инвестиций (ROI)

Благодаря простоте использования индекс рентабельности инвестиций (ROI) является одним из наиболее часто используемых финансовых инструментов при оценке инвестиционного проекта.

ROI — это индекс, который измеряет взаимосвязь между прогнозируемой чистой прибылью и инвестициями.

Формула ROI:

ROI = (прибыль или прибыль / инвестиции) x 100

Если ROI больше нуля, проект прибыльный (чем выше ROI, тем больше процент возврата капитала), а если меньше или равен нулю, проект нерентабельный , так как в случае его запуска потерялись бы вложенные деньги.

Например, если инвестиционный проект имеет общий объем инвестиций 10 000 долларов США и прогнозируемую прибыль 20 000 долларов США, его рентабельность инвестиций будет следующей:

ROI = (20000/10000) x 100

ROI = 200%

Заключение  : проект имеет рентабельность инвестиций 200 %, из чего мы можем утверждать, что он прибыльный и предлагает рентабельность в размере 200 %.

Чистая приведенная стоимость (NPV)

 Чистая приведенная стоимость (NPV) – еще один финансовый инструмент, позволяющий узнать прибыльность инвестиционного проекта; но в отличие от ROI учитывает стоимость денег с течением времени, что позволяет проводить более точную оценку.

NPV измеряет прибыль, которую проект будет иметь, путем дисконтирования суммы инвестиций по приведенной стоимости общего прогнозируемого денежного потока.

Формула чистой приведенной стоимости:

Где обновленная чистая прибыль (BNA) представляет собой текущую стоимость общего прогнозируемого денежного потока, которая была обновлена ​​с помощью ставки дисконтирования, соответствующей ожидаемой минимальной норме прибыли.

Если NPV больше нуля, проект прибыльный, так как ожидаемая норма доходности соблюдается, а также получается дополнительная прибыль, если она равна нулю, то также является прибыльной, так как ожидаемая ставка соблюдается, а если она меньше нуля невыгодно, так как ожидаемая ставка не соблюдается, а также вложенные деньги теряются.

Например, инвестиционный проект имеет инвестиции в размере 10 000 долларов США и прогнозируемый денежный поток в течение 5 лет, последняя строка которого выглядит следующим образом:

  Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5
Чистый денежный поток 2000 3000 4000 5000 6000

Если минимальная норма прибыли, ожидаемая от проекта, составляет 14%, ваша чистая приведенная стоимость будет следующей:

NPV = 2000 / (1 + 0.14) 1 + 3000 / (1 + 0.14) 2 + 4000 / (1 + 0.14) 3 + 5000 / (1 + 0.14) 4 + 6000 / (1 + 0.14) 5 — 10 000

ВАН = 12839,29 – 10000

ВАН = 2839,29

Заключение  : проект имеет чистую приведенную стоимость 2839,29, с помощью которой мы можем подтвердить, что он прибыльный, поскольку соответствует ожидаемой норме прибыли 14%, а также предлагает дополнительную прибыль в размере 2839,29 долларов США.

Внутренняя норма доходности (IRR)

 Внутренняя норма доходности (IRR) – это инструмент, который обычно используется вместе с NPV из-за связи, которую он имеет с ним.

IRR — это максимальная ставка дисконтирования, при которой инвестиционный проект может считаться прибыльным.

Чтобы найти IRR, вы должны найти ставку, которая позволяет BNA быть такой же, как инвестиции (NPV равна нулю), поэтому формула для ее получения такая же, как и для NPV, за исключением того, что вместо нахождения NPV (заменяется на 0) по ставке дисконтирования:

Например, если инвестиционный проект имеет инвестиции в размере 10 000 долларов США и прогнозируемый денежный поток в течение 5 лет, последняя строка которого выглядит следующим образом:

  Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5
Чистый денежный поток 2000 3000 4000 5000 6000

Ваш IRR будет следующим:

0 = 2000 / (1 + i) 1 + 3000 / (1 + i) 2 + 4000 / (1 + i) 3 + 5000 / (1 + i) 4 0 /+ 6 1 + i) 5  – 10 000

я = 23%

Внутренняя норма доходности = 23%

Заключение  : проект имеет IRR 23%.

Срок окупаемости

Срок окупаемости является еще одним финансовым инструментом, обычно используемым при оценке инвестиционных проектов; но, как и в случае с ROI, он также не учитывает стоимость денег с течением времени.

Период окупаемости измеряет время, необходимое для возврата инвестиций в проект.

Если прогнозируемые годовые потоки денежных средств одинаковы, чтобы найти период окупаемости инвестиций, общий объем инвестиций необходимо разделить на прогнозируемый годовой поток денежных средств.

Например, если инвестиционный проект имеет инвестиции в размере 10 000 долларов США и ежегодные денежные потоки в размере 4 000 долларов США, его срок окупаемости будет следующим:

Период восстановления = 10 000 / 4 000

Период восстановления = 2,5

Срок окупаемости проекта 2,5 года; но если ежегодные денежные потоки переменны, необходимо разместить инвестиции в них.

Например, если инвестиционный проект имеет инвестиции в размере 10 000 долларов США и следующие годовые денежные потоки:

  Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5
Чистый денежный поток 2000 3000 4000 5000 6000

Ваш срок окупаемости составит 4 года.

Безубыток

 Точка безубыточности относится к уровню продаж, при котором доход равен затратам; то есть на уровне продаж, где нет ни прибыли, ни убытка.

Формула точки равновесия:

Где:

  • Например,  : точка баланса.
  • CF  : постоянные расходы.
  • PVU  : цена продажи за единицу.
  • CVU  : переменная стоимость единицы продукции.

Эквивалентные продажи безубыточности означают отсутствие прибыли или убытков, продажи безубыточности означают прибыль, а продажи безубыточности означают убытки.

Например, если цена каждого продаваемого продукта составляет 12 долларов США, переменная стоимость каждого продукта составляет 8 долларов США, а постоянные затраты проекта составляют 6000 долларов США, точка безубыточности будет равна следует:

Бп = 6000 / (12 – 8)

Ре = 1500

Вывод  : точка равновесия составляет 1 500 единиц (в денежных единицах это будет: 1 500 x 12 = 18 000 долларов США), при этом мы можем утверждать, что от продажи 1501 единицы прибыль только начинает поступать, в то время как более низкие продажи на уровне 1500 единиц означали бы убытки.

Затраты-выгоды (B/C)

Соотношение затрат и выгод измеряет взаимосвязь между затратами и выгодами, связанными с инвестиционным проектом.

Формула соотношения затрат и результатов:

Где:

  • B / C  : соотношение цены и качества.
  • VAI  : текущая стоимость чистого дохода или чистых пособий.
  • VAC  : текущая стоимость инвестиционных затрат.

Если B/C больше единицы, проект прибыльный, так как выгоды будут больше, чем инвестиционные затраты; но если он равен или меньше единицы, проект нерентабелен, поскольку выгоды будут равны или меньше инвестиционных затрат.

Например, если общие ожидаемые выгоды, которые должны быть получены за 5-летний период, составляют 20 000 долларов США (ожидаемая норма прибыли 14%), а общие ожидаемые инвестиционные затраты за тот же период составляют 10 000 долларов США (с учетом процентная ставка 12%), соотношение затрат и выгод будет следующим:

B / C = (20000 / (1 + 0,14) 5 ) / (10000 / (1 + 0,12) 5 )

В / С = 10416,66 / 5681,81

В / С = 1,83

Заключение  : соотношение затрат и результатов равно 1.83, поэтому мы можем утверждать, что проект прибыльный, и что на каждый доллар, который будет вложен в проект, будет получена прибыль в размере 0,83 доллара.

Сводка результатов

Обобщение результатов, полученных при оценке инвестиционного проекта примеров, выглядит следующим образом:

Инвестиции в проект составляют 10 000 долларов США, а общий прогнозируемый денежный поток в течение 5 лет составит 20 000 долларов США. Согласно проведенной финансовой оценке, оно рентабельно и, следовательно, жизнеспособно.

Результаты, полученные за счет использования используемых финансовых инструментов, следующие:

  • Проект имеет 5-летний возврат инвестиций (ROI) 200%.
  • Чистая приведенная стоимость (NPV) проекта составляет 2 839,29 долларов США при ставке дисконтирования 14%.
  • Внутренняя норма доходности (IRR) составляет 23%.
  • Срок окупаемости инвестиций 4 года.
  • Точка равновесия проекта составляет 1500 единиц, что эквивалентно 18 000 долларов США.
  • Соотношение затрат и выгод (B/C) равно 1.83, предполагая норму прибыли 14% и процентную ставку 12%.

Заключительные примечания

В этой статье мы показали вам, как оценить инвестиционный проект с помощью основных финансовых инструментов, которые существуют для этой цели; Однако необходимо иметь в виду, что для оценки инвестиционного проекта необходимо учитывать не только цифры, но и не поддающиеся количественной оценке факторы .

Например, в проекте, который мы оценивали, для принятия окончательного решения о том, следует ли сделать его эффективным, в дополнение к полученным результатам мы могли бы также принять во внимание, насколько близко он согласуется с миссией компании, как это повлияет на репутацию или имидж компании и какое влияние это окажет на удовлетворенность или лояльность клиентов.

Также обратите внимание, что в этой статье мы показали вам, как оценить инвестиционный проект, такой как, например, компания, которую нужно создать, и если вы ищете, как оценить уже действующую компанию, вы можете посетить нашу статью: Что такое финансовый анализ компании? , где вы найдете финансовые инструменты, обычно используемые для анализа или оценки действующего предприятия.

Наконец, если вам нужно знать, как разработать инвестиционный проект, вы можете посетить нашу статью: Что такое бизнес-план и как его составить? , где вы найдете необходимые шаги для составления бизнес-плана и, следовательно, для составления инвестиционного проекта.

Введение в анализ капиталовложений

Что такое анализ капитальных вложений?

Анализ капитальных вложений — это процедура составления бюджета, которую компании и государственные учреждения используют для оценки потенциальной доходности долгосрочных инвестиций. Анализ капиталовложений оценивает долгосрочные инвестиции, которые могут включать основные средства, такие как оборудование, машины или недвижимость. Целью этого процесса является определение варианта, который может обеспечить наибольшую отдачу от вложенного капитала.Предприятия могут использовать различные методы для выполнения анализа капитальных вложений, которые включают расчет ожидаемой стоимости будущих денежных потоков от проекта, стоимости финансирования и риска-доходности проекта.

Ключевые выводы

  • Анализ капиталовложений — это инструмент составления бюджета, который компании и правительства используют для прогнозирования окупаемости долгосрочных инвестиций.
  • Анализ капиталовложений оценивает долгосрочные инвестиции, включая основные средства, такие как оборудование, машины или недвижимость.
  • Анализ капитальных вложений используется для определения варианта, который может обеспечить наибольшую отдачу от вложенного капитала.
  • Предприятия могут использовать различные модели при анализе капиталовложений, включая чистую текущую стоимость и дисконтированный денежный поток.

Понимание анализа капиталовложений

Капитальные вложения сопряжены с риском, поскольку они предполагают значительные авансовые затраты на активы, рассчитанные на многолетнюю службу, и для их окупаемости потребуется много времени.Одним из основных требований фирмы, оценивающей капитальный проект, является доход от инвестиций, превышающий пороговую ставку или требуемую норму прибыли для акционеров фирмы.

Чистая текущая стоимость

Одним из наиболее распространенных показателей для анализа капитальных вложений является модель чистой приведенной стоимости (NPV), которая определяет, сколько ожидаемый доход от проекта, называемый будущими денежными потоками, стоит в сегодняшних долларах. Чистая приведенная стоимость показывает, достаточно ли будущих денежных потоков или выручки для покрытия первоначальных инвестиций в проект и любых других оттоков денежных средств.

Расчет NPV дисконтирует или уменьшает ожидаемые будущие денежные потоки по определенной ставке, чтобы получить их стоимость в сегодняшнем выражении. После вычитания первоначальных инвестиционных затрат из приведенной стоимости ожидаемых денежных потоков руководитель проекта может определить, стоит ли заниматься проектом. Если NPV является положительным числом, это означает, что его стоит использовать, в то время как отрицательное значение NPV означает, что будущие денежные потоки не приносят достаточного дохода, чтобы окупиться и покрыть первоначальные инвестиции.

По сути, чистая приведенная стоимость (NPV) измеряет разницу между приведенной стоимостью притока денежных средств по проекту и приведенной стоимостью любых затрат или оттока денежных средств. Например, компания может сравнить отдачу от проекта со стоимостью финансирования этого проекта. Стоимость финансирования будет пороговой ставкой, используемой для расчета приведенной стоимости денежных потоков. Проект не имеет смысла, если ожидаемых денежных потоков недостаточно для покрытия пороговой ставки и первоначальных инвестиционных затрат.

Дисконтированный денежный поток (DCF)

Дисконтированный денежный поток (DCF) похож на чистую приведенную стоимость, но также немного отличается. NPV рассчитывает текущую стоимость денежных потоков и вычитает первоначальные инвестиции. Анализ DCF, по сути, является компонентом расчета NPV, поскольку это процесс использования ставки дисконтирования или альтернативной нормы прибыли для измерения того, оправдывают ли инвестиции будущие денежные потоки или нет.

DCF популярен среди инвестиций, которые, как ожидается, будут приносить установленную норму прибыли каждый год в будущем.Он не принимает во внимание какие-либо начальные затраты, а просто измеряет, стоит ли инвестировать в норму прибыли от ожидаемых будущих денежных потоков на основе ставки дисконтирования, используемой в формуле.

При анализе DCF ставка дисконтирования обычно представляет собой норму прибыли, которая считается безрисковой и представляет собой альтернативные инвестиции в проект. Например, казначейские облигации США обычно считаются безрисковыми, поскольку казначейские облигации обеспечены правительством США. Если бы Казначейство выплачивало 2% годовых, проект должен был бы заработать более 2% — или ставки дисконтирования — чтобы оправдать риск.

Текущая стоимость – это стоимость ожидаемых денежных потоков в сегодняшних долларах путем дисконтирования или вычитания ставки дисконтирования. Если результат или текущая стоимость денежных потоков больше, чем норма прибыли от ставки дисконтирования, то инвестиции оправданы.

Особые соображения

Решения о капиталовложениях не принимаются легкомысленно. Аналитические модели просты в настройке. Однако исходные данные влияют на результаты модели; следовательно, разумные допущения имеют решающее значение для определения того, будет ли осуществлена ​​предполагаемая инвестиция.Денежные потоки за пределами, скажем, трех или пяти лет может быть трудно спрогнозировать. Ставка дисконтирования, применяемая к годам далекого будущего, оказывает существенное влияние на расчет приведенной стоимости.

Должен быть выполнен анализ чувствительности, при котором в модель включаются различные входные данные для измерения изменений стоимости. Но даже в этом случае неожиданные события могут нарушить работу самой лучшей модели с самыми разумными предположениями, и в этом случае разработчик модели может решить интегрировать в анализ факторы непредвиденных обстоятельств.

Модель капитальных вложений — оценка рентабельности капитальных вложений

Что такое модель капитальных вложений?

Большинство компаний осуществляют долгосрочные инвестиции, требующие большого объема капиталаКапиталКапитал — это все, что увеличивает способность создавать ценность. Его можно использовать для увеличения стоимости по широкому кругу категорий, таких как финансовые, инвестированные в первые годы, в основном в основные средства. .Правильная идентификация и, например, основные средства, машины или оборудованиеОсновные средства (основные средства) Основные средства (основные средства) являются одним из основных внеоборотных активов, отраженных в балансе. На основные средства влияют капиталовложения. В связи со значительным оттоком денежных средств компании проводят анализ капитальных вложений, чтобы оценить прибыльность инвестиций и определить, достойны ли они. Это особенно важно, когда у бизнеса есть несколько потенциальных возможностей, и ему необходимо принять инвестиционное решение, основанное на долгосрочной отдаче, которую он может получить.

Чтобы оценить рентабельность капиталовложений, компании могут построить модель капиталовложений в Excel для расчета ключевых показателей оценки, включая денежные потоки. Денежный поток (CF) — это увеличение или уменьшение денежной суммы предприятия, учреждения или у человека есть. В финансах он используется для описания суммы денежных средств (валюты), чистой приведенной стоимости (NPV)Чистая приведенная стоимость (NPV)Чистая приведенная стоимость (NPV) — это стоимость всех будущих денежных потоков (положительных и отрицательных) за весь срок жизни инвестиции дисконтирован до настоящего времени., внутренняя норма доходности (IRR)Внутренняя норма доходности (IRR)Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (NPV) проекта равна нулю. Другими словами, это ожидаемая совокупная годовая норма прибыли, которая будет получена от проекта или инвестиции, и период окупаемости. Период окупаемостиПериод окупаемости показывает, сколько времени требуется бизнесу, чтобы окупить инвестиции. Это позволяет фирмам сравнивать альтернативные инвестиционные возможности..

В этом руководстве мы опишем основные позиции, которые должны быть включены в модель капитальных вложений, и как использовать рассчитанные показатели для оценки инвестиций.

 

 

#1 Доходы, расходы и прибыль

Первым шагом к построению модели капитальных вложений является определение денежных потоков за инвестиционный период. В этой упрощенной модели мы представляем отчет о прибылях и убытках, используя минимальное количество статей — доходы, расходы и прибыль. Вычитая расходы из годового дохода, мы можем определить прибыль за каждый год в течение инвестиционного периода, которая будет использоваться в качестве притока денежных средств для капитальных вложений.

 

#2 Капитальные вложения и денежный поток

Далее нам необходимо определить сумму вложенного в проект капитала, которая равна оттоку денежных средств в течение инвестиционного периода. Имея эту информацию, мы можем рассчитать годовые денежные потоки по следующей формуле:

Денежный поток (годовой) = Прибыль – Капитальные вложения

Строка денежного потока будет основным входом в расчеты чистой приведенной стоимости ( NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR) для этого капиталовложения.

Нам также необходимо определить совокупный денежный поток, который представляет собой сумму всех денежных потоков, ожидаемых от инвестиций. Совокупные показатели денежного потока будут использоваться для расчета периода окупаемости инвестиций.

 

#3 Чистая приведенная стоимость (NPV)

Чистая приведенная стоимость (NPV)Чистая приведенная стоимость (NPV)Чистая приведенная стоимость (NPV) — это стоимость всех будущих денежных потоков (положительных и отрицательных) в течение всего срока службы инвестиции, дисконтированной к настоящему времени.представляет собой стоимость всех будущих денежных потоков в течение всего срока действия капитальных вложений, дисконтированных к настоящему времени. В этом примере мы определим чистую приведенную стоимость, используя три разные ставки дисконтирования. Ставка дисконтированияСтавка дисконтирования — это норма прибыли, используемая для дисконтирования будущих денежных потоков до их текущей стоимости. Часто это средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC) — 10%, 15% и 20%. Эта ставка часто представляет собой средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC)., или требуемая норма прибыли, которую инвесторы рассчитывают получить относительно риска инвестиций.

В Excel вы можете использовать функцию NPV, чтобы найти текущую стоимость ряда будущих денежных потоков с равными периодами времени. Формула для функции NPV = NPV (ставка, денежные потоки).

В этом примере чистая приведенная стоимость этих капиталовложений составит 120 021 долл. США при ставке дисконтирования 10 %, 77 715 долл. США при ставке дисконтирования 15 % и 48 354 долл. США при ставке дисконтирования 20 %. Это говорит нам о том, что при более высоком риске, связанном с капиталовложением, инвесторы ожидают платить меньше сегодня и получать более высокую прибыль в будущем.

 

#4 Внутренняя норма доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности (IRR)Внутренняя норма доходности (IRR)Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования, которая делает чистую текущую стоимость (NPV) ) нулевого проекта. Другими словами, это ожидаемая совокупная годовая норма прибыли, которая будет получена от проекта или инвестиции. представляет собой ожидаемую совокупную годовую норму прибыли, полученную от капитальных вложений. IRR обычно сравнивают с WACC компании, чтобы определить, достойны ли инвестиции или нет.Если IRR больше или равен WACC, то компания примет проект как хорошую инвестицию. И наоборот, компания откажется от инвестиций, если IRR меньше WACC.

Вы можете использовать функцию IRR в Excel для расчета нормы прибыли на основе ряда будущих денежных потоков. Формула для функции IRR: = IRR(ставка, денежные потоки).

 

#5 Период окупаемости

Последним показателем для расчета капитальных вложений является период окупаемости Период окупаемостиПериод окупаемости показывает, сколько времени требуется бизнесу, чтобы окупить инвестиции.Это позволяет фирмам сравнивать альтернативные инвестиционные возможности, то есть общее время, необходимое бизнесу, чтобы окупить свои инвестиции. Срок окупаемости подобен анализу безубыточности Количество единиц безубыточностиКоличество единиц безубыточности, как следует из названия, представляет собой количество единиц товаров или услуг, которые компания должна продать, но вместо количества единиц для покрытия фиксированных затраты, он смотрит на количество времени, необходимое для возврата инвестиций.

Простой способ рассчитать период окупаемости — подсчитать количество периодов, в течение которых компания не получит положительный совокупный денежный поток от инвестиций.В приведенном примере компания начинает иметь положительный кумулятивный денежный поток в 5-м году, и, таким образом, период окупаемости инвестиций составляет 5 лет.

 

#6 Диаграмма движения денежных средств

Помимо расчета периода окупаемости, диаграмма движения денежных средств также является хорошим способом визуализации тенденции движения денежных средств в течение инвестиционного периода и времени, когда инвестиции становятся безубыточными. В приведенном выше примере столбчатая диаграмма синего цвета представляет годовой денежный поток инвестиций, а линейная диаграмма оранжевого цвета показывает совокупный денежный поток за период.

Точка пересечения оранжевой линии с горизонтальной осью является точкой безубыточности, в которой компания получает нулевой совокупный денежный поток и начинает признавать положительный денежный поток после выплаты всех первоначальных инвестиций.

 

Загрузите бесплатный шаблон

Введите свое имя и адрес электронной почты в форму ниже и загрузите бесплатный шаблон прямо сейчас!

Шаблон модели капитальных вложений

Загрузите бесплатный шаблон Excel прямо сейчас, чтобы расширить свои знания в области финансов!

 

Узнать больше

Мы надеемся, что это руководство помогло вам понять, что такое модель капитальных вложений и как ее использовать для оценки рентабельности инвестиций.CFI предлагает аналитика по финансовому моделированию и оценке (FMVA)™ Стать сертифицированным аналитиком по финансовому моделированию и оценке (FMVA)® Сертификация аналитика по финансовому моделированию и оценке (FMVA)® от CFI поможет вам обрести уверенность, необходимую в вашей финансовой карьере. Зарегистрируйтесь сегодня! Сертификационная программа для тех, кто хочет поднять свою карьеру на новый уровень.

Если вы хотите узнать больше, в CFI есть все ресурсы, необходимые для развития вашей карьеры:

  • Типы финансовых моделейТипы финансовых моделейК наиболее распространенным типам финансовых моделей относятся: модель с тремя отчетами, модель DCF, модель M&A, LBO модель, бюджетная модель.Откройте для себя 10 основных типов
  • Отчет о прибылях и убыткахОтчет о прибылях и убытках (P&L)Отчет о прибылях и убытках (P&L), отчет о прибылях и убытках или отчет о прибылях и убытках – это финансовый отчет, в котором приводится сводка
  • Методы оценкиМетоды оценкиПри оценке компания как действующая компания, используются три основных метода оценки: анализ DCF, сопоставимые компании и прецедентные сделки
  • Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) доход, который компания зарабатывает на вложенный капитал.

/tigredata/tigredata01/cts/cts_100494.tx

%PDF-1.4 % 1 0 объект > эндообъект 2 0 объект > эндообъект 3 0 объект > эндообъект 4 0 объект > поток 2014-03-06T18:06:48-05:002014-03-06T18:08:54-05:00GPL Ghostscript 8.64application/pdf

  • /tigredata/tigredata01/cts/cts_100494.tx
  • конечный поток эндообъект 5 0 объект > >> эндообъект 6 0 объект > >> эндообъект 7 0 объект > >> эндообъект 8 0 объект > >> эндообъект 9 0 объект > >> эндообъект 10 0 объект > >> эндообъект 11 0 объект > >> эндообъект 12 0 объект > >> эндообъект 13 0 объект > >> эндообъект 14 0 объект > >> эндообъект 15 0 объект > >> эндообъект 16 0 объект > >> эндообъект 17 0 объект > >> эндообъект 18 0 объект > >> эндообъект 19 0 объект > >> эндообъект 20 0 объект > >> эндообъект 21 0 объект > >> эндообъект 22 0 объект > >> эндообъект 23 0 объект > >> эндообъект 24 0 объект > >> эндообъект 25 0 объект > >> эндообъект 26 0 объект > >> эндообъект 27 0 объект > >> эндообъект 28 0 объект > >> эндообъект 29 0 объект > >> эндообъект 30 0 объект > >> эндообъект 31 0 объект > >> эндообъект 32 0 объект > >> эндообъект 33 0 объект > >> эндообъект 34 0 объект > >> эндообъект 35 0 объект > >> эндообъект 36 0 объект > >> эндообъект 37 0 объект > >> эндообъект 38 0 объект > >> эндообъект 39 0 объект > >> эндообъект 40 0 объект > >> эндообъект 41 0 объект > >> эндообъект 42 0 объект > >> эндообъект 43 0 объект > >> эндообъект 44 0 объект > >> эндообъект 45 0 объект > >> эндообъект 46 0 объект > >> эндообъект 47 0 объект > >> эндообъект 48 0 объект > >> эндообъект 49 0 объект > >> эндообъект 50 0 объект > >> эндообъект 51 0 объект > >> эндообъект 52 0 объект > >> эндообъект 53 0 объект > >> эндообъект 54 0 объект > >> эндообъект 55 0 объект > >> эндообъект 56 0 объект > >> эндообъект 57 0 объект > >> эндообъект 58 0 объект > >> эндообъект 59 0 объект > >> эндообъект 60 0 объект > >> эндообъект 61 0 объект > >> эндообъект 62 0 объект > >> эндообъект 63 0 объект > поток xZ[{F}W[}[email protected]&2j$$q8ـt̙3|BX»󣭣Ǩ[!|8&N9aHt̐` SJ]ENΜ8 r%FQYt̼3-xj P—YN`T|6/Tqg&K*.

    Добавить комментарий

    Ваш адрес email не будет опубликован.