Курс валют: доллар не межбанке резко подорожал. Почему вернулась девальвация — новости Украины, Экономика
Конец июня вышел сложным для национальной валюты: доллар снова дорожает. Надолго?
Самый дорогой доллар за последний месяц, колебания курса в 20+ копеек за день и самая крупная «операция» по спасению гривни от НБУ в этом году – последнюю неделю июня гривня неожиданно подешевела до уровня 27,5 грн/$.
Опрошенные LIGA.net финансисты ожидают, что девальвация конца июня не задержится надолго: в июле курс вернется к 27 грн/$ и, возможно, опустится даже ниже этого уровня.
Почему и что сейчас влияет на валютный рынок?
Детали – в еженедельном курсовом разборе LIGA.net.
Доллар начинает, но не выигрывает. Что происходит с курсомЗа последние две недели гривня потеряла в цене больше 40 копеек: после годового минимума в 26,94 грн/$, установленного 14 июня, доллар последовательно дорожал. На пике двухнедельной девальвации курс достиг 27,56 грн/$ (дороже 27,5 грн/$ – впервые с конца мая).
В последнюю полную неделю июня колебания были особенно заметными. За четверг, 24 июня, доллар подорожал сразу на 18 копеек до 27,56 грн/$, но уже на следующий день гривня отыграла 21 копейку, укрепившись до 27,35 грн/$.
Итог недельных торгов – минимальный рост доллара (на пять копеек). С начала месяца гривня укрепилась на 10 копеек, с начала года – на 1,11 грн.
В банках можно купить доллары по 27,3-27,6 грн/$, евро – по 32,7-33 грн/€.
Кто и как обвалил гривню и почему доллар все же подешевеет?Опрошенные банкиры выделяют несколько причин роста курса доллара во второй половине июня.
Главный фактор – иностранные инвесторы приостановили покупки облигаций внутреннего госзайма. На неделе с 14 по 20 июня финансисты объясняли это ожиданиями, что НБУ повысит учетную ставку. Вместе со ставкой могла вырасти и доходность по ОВГЗ – заходить в бумаги накануне этого события не было смысла.
Повышение не состоялось (ставка осталась на уровне 7,5%), но нерезиденты, которых ранее устраивали условия Минфина, не были активными участниками аукциона 22 июня.
Их портфель вырос всего на 450 млн грн. Для сравнения, две недели назад было порядка 8 млрд грн (эту гривню иностранцы получают от продажи валюты в Украине).
Отсутствие нерезидентов на прошлой неделе совпало по времени с периодом возмещений НДС экспортерам, которые получают таким образом дополнительную гривню и могут продавать меньше валютной выручки.
Из-за этих причин валюты на межбанке в первой половине прошлой недели стало меньше. Спрос при этом был повышенным: дочки иностранных компаний покупали валюту под выплату дивидендов, эпизодически участники рынка отмечали покупки госбанков.
Эта комбинация факторов привела к очень неудачному началу недели для гривни: к четвергу, 24 июня, нацвалюта потеряла в цене 22 копейки. НБУ даже пришлось продавать в этот период доллары – почти $80 млн, что стало крупнейшей интервенцией по поддержке гривни с октября 2020 года.
Уже в пятницу, ситуация в корне изменилась: за один день гривня отыграла 21 копейку, а НБУ купил на рынке сразу $128 млн.
Что произошло? Банкиры называют две причины резкого роста предложения валюты на рынке.
Во-первых, нерезиденты, начали подготовку к аукциону по продаже ОВГЗ 29 июня. Поскольку в понедельник, 28 июня, в Украине национальный выходной, иностранцы начали заводить валюту уже в пятницу.
Во-вторых, сразу несколько финансистов отметили присутствие на рынке одной из госкорпораций, которая активно продавала валюту. Их предположение – речь об Укравтодоре, который 18 июня разместил еврооблигации на $700 млн.
Что будет с курсом в конце июня–начале июля?Опрошенные финансисты указывают на несколько тенденций:
Возмещение НДС продолжится. Во вторник Госказначейство выплатит экспортерам порядка 5 млрд грн. Из-за этого предложение валюты со стороны экспортеров, вероятно, останется сравнительно слабым. Это – минус для гривни.
Покупки под дивиденды закончатся. Период повышенного спроса от иностранных компаний, как правило, непродолжителен.
В начале июля он уже не будет давить на гривню.
Нерезиденты станут более активными. Банкиры не видят причин для длительного отсутствия иностранных инвесторов на ОВГЗ-аукционах. «Возвращение» после паузы в связи с учетной ставкой НБУ может произойти уже в ближайший вторник.
Спрос импортеров остается слабым. В ближайшие недели банкиры не ожидают более высокого спроса на валюту со стороны украинского бизнеса.
«Доллар по 27» скоро вернется. Базовый сценарий финансистов (если не произойдет ничего экстраординарно плохого) – курс в июле вернется в район 27 грн/$. Укрепление гривни ближе к 26,5 грн/$ также возможно, но при условии активных покупок ОВГЗ со стороны нерезидентов.
Что дальше. Прогноз до 1 июляПока же курс останется немногим выше 27 грн/$.
Прогноз до 2 июля: 27,1-27,35 грн/$.
В составлении обзора LIGA.net помогали Артем Красовский
Если Вы заметили орфографическую ошибку, выделите её мышью и нажмите Ctrl+Enter.
Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 6,50% годовых
Совет директоров Банка России 23 июля 2021 года принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 6,50% годовых. По оценкам Банка России, в II квартале 2021 года российская экономика достигла допандемического уровня. Вклад в инфляцию со стороны устойчивых факторов возрос в связи с более быстрым расширением спроса по сравнению с возможностями наращивания выпуска. C учетом высоких инфляционных ожиданий это значимо сместило баланс рисков для инфляции в сторону проинфляционных и может привести к более продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Принятое решение по ключевой ставке направлено на ограничение этого риска и возвращение инфляции к 4%.
При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Динамика инфляции. Инфляция складывается выше прогноза Банка России. В июне месячные сезонно сглаженные темпы роста потребительских цен несколько снизились по сравнению с маем, но остаются высокими. Годовая инфляция увеличилась до 6,5% (после 6,0% в мае) и, по оценке на 19 июля, сохранилась на этом же уровне. Показатели, отражающие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Банка России, находятся значимо выше 4% в годовом выражении.
Это является отражением того факта, что устойчивый рост внутреннего спроса опережает возможности расширения производства по широкому кругу отраслей.
На этом фоне предприятиям легче переносить в цены возросшие издержки.
Инфляционные ожидания населения продолжают расти и уже более полугода находятся вблизи максимальных значений за последние четыре года. Ценовые ожидания предприятий остаются вблизи многолетних максимумов. Ожидания профессиональных аналитиков на среднесрочную перспективу заякорены вблизи 4%.
Преобладающее влияние проинфляционных факторов может привести к более значительному и продолжительному отклонению инфляции вверх от цели. Принятое решение по ключевой ставке направлено на ограничение этого риска и возвращение годовой инфляции к 4%. В базовом сценарии годовая инфляция составит 5,7–6,2% в 2021 году. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2022 году и в дальнейшем будет находиться вблизи 4%.
Денежно-кредитные условия остаются мягкими с учетом повышенных инфляционных ожиданий и фактической инфляции. В этих условиях кредитование продолжает расти темпами, близкими к максимумам последних лет.
Усиливается инфляционное давление со стороны рынка труда.
Спрос на рабочую силу растет по широкому кругу отраслей. При этом в некоторых секторах наблюдается ее дефицит, в том числе из-за сохраняющихся ограничений на приток иностранной рабочей силы.
Поддержку российской экономике также оказывает внешний спрос, который продолжает уверенно расти. При этом ограничения со стороны предложения в мировой экономике усилились. В этих условиях цены на мировых товарных рынках сохраняются вблизи многолетних максимумов, несмотря на коррекцию вниз в июне—июле.
С учетом складывающейся ситуации в российской и мировой экономике, а также июльского решения ОПЕК+ о расширении добычи нефти Банк России прогнозирует рост ВВП в 2021 году на 4,0–4,5%. В 2022–2023 годах российская экономика, по прогнозу Банка России, будет расти на 2,0–3,0% ежегодно. На среднесрочном горизонте динамика внутреннего спроса будет во многом определяться темпами дальнейшего расширения потребительского и инвестиционного спроса. Поддержку потребительскому спросу будут оказывать рост доходов населения и кредитование.
Влияние на внутренний спрос окажет процесс нормализации бюджетной политики с учетом объявленных дополнительных социальных и инфраструктурных мер. Динамика внешнего спроса будет во многом зависеть от темпов вакцинации и нормализации эпидемической обстановки в мире.
Инфляционные риски. Баланс рисков остается значимо смещенным в сторону проинфляционных. Действие проинфляционных факторов может быть усилено повышенными инфляционными ожиданиями и сопутствующими вторичными эффектами.
Источником инфляционного давления может стать более существенное, чем ожидается, снижение склонности домашних хозяйств к сбережению под влиянием сочетания низких процентных ставок и роста цен. Дополнительное повышательное давление на цены могут оказывать сохраняющиеся затруднения в производственных и логистических цепочках, а также структурные изменения на рынке труда в результате влияния пандемии. Сохраняются проинфляционные риски со стороны ценовой конъюнктуры мировых товарных рынков.
Однако их масштаб несколько уменьшился, так как цены ряда товаров в июне—июле начали снижаться. Дальнейшая динамика продовольственных цен будет во многом зависеть от урожая сельскохозяйственных культур в 2021 году как внутри страны, так и за рубежом.
Краткосрочные проинфляционные риски также связаны с усилением волатильности на глобальных рынках, в том числе под влиянием различных геополитических событий, что может отражаться на курсовых и инфляционных ожиданиях. В условиях более быстрого восстановления мировой экономики и, соответственно, исчерпания необходимости проведения беспрецедентно стимулирующей политики в развитых экономиках возможно более раннее начало нормализации денежно-кредитной политики центральными банками этих стран. Это может стать дополнительным фактором роста волатильности на мировых финансовых рынках.
Дезинфляционные риски для базового сценария остаются умеренными. Открытие границ по мере снятия ограничительных мер может восстановить потребление зарубежных услуг, а также ослабить ограничения со стороны предложения на рынке труда через приток иностранной рабочей силы.
Замедлить дальнейший рост экономической активности могут, в частности, низкие темпы вакцинации и распространение новых штаммов вируса, а также связанное с этим ужесточение ограничительных мер.
На среднесрочную динамику инфляции значимо влияет бюджетная политика. В базовом сценарии Банк России исходит из заложенной в Основных направлениях бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2021 год и на плановый период 2022 и 2023 годов траектории нормализации бюджетной политики, предполагающей возвращение к параметрам бюджетного правила в 2022 году. Банк России также будет учитывать в прогнозе решения об инвестировании ликвидной части Фонда национального благосостояния сверх порогового уровня в 7% ВВП.
При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Решения по ключевой ставке будут приниматься с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 10 сентября 2021 года. Время публикации пресс-релиза о решении Совета директоров Банка России — 13:30 по московскому времени.
По итогам заседания Совета директоров по ключевой ставке 23 июля 2021 года Банк России опубликовал среднесрочный прогноз.
Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 23 июля 2021 года
При использовании материала ссылка на Пресс-службу Банка России обязательна.
Эксперты предрекли резкий рост курса доллара
5 апреля 2021, 19:15
В Мире Деньги Экономика
Национальная валюта Америки будет продолжать дорожать.
Об этом пишет западное издание Reuters со ссылкой на мнения опрошенных экспертов, сообщает ИА DEITA.RU.
По расчётам специалистов, сегодня в мире наблюдается ярко выраженный тренд по повышение стоимости доллара по отношению ко всем остальным валютам.
Аналитики считают, что всем инвесторам, которые хотят вложить свои деньги наиболее надёжным и гарантирующим прибыль способом, следует закупиться долларами.
В частности, такой позиции придерживается главный валютный стратег-аналитик Mizuho Securities Масафуми Ямамото.
В качестве одного из главных аргументов в пользу того, что доллар будет стремительно расти, эксперт приводит статистику, согласно которой доллар котируется максимально близко к своему пятимесячному пику в паре с евро.
Ранее российские финансисты заявили о том, что Россия сможет отказаться от доллара не раньше, чем через пять лет. Чтобы уйти от долларовой зависимости нашей стране придётся перестроить свою банковскую систему.
Автор: Дмитрий Шевченко
Почему доллар стоит столько, сколько стоит, или Как ЦБ РФ устанавливает курсы валют
В последнее время доллар лихорадит.
Американская валюта под угрозой новых санкций снова пошла вверх, и это почему-то вызывает панические настроения в обществе, которое живет исключительно в рублевой зоне. Масла в огонь подливает и то, что курс, который ежедневно по будням публикуется на сайте Центробанка, и тот, что люди видят на табло разных банков, иногда сильно отличается.
Поэтому сегодня мы разбираемся в том, как ЦБ РФ формирует курсы, зачем он это делает, и чего ждать паре доллар-рубль в ближайшее время.
Как ЦБ устанавливает курсы валют
Курс доллара к рублю регулятор устанавливает, исходя из котировок на межбанковском рынке на данный момент. Учитывается отношение официального курса доллара к рублю и курса специальных прав заимствования к доллару США, который устанавливается Международным валютным фондом.
Однако в основе всего все равно лежат рыночные курсы: отношение спроса и предложения на рубли и валюту, ситуация на биржах в целом.
Политика и ее влияние на курсы
Как отмечено на сайте Центробанка, важную роль в формировании динамики валютного курса, особенно в таких странах, как Россия, характеризующихся значительной степенью открытости экономики, играют внешние факторы.
Так, например, рост мировых цен на сырьевые товары, составляющие основную часть российского экспорта (в первую очередь, цен на нефть), приводит к увеличению валютных доходов экспортеров от внешнеторговых операций. Предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке со стороны экспортеров при этом растет, что, как правило, формирует условия для укрепления рубля. Напротив, снижение цены на нефть, при прочих равных условиях, создает предпосылки для ослабления рубля.
Почему ЦБ РФ не может сделать доллар по 30?
Центробанк не может ставить планки на ценник валюты, это негативно скажется на национальной экономике. Чтобы поддерживать курс на заданном уровне придется гасить разницу из запасов, а они рано или поздно кончатся, тогда в стране наступит дефолт. Четкий курс доллара держал СССР, и многие граждане до сих пор помнят, что случилось после его распада с валютой. Аналогичная ситуация произошла в 1998 году.
Поэтому регулятор вмешивается в курсовую политику только в исключительных случаях.
Например, такая ситуация возникла в декабре 2014 года, когда чрезмерное ослабление рубля привело к его существенному отклонению от фундаментально обоснованных значений. В этот период в отдельные дни Банк России проводил продажи иностранной валюты.
Почему рубль слабнет при дорогой нефти?
Кризис 2014 года и падение курса национальной валюты многие россияне связывают с сильным удешевлением нефти. Сейчас же все наблюдают такую картину: нефть относительно дорогая, а вот рубль продолжает идти вниз. Тут стоит напомнить, что курс определяется отношением спроса на иностранную валюту и ее предложением на рынке. Повлиять на курс может буквально все, что угодно: это и санкции, и динамика рынков развивающихся стран, и новые пошлины. Цена на нефть – только один из факторов, но не самый важный.
Политика
Очень здорово на курс влияют политические решения.
Так, в конце 2013 – начале 2014 года интерес международных инвесторов к активам стран с формирующимися рынками, в том числе к российским активам, заметно снизился. Причинами этого стали решения Федеральной резервной системы США о снижении объемов покупки активов в рамках программы «количественного смягчения» (что приводит к более медленному, чем ранее, росту предложения иностранной валюты), а также признаки замедления экономического роста стран с формирующимися рынками (что приводит к снижению доходности финансовых вложений в эти страны).
Эти причины оказались сильнее дорогой нефти. Также масла в огонь подлила и ситуация на Украине в 2014 году. Из-за опасений развития конфликта многие инвесторы просто начали забирать свои капиталы из России, что привело к значительному оттоку капитала.
Будет ли доллар по 30?
Эксперты говорят четкое «нет». По крайней мере, не в ближайшие пять лет. Отечественная экономика складывается таким образом, что промышленности не так важно, сколько стоит один доллар.
Промышленникам-экспортерам важно, чтобы рубль был стабилен. То есть цель — низкая волатильность, а не фиксированный валютный курс.
Аналитики полагают, что в дальнейшем американская валюта только и будет, что постепенно прибавлять в цене. Многие склоняются к тому, что к Новому году россияне увидят курс 1 к 70, а к марту 2019 года, если ситуация на мировых рынках не улучшится, то 1 к 75.
больше, сложнее, дороже – Пивное дело
Рынок пива Казахстана продолжает расти как в натуральном, так и в денежном выражении. Запросы потребителей постепенно становятся сложнее, происходит поляризация рынка по ценовым и вкусовым сегментам – растет популярность лицензионного, баночного, крепкого и мягкого пива. Яркие новинки оказывают большое влияние на позиции компаний в ограниченных условиях продвижения. После значительных инвестиций в производство Carlsberg Kazakhstan и существенного роста доли рынка компании, между лидерами установился баланс в розничных продажах, при этом увеличивалась доля «Первого пивзавода».
Общая ситуация на рынке
Производство пива в Казахстане продолжает удивлять своими темпами развития. В 2020 году выпуск увеличился на 4.4% (до 69.3 млн. дал), что выглядит лучше, чем в других странах. Также бесспорным достижением кажется выраженная позитивная динамика в течение пяти лет вместо стагнации или спада.
Если сгладить перепады в объемах выпуска пива, связанные с различными временными факторами, то можно говорить о стабильно позитивном тренде. Например, совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) с 2014 по 2020 год составляет 5.9%, а с 2018 по 2020 еще выше – 7.6%. И можно лишь предполагать, какими были бы темпы роста без влияния коронавируса.
Хотя на момент подготовки статьи были известны данные лишь за 4 месяца 2021 года, но и этот период подтвердил позитивную тенденцию. В основном, из-за более ровной новогодней динамики, а также эффекта низкой базы в апреле прошлого 2020 года. В тот момент из-за неопределенности с коронавирусными ограничениями, а также непредсказуемым поведением потребителей, пивоваренные компании резко сократили производство.
В 2020 году Казахстан показал хороший результат, если сравнивать его пивоваренную отрасль с другими странами постсоветского пространства или Китаем. Рост производства пива частично объясняется тем, что рынок все еще не насыщен, если учитывать уровень потребления пива и ВВП на душу населения. Впрочем, по обоим этим параметрам Казахстан уже опередил Китай.
Культура и стиль потребления в Казахстане ближе к странам Восточной Европы, чем к Китаю с его уличным фастфудом и доминированием потребителей-работников промышленного производства. И если сравнивать Казахстан с Россией, Украиной и Беларусью, то, наоборот, можно говорить о большом потенциале роста – при более высоком уровне ВВП на душу населения, Казахстан отстает от них по объему выпиваемого пива.
Анализируя рынок пива Казахстана, будем учитывать огромный перепад в распределении продаж пива по регионам. По нашей оценке, на Алматы приходится пятая часть национальных розничных продаж пива (вместе с областью – почти четверть).
В последние годы значимость крупнейшего города страны только росла. При этом значение Нур-Султана (бывшая Астана), наоборот, снижалось, и сегодня столица обеспечивает около 10% потребления.
2020 год отметился быстрым ростом ряда южных городов – в первую очередь … и …. В то же время, сократились продажи на противоположном конце страны – в первую очередь, в … и …. Эти изменения отразились на положении региональных компаний, которые в основном ориентируются на домашние рынки.
Быстрое развитие пивного рынка означает не только рост объемов, но и переход от простого к сложному во многих маркетинговых аспектах.
Старые крупные бренды лишь недавно начали уступать долю, которая все еще значительно выше, чем в странах Восточной Европы. Это связано с консолидацией сравнительно небольшого рынка в руках двух крупных международных компаний – Carlsberg Kazakhstan и Efes Kazakhstan (в том числе из-за череды глобальных M&A). Консолидация обусловлена тем, что лидеры, с учетом опыта на других похожих рынках, стремились заполнять все ниши и каналы сбыта.
Особенно активна была в последние годы компания Carlsberg Kazakhstan на рынке разливного пива, развивая представленность в специализированых пивных магазинах.
Однако сегодняшнее усложнение пивного рынка во многом происходит под действием конкурентной борьбы и активности игроков меньшего масштаба. Также происходит довольно быстрая поляризация по цене, крепости, вкусу. В частности, доля дорогого пива растет за счет лицензионных и импортных сортов.
В финансовых итогах года также наблюдалась выраженная позитивная динамика. Причина заключалась в том, что после периода относительной стабилизации отпускных и розничных цен в первой половине 2018 года, начался длительный период практически линейного роста.
Рост розничной стоимости пива в 2019-2020 гг. опережал официальную инфляцию. Так, по данным Нацбанка РК, индекс потребительских цен в марте 2021 года составлял 7% в годовом выражении, а розничная стоимость пива за этот период выросла на …%.
Рост инфляции, как и повышение стоимости пива, в некоторой мере связаны с волатильностью курса тенге в первой половине 2020 года, в частности, с февраля по апрель нацвалюта девальвировала почти на 15% по отношению к доллару США. Основными причинами в последние годы обычно называются внешние факторы, в числе которых цена на нефть, курс российского рубля, санкции против России и прочее.
Для пивоваров Казахстана девальвация всегда довольно чувствительна в связи с тем, что около четверти от общего объема солода, весь хмель и значительная часть остального сырья импортируется. В частности, в 2019 году на территорию республики было ввезено … тонн солода таможенной стоимостью $… млн., а также хмель и хмелепродукты стоимостью $… млн.
Тем не менее, розничные цены росли быстрее и гораздо заметнее, чем отпускные. Как видно из графика, основным инициатором ценового ралли стала розница. В основном, это были …, которые воспользовались нервозностью потребителей и стали неконтролируемо повышать цены на многие товары, в том числе и пиво.
Лишь в марте 2021 года, согласно официальным данным, скачком выросли цены производителей, увеличившись на … тенге, за чем последовала стабилизация.
В небольшой степени рост розничных цен также был связан с премиализацией рынка.
В различных ценовых сегментах увеличение стоимости пива происходило неравномерно, если смотреть на итоги года. Но в наибольшей степени выросла стоимость пива крупнейшего мейнстрим сегмента (+…%), который нейтрально влияет на ценовой микс. В охватывающих его небольших экономичном и премиальном сегментах цена пива выросла примерно одинаково – на …%. Тем не менее, влияние на рынок пива и на средние цены оказал суперпремиальный сегмент, который необычно вырос за последние годы.
На подорожание пива не оказывали влияния косвенные налоги (акцизы и НДС), тем не менее, пивовары говорят о росте налогового бремени за счет других отчислений, например, за недропользование.
Естественно, вслед за ценами, очень быстро рос рынок пива в денежном выражении, с учетом выраженной положительной динамики натуральных объемов. В 2020 году он чуть сбавил темпы и увеличился на …%, до … млрд. тенге. В долларах рынок пива можно уже оценить в $… млн., с ростом …% (к слову, такая динамика сохраняется третий год).
Правда, наши оценки размера рынка условны, поскольку не учитывают разницу цен в рознице и HoReCa, а также неофициальные объемы зарубежных поставок. Из России завозится тарированное и разливное пиво, цена которого на местном рынке соответствует премиальному сегменту, а в Россию и другие страны, в свою очередь, поступает недорогое разливное пиво из Казахстана.
Стабильно высокими темпами, на уровне, близком к …% в год в 2019-2020 гг. росла расчетная выручка пивоваров, основанная на официальной статистике отпускных цен и объеме выпуска пива. В 2020 году она достигла … млрд. тенге без учета НДС и акцизов (+…%). В долларовом выражении выручка пивоваров увеличилась на …%, до $… млн.
Сегментация рынка пива
Сегментация по цене
На большинстве развивающихся азиатских рынков, включая Китай, гипертрофирован экономичный сегмент рынка, поскольку дешевые крупные бренды занимают большую его часть. Требования к вкусу массового пива очень занижены, как и плотность или содержание в нем алкоголя.
В этом смысле рынок Казахстана не очень похож и на рынки своих Юго-Восточных соседей.
Особенность казахстанского розничного рынка пива – это значительная доля мейнстрим сегмента. В противоположность, например, России и Украине, где мейнстрим девальвировал, а сам термин «мейнстрим» уже не всегда эквивалентен термину «массовый» вследствие мощной поляризации рынка. Около 10 лет назад и в этих странах доминировали среднеценовые супербренды, но со временем границы мейнстрима размывались, а продажи активно перераспределялись в пользу как дорогих, так и дешевых брендов.
В Казахстане пока можно говорить о достаточно четком ценовом позиционировании брендов на рынке пива, которое сохраняется на протяжении достаточно длительного времени. Одни бренды теряют популярность, но заменяются другими в том же сегменте. Миграция в соседние сегменты существует, но происходит не слишком активно.
Безусловно, сохранение ценовой структуры рынка пива Казахстана и устойчивое позиционирование брендов является не только заслугой маркетологов пивоваренных компаний, но и следствием сильной консолидации розничного рынка, который, по большому счету, разделен между двумя игроками.
Хотя сегодня ситуация начинает меняться.
На российском и украинском рынке ценовую структуру рынка изменили множество независимых региональных предприятий и активность группы Oasis. В Казахстане лидеры лишь сегодня начинают ощущать конкурентное давление на свои бренды.
Доля огромного мейнстрим сегмента на казахстанском рынке пива сокращается уже на протяжении многих лет. В середине 2019 года онв течение двух месяцев резко сузился, потеряв сразу … п.п. Эта доля практически полностью перешла премиальному пиву. Период относительной стабилизации длился около года, но в середине 2020-го опять началось сокращение мейнстрима, которое на этот раз было довольно длительным, но более плавным.
Практически полностью мейнстрим-сегмент формируют десяток крупных брендов, средняя розничная стоимость которых лежит в довольно узком диапазоне: …-…тенге за литр (средняя цена в 2020 году – … тенге за литр). Очевидно, что ключевую роль здесь играет компания Efes Kazakhstan (… розничных продаж в сегменте), поэтому негативная динамика, в основном, связана с брендами этой компании. В частности, происходит затяжной спад по брендам «…» и «…», а в 2020 году убавил в весе и «…».
В то же время, Carlsberg Kazakhstan, наоборот, усилила свои позиции, произведя рокировку – ее бренд … довольно быстро вымывается с локального рынка, зато продолжает уверенно расти …, доля которого удвоилась за 5 лет. Довольно стабильна доля рынка старых национальных брендов компании – пива … и «…». Также немного укрепил свои позиции «Первый пивзавод» с брендами «…» и «…». Благодаря активности этих компаний мейнстрим сохраняет относительную устойчивость.
Постепенно растет доля экономичного сегмента рынка, который остается сравнительно небольшим. К экономичному сегменту мы относим бренды, розничная стоимость которых в 2020 году была ниже … тенге за литр (в 2019 году – ниже … тенге). Средняя цена экономичного пива в 2020 году составляла … тенге за литр.
Со второй половины 2020 года можно уже говорить о стабилизации сегмента. Впрочем, за внешней плавностью изменения доли доступного пива стоят существенные колебания долей отдельных брендов. Экономичному сегменту провели настоящий апгрейд в последние годы.
В частности, продолжила сокращаться доля рынка нескольких крупных и уже зрелых брендов – пива «…» от CBH, а также брендов … и «…» от Efes Kazakhstan. Впрочем, именно доступные новинки от Efes Kazakhstan (хипстерский крепкий «Хмельной Лось» и легкое пиво с немецким позиционированием Bremen) стали драйверами роста экономичного сегмента, с лихвой компенсировав отдельные провалы.
Значительный вклад внесли и конкуренты. В 2020 году компании Carlsberg Kazakhstan удалось преломить негативную тенденцию по бренду «…». Не менее активно действовал «Первый пивзавод» – в частности, продолжало набирать вес пиво с … позиционированием …, быстро стала популярной новинка 2020 года – мягкое пиво «Большой Кит».
Сверху некоторое давление на мейнстрим оказывает премиальный сегмент пивного рынка. К нему мы относим пиво стоимостью …-… тенге за литр (средняя цена в 2020 году – … тенге за литр). Доля премиального пива менялась поэтапно, с периодами длительной стабилизации и коррекции в 2018 и 2020 гг. Однако на долгосрочном тренде она растет, и если сравнивать годовые объемы, то в 2020 г. рост доли премиума составил около … п.п.
Специфика премиального сегмента в том, что еще несколько лет назад половина продаж приходилась на пиво «Балтика», и колебания последних лет во многом связаны с позициями этого бренда. Но в 2020 году на «Балтику» пришлось уже … продаж, и все большая роль отводится другим маржинальным брендам. Тем не менее, «Балтика» внесла заметный вклад в позитивные итоги года, восстановив утраченное в 2019 году. Большинство других брендов компании также отметились ростом. Из «старых» брендов …, … и «…» увеличили рыночный вес, и лишь … его сократил. Все недавно запущенные бренды продолжали расти, особенно смежные с пивом категории, в частности, новинка 2019 года – …, за счет эффекта низкой базы, а также ….
У компании Efes Kazakhstan ряд международных премиальных брендов продолжили сокращать свою долю рынка (…, … и …), что существенно замедлило рост всего сегмента.
Однако стоит отметить позитивную динамику импортного бренда …, который на всех рынках присутствия … получает существенную поддержку. С одной стороны, … можно встретить на рынке Казахстана уже давно, поскольку на нем в той или иной степени присутствуют все заметные российские бренды. С другой стороны, доля … начала быстро расти в конце 2019 года, увеличившись к марту 2021 г. на …-… п.п., до …% рынка.
Суперпремиальный сегмент показал очень мощный рост. Если сравнить экстремальные точки (август 2019 и март 2021 года), его доля выросла с …% до …% пивного рынка. К суперпремиальному сегменту мы относим бренды с розничной стоимостью более … тенге за литр в 2020 году (средняя цена – … тенге за литр). С учетом скромного развития премиального сегмента, именно суперпремиум ярко отразил изменения предпочтений потребителей, которые становятся более взыскательными.
Существенный вклад в развитие суперпремиума внесли как национальные бренды, так и импортное пиво из России и дальнего зарубежья.
Импортное пиво пока явно доминирует среди суперпремиальных брендов. Его доля на розничном рынке Казахстана выросла с …% в марте 2019 до …% в марте 2021 года. Однако импорт очень фрагментирован и сформирован не менее … марками, от экономичных российских до суперпремиальных из ЕС. За исключением …, о котором мы писали выше, лишь несколько других импортных брендов, кстати, тоже принадлежащих AB InBev, дотягивают до …% национального розничного рынка (… и …).
Наиболее заметный вклад в суперпремиальный сегмент внесли несколько международных брендов, которые разливаются на территории Казахстана. В 2020 году до 1.5% выросла доля пива … от Efes Kazakhstan, который уже давно присутствует на рынке, но долгое время балансировал на уровне …%. Также очень неплохим ростом отметился бренд … от Carlsberg Kazakhstan, который в течение последних лет быстро набирал долю, и в 2020 году вырос почти до …% рынка. Последовательно наращивает долю рынка бренд …, производством и дистрибуцией которого в Казахстане занимается «Первый пивзавод».
Сегментация по каналам и упаковке
Рынок пива Казахстана существенно отличается от рынков других постсоветских стран как с точки зрения соотношения продаж разливного и тарированного пива, так и по сегментации рынка тарированного пива.
Доля разливного пива на рынке Казахстана необычно велика на фоне рынков Восточной Европы. С 2008 года рост продаж разливного пива сменился спадом, и снова ростом, сформировался основной канал сбыта – DIOT, расширился состав ключевых игроков, в том числе и за счет России.
В прошлом обзоре рынка Казахстана мы подсчитали, что общее число магазинов разливного пива составляет не менее … точек. Расчетный объем реализации пива через них можно оценить в …-… млн дал в год. Наиболее велика доля сетей DIOT в Караганде (крупнейшие сети «Волна», «Пинта», «Пивной ряд») и Шымкенте (Pinta, «Пэт & Beer», Beer Litr).
До недавних пор на рынке разливного пива активно расширяла свое присутствие компания Carlsberg Kazakhstan, но к 2019 году ее доля немного скорректировалась, составив около … продаж. Вторая позиция и … часть выпуска были у Efes Kazakhstan, а третья (около …%) у компании «Арасан».
В 2019 году доля рынка разливного пива увеличилась на … п. п., до …%. По нашей оценке, лишь около …% продаж разливного приходилось на HoReCa, а основная часть реализовывалась через магазины разливного пива. Однако в 2020 году существенно изменился вес каналов сбыта.
Вот как в ноябре 2020 года президент Carlsberg Kazakhstan Виктор Семак прокомментировал для Forbes влияние карантина:
«Из-за карантинных ограничений, которые то ужесточаются, то ослабляются с перспективой последующего ужесточения уже более полугода, с марта 2020, значительно просели продажи пива в канале HoReCa (бары, кафе, рестораны). Также снизились темпы роста в канале “современная розница” (крупные торговые сети, супермаркеты), который до 2020 года довольно динамично наращивал объемы продаж. Причина – ограничения на передвижение населения в период карантина, закрытие супермаркетов на выходных во время жесткого карантина и трансформация модели потребительского поведения. Потребители переместились в канал “традиционная розница” (формат “магазины у дома”), более доступный территориально во время карантина и оцениваемый как более безопасный из-за меньшего наплыва покупателей. Кроме того, мы наблюдаем общее снижение покупательской способности населения – согласно результатам проведенных исследовательским агентством Nielsen опросов потребителей, 44% казахстанцев начали чаще готовить и есть дома, 35% переключились на приобретение более дешевых брендов/товаров, а 73% начали покупать только товары первой необходимости».
Для сравнения, в России и Украине супермаркеты уже давно доминируют среди каналов сбыта пива, причем локдаун только подхлестнул переток потребителей в сетевую розницу. Там, желая оптимизировать свои покупки, они стали чаще выбирать легкие упаковки – ПЭТ и банки. Продажи стеклобутылки сократились как из-за большого веса и хрупкости этой упаковки, так и по причине того, что импульсные покупки стали менее актуальны для россиян и украинцев.
Региональная особенность Казахстана заключается в том, что магазины шаговой доступности имеют значительно больший вес в продажах пива (…% на март 2021 года), чем супермаркеты. К тому же, легкая упаковка здесь не имеет иных опций кроме банки, поскольку ПЭТ-упаковка для алкоголя находится под полным запретом.
Поэтому мощный и длительный тренд замещения стеклобутылки банкой нельзя увязать лишь с развитием сетей, и тренд этот не имел аналогов в других странах. Если в марте 2018 г. между бутылкой и банкой был паритет, то к марту 2021 года лишь …% продаж приходилось на стеклобутылку. Некоторое замедление роста доли банки в начале 2021 года можно скорее связать с близким достижением баланса между упаковками, чем замедлением роста сетей.
Стеклобутылка продолжает удерживать меньшую, но все еще значительную долю в некоторых регионах и городах. Например, в …, …, … и некоторых других городах ее доля составляет около …%. Однако рынки многих других крупных городов, таких как …, …, …, …, на … и более формируются баночным пивом.
Также нельзя не заметить существенную разницу в ценообразовании и миксе между супермаркетами и магазинами у дома.
В супермаркетах гораздо шире представлено премиальное и суперпремиальное пиво, в то время как мейнстрим находится под сильным конкурентным давлением, поэтому часто его цены опускаются до уровня экономичных брендов из-за промоакций. В то же время в традиционных магазинах у дома среднеценовые бренды, наоборот, быстро росли в цене из-за необычного потребительского поведения в 2020 году.
Сегментация по содержанию алкоголя
В распределении продаж пива по содержанию в нем алкоголя можно было бы говорить об устойчивой тенденции к поляризации, если бы не исключение в 2020 году. Во время разгара карантинных ограничений временно увеличилась доля «обычного» пива крепостью …-…%. Однако уже в марте 2021 года доля крепкого пива, как и пива с низким содержанием алкоголя или безалкогольного пива, выросла относительно прошлых лет.
В колебаниях долей рынка крепкого и мягкого пива существует ярко выраженная сезонность. Так, летом в … раза возрастает доля пива с низким содержанием алкоголя. А зимой в … раза увеличивается доля крепкого пива.
В наибольшей степени пиво высокой крепости популярно в … и … регионах страны (особенно в городах … и …). Также крепкое пиво продается лучше в …, в то время как в … чаще можно встретить потребителей безалкогольного пива.
Среди пивных брендов наибольший вклад в развитие сегмента крепкого пива, безусловно, внесла новинка «Хмельной Лось» от Efes Kazakhstan. Наверняка рост популярности нового пива повлиял на продажи конкурентов в сегменте. Но даже если вынести за скобки большой вклад «Хмельного Лося», то крепкие сорта брендов «…», «…» и «…» от Carlsberg Kazakhstan также добавили вес сегменту крепкого пива.
В сегменте пива с низкой крепостью также появились новинки, которые обеспечили ему быстрый рост. Это пиво … от Efes Kazakhstan и «…» от «Первого Пивзавода».
Пиво на фоне других категорий
Сравнивая официальные данные по пиву со смежными категориями в 2020 году, можно заметить, что рост его производства был лучше, чем у дорогих алкогольных напитков, но гораздо скромнее, чем у простых и доступных.
В 2020 году темпы выпуска пива (+5%) в семь раз отставали от необычно бурного роста производства водки (+35%). Но динамика по пиву выглядит лучше, чем коньяка (-12%) или вина (-16%), а также гораздо лучше, чем ликеров и других видов алкогольных напитков, которые уронили производство почти на треть.
Зафиксированный рост производства доступных алкогольных напитков мог происходить по причинам, не связанным напрямую с потреблением. В частности, среди причин положительной динамики официального производства и продаж алкоголя могут быть детенизация рынка в связи с увеличением числа проверок, ввода системы электронного учета и негативного отношения потребителей к неофициальному алкоголю. Также возможен рост не декларируемого экспорта в Россию в связи со сравнительно низкими акцизами в Казахстане. Недаром на момент подготовки статьи рассматривалась уголовная ответственность за поставки алкоголя в большом объеме через границы стран таможенного союза.
В то же время относительно пива можно говорить и про реальный рост потребления, поскольку наибольшее увеличение объемов отмечено у международных компаний, которые ориентированы на внутренний рынок. Рост объемов некоторых региональных предприятий находится в русле многолетнего тренда или связан с восстановлением после проблем в работе.
При этом важно, что темпы выпуска пива не отличались от огромной категории безалкогольных напитков (+5%), которая обычно более чувствительна чем пиво к погодным колебаниям и может служить их индикатором. Так что причины роста объемов выпуска пива в 2020 году не стоит искать в жаркой погоде.
Неожиданно рост производства пива происходил на фоне резкого падения производства минеральных и газированных вод (-21%). Поскольку рост в этих категориях обычно связывают с потреблением здоровых продуктов, сложно объяснить негативную динамику во время карантинных ограничений, когда люди задумываются о своем образе жизни.
Пивоваренные компании
Рынок пива Казахстана остается весьма консолидированным. В рознице региональная доля двух ведущих производителей Carlsberg Kazakhstan и Efes Kazakhstan составляет около …%. Между лидерами долгое время происходило перераспределение продаж, которое выглядело как выравнивание в пользу Carlsberg Kazakhstan.
Если же говорить про производство пива, то на две крупнейшие компании приходится около …% выпуска, поскольку они контролируют лишь половину крупного рынка разливного пива.
По итогам 2020 года можно сделать два вывода:
С одной стороны, доля Carlsberg Kazakhstan перестала быстро расти. Сегодня между Carlsberg и Efes в Казахстане установился баланс долей розничного рынка, который даже визуально выглядит как устойчивое равновесие в течение длительного периода (с … 2020 года по … 2021).
С другой стороны, Carlsberg и Efes уже доминируют не так безраздельно. Компании со сравнительно небольшой долей розничного рынка, так же, как и импортеры, начинают играть все более заметную роль и постепенно теснить лидеров рынка. Главным образом, это связано с расширением дистрибуции «Первого Пивзавода», а также ростом импортных брендов компании AB InBev, поставки которых, вполне возможно, координируются с Efes Kazakhstan. Также растет представленность в рознице региональных компаний «Арасан» и «Шымкентпиво».
Carlsberg Kazakhstan
Различные данные и оценки сходятся в том, что по итогам 2020 года Carlsberg Kazakhstan показала рост, который значительно опережал общую динамику. По оценке дистрибуторов, увеличение продаж компании в розничной сети составило …%. Тем самым компания опередила своего основного конкурента, став лидером рынка.
Вполне возможно, что лидерство Carlsberg Kazakhstan временное или ситуативное, поскольку начало 2021 года выглядит гораздо скромнее. В январе-марте продажи в рознице остались примерно на прошлогоднем уровне, что является негативным результатом на фоне общего роста. Нейтральная динамика связана с эффектом высокой базы, поскольку скачок доли рынка Carlsberg Kazakhstan произошел в первой половине 2020 года.
Также и региональные данные за 2020 год отражают …% рост выпуска пива в Алматы, где Carlsberg Kazakhstan явно доминирует на фоне небольших производителей. Впрочем, как и розничные продажи, региональный объем выпуска пива был нейтральным в начале 2021 года.
Налоговые отчисления компании в 2020 году выросли на …%, составив … млрд. тенге (динамика явно лучше, чем у главного конкурента).
Если смотреть динамику доли рынка компании за самый драматичный период, то можно заметить, что в период с мая 2019 по май 2020 года ее доля рынка колебалась в широком диапазоне. Вначале был резкий скачок, затем еще … месяцев довольно быстрого роста, затем небольшая коррекция, стабилизация и длительный ровный период. Естественно, эти колебания зеркально отражали долю рынка Efes Kazakhstan. Сегодня мы как раз видим небольшой отрицательный эффект из-за прошлогодней коррекции, который, в общем, фиксирует предшествующие достижения.
Быстрый рост Carlsberg Kazakhstan до 2018 года основывался на двух направлениях деятельности. Компания резко усилила присутствие в сегменте разливного пива в 2015-2017 гг., а также увеличила объем импорта пива. Но с 2017 года улучшение позиций компании было связано с рядом факторов, среди которых важную роль играли трейд-маркетинг, промоактивность и брендинговая активность.
Свой вклад в рост компании внесли множество различных марок.
В частности, в течение десяти лет быстро набирал долю рынка …. С 2015 года бренд прибавлял … каждый год. В росте 2020 года большую роль сыграли промоакции в сетевой рознице, которые проходили в жаркий сезон. Летом каждая пятая бутылка проданного в супермаркете пива была …. Естественно, завершение акций означало и снижение продаж, однако цены оставались сдержанными, что способствовало поддержанию популярности бренда. В географическом разрезе позиции бренда сильно улучшились благодаря росту доли рынка на … страны.
Также положительную роль сыграл фокус компании на премиальных брендах, которые не просто улучшили ценовой микс, а в сумме положительно повлияли на объемы. В 2020 году «…» сумела перейти от сокращения к росту, а бренды …, «…е» и … достигли примерно …% рынка каждый. Динамично набирали вес …, … и …. Единственным аутсайдером среди лицензионных брендов снова оказался …, однако его влияние на продажи уже незначительно.
Если смотреть в целом на динамику долей компании по разным ценовым сегментам, то можно говорить о медленном укреплении позиций в экономичном сегменте в течение последних лет. В 2020 году за счет … компания заметно продвинулась в среднеценовом сегменте (с некоторой потерей маржи из-за промоакций). Но еще более существенно, с ускорением, выросла доля рынка в премиальном сегменте. Рост суперпремиального сегмента был очень динамичным, хотя и не очень заметным в абсолютном выражении.
Соответственно, если в 2019 году структура розничных продаж поляризировалась по ценовым сегментам, то в 2020 году скорее можно говорить о премиализации, так как сужалась доля не только среднеценового, но и недорогого пива.
Еще одной успешно сыгравшей ставкой было расширение полочного пространства под пиво в банке. Компания внесла основной вклад в развитие этого сегмента упаковки.
В октябре 2019 года Carlsberg Kazakhstan сообщила о запуске новой линии розлива в банку. В рамках модернизации на заводе Carlsberg Kazakhstan в г. Алматы также предусмотрена установка 4-х ЦКТ для брожения пива. В результате проведенной модернизации производственная мощность завода будет увеличена на 17%.
Сумма инвестиций в данный проект составляет порядка 2 млрд. тенге (порядка $5 млн. по курсу 2019 года). Эта сумма выглядит огромной с учетом того, насколько скромно последние 13 лет происходит расширение и обновление производственных мощностей пивоваров во всех постсоветских странах (если только речь не идет о проектах, связанных с экономией энергии, очистными сооружениями, переработкой и т.п.).
Директор по маркетингу компании Carlsberg Kazakhstan Кульжамиля Курмангалиева прокомментировала модернизацию так:
«Мы в Carlsberg Kazakhstan очень внимательно отслеживаем и анализируем тренды в изменении потребительских предпочтений, запуская все больше брендов в баночной упаковке для удобства наших потребителей. Благодаря реализованному в 2019 году проекту Carlsberg Kazakhstan нарастил свои мощности, получил дополнительное конкурентное преимущество в растущем сегменте рынка пива, и стал выпускать еще больше отечественного продукта, сократив импорт по отдельным брендам».
Efes Kazakhstan
До недавнего времени динамика производства и продаж компании Efes Kazakhstan оставляла желать лучшего. По итогам 2020 года, согласно оценкам дистрибуторов, продажи компании на розничном рынке сократились на …%, что являлось выражено негативным результатом на фоне роста большинства больших и малых производителей.
В нашем прошлом обзоре, где рассматривалось прохождение Efes Kazakhstan летнего сезона 2019 года, ее динамика внушала оптимизм. Но в течение только лишь сентября 2019 года сразу …% рынка у компании отобрал основной конкурент. Затем, до мая 2020 года, он отобрал еще …, но более медленными темпами. Летом ситуация скорректировалась, и затем стабилизировалась. Таким образом, в розничных продажах возник эффект низкой базы, который сам по себе позволил Efes Kazakhstan продемонстрировать положительную динамику в начале 2021 года.
Негативные тенденции подтверждает и региональная динамика производства пива. По итогам 2020 года суммарное сокращение в двух регионах расположения производств Efes Kazakhstan составило …% (в Карагандинской области, где компания доминирует, спад составлял …%). Начало 2021 года отметилось уже двузначным ростом: +…% в обоих регионах присутствия и +…% в Карагандинской области.
Налоговые отчисления двух филиалов компании в 2020 году практически не изменились, составив … млрд. тенге, что выглядит хуже конкурентов.
Конкурентная ситуация и колебания долей лидеров рынка похожи на повторение цикла и ситуации пятилетней давности.
Так, до 2014 года положение Efes Kazakhstan на рынке можно было назвать монопольным, но затем на протяжении трех лет Carlsberg Kazakhstan атаковала среднеценовой сегмент с флангов, а также расширяла свою дистрибуцию. Эти действия привели к сокращению доли рынка лидера на … п.п. до 2016 года. Но затем активность Carlsberg Kazakhstan сместилась на магазины разливного пива, а в 2018 году Efes Kazakhstan немного увеличила долю рынка за счет региональных производителей. Установилось новое равновесие, при котором компания все еще доминировала, но ее положение уже не выглядело настолько монопольным. Осенью 2019 года началось новое наступление на массовые бренды Efes Kazakhstan. Теперь долю рынка они отдавали не только главному конкуренту, но также «Первому Пивзаводу», импортерам и региональным производителям (впрочем, с импортом не все выглядит однозначно). И так же, как 4 года назад, после очередного отступления массовых брендов, наступил период стабилизации.
Причины ухудшения рыночных позиций Efes Kazakhstan, в общем, очевидны. Слишком уж велики:
1) доля компании в мейнстрим-сегменте,
2) размер доли рынка ключевых среднеценовых брендов и
3) значение для самой компании мейнстрим-сегмента с учетом усложнения вкусов потребителей.
Из трехлетнего периода сокращения доли в мейнстриме за 2018-2020 гг. выпал только бренд «…ь». Его розничная стоимость сдерживалась по мере быстрого роста цен на пиво, и в 2019 году стала близка к экономичным брендам. Это позволило увеличить продажи, но в ответ сократилась доля другого крупного среднеценового бренда – пива «…». Естественно, что последующее повышение розничных цен «…», в стремлении восстановить структуру ценовых сегментов, привело к падению доли.
Также, на наш взгляд, образы брендов «…» и «…» сложно поддерживать в условиях запрета телерекламы. Они испытывают сильное давление со стороны экономичных брендов с похожим внешним позиционированием (например, «…», «…», «…»). Наконец, сокращение доли «…» в полной мере соответствует общему тренду снижения популярности старых брендов с национальным позиционированием.
Наиболее значительным событием 2019 года стал выход Efes Kazakhstan в экономичный сегмент с двумя новинками – крепким пивом «Хмельной лось» и тарированной версией легкого «немецкого» пива Bremen. Развитие этих брендов в существенной мере помогло замедлить сокращение доли рынка компании – доля «Хмельного лося» составила …%, а пива «Bremen» – …% по итогам 2020 года.
Получив заказ на разработку дизайна пива «Хмельной Лось», агентство Viewpoint, очевидно, постаралось решить задачу коммуникации при помощи самой упаковки (в условиях рекламных ограничений). Вот как прокомментировали свою работу в агентстве:
«Недавно бренд-портфель компании Efes Kazakhstan пополнился новой эмоциональной и харизматичной маркой крепкого пива, дизайн которой был создан командой Viewpoint.
Перед агентством была поставлена задача разработать актуальный, яркий и запоминающийся образ бренда, ориентированный в первую очередь на молодую аудиторию любителей крепкого пива, которые ценят хороший качественный продукт по доступной цене.
Основным элементом дизайна стало изображение лося, немного хмельного, но очень модного, в хипстерских очках и с элегантным шарфом на шее. Контрастный лаконичный лого-блок с использованием крафтовых шрифтов эффектно выделяет бренд на полке и повышает его узнаваемость. Кстати, на обороте банки, проиллюстрированы не очень сложные правила о том, как раскрыть своего внутреннего фиЛОСЬофа… И тогда… можно поддержать разговор на любую тему: от ремонта старой дедовской машины до внешнеэкономической политики Экваториальной Гвинеи».
О втором запуске Efes Kazakhstan пишет так:
«Воздавая дань традициям немецкого пивоварения, компания Efes Kazakhstan рада представить торговую марку пива – Bremen, теперь в баночном формате… Яркий искрящийся вкус с горчинкой и хмелевым послевкусием порадует любителей настоящего немецкого. Основная цель запуска баночного пива Bremen – создать прочную базу в продуктовом портфеле Efes Kazakhstan в нижнем ценовом сегменте, а также расширить представленность продукции компании в местах продажи пива».
В премиальном сегменте произошел спад продаж бренда …, а также небольшое сокращение доли рынка … и …, который не смог компенсировать рост …. Зато некоторое общее снижение продаж премиальных брендов вполне сбалансировал быстрый рост продаж суперпремиального пива ….
В этом контексте может быть важен рост продаж международных брендов AB InBev на протяжении всего 2020 и в начале 2021 года. Прежде всего, это флагманский бренд …, которому глобальная компания уделяет огромное внимание на всех рынках присутствия. Его доля за год выросла…, до …%. Но также нельзя не отметить положительную динамику множества ключевых суперпремиальных марок – …, …, …, … и др. В сумме их доля рынка в 2020 году составила всего …%. Но если Efes Kazakhstan возьмет в свои руки дистрибуцию перечисленных брендов и будет активно ее расширять, то, по опыту других стран, в совокупности европейские сорта со временем могут занять, по крайней мере, несколько процентов национального рынка.
Подводя итог, можно сказать, что спад продаж среднеценовых брендов сам по себе привел к поляризации продаж Efes Kazakhstan. Впрочем, мейнстрим в общем объеме розничных продаж, даже снизившись с … до …% все еще кажется гипертрофированным. Также поляризацию подстегнула активность в экономичном сегменте, где до сих пор доля Efes Kazakhstan была непропорционально мала.
«Первый пивзавод», Oasis CIS
Несмотря на то, что «Первый пивзавод» пока занимает скромное положение с точки зрения объемов продаж, в последние годы он привлекает все больше внимания за счет маркетинговой активности и быстрых темпов роста. В 2020 году, так же, как и годом ранее, доля компании на розничном рынке увеличилась на … п.п. и составила около …%.
Налоговые отчисления «Первого пивзавода» в 2020 году выросли на беспрецедентные …%, составив … млрд. тенге.
Доля «Первого пивзавода» на розничном рынке быстро росла в период с сентября 2019 по октябрь 2020 года. Затем она стабилизировалась на уровне выше …%. Этот рост сформировал эффект низкой базы, который сам по себе будет предпосылкой для дальнейшего роста доли рынка в 2021 году.
С точки зрения каналов продаж, компания укрепила свои позиции за счет …, которые играют весомую роль в реализации пива на территории Казахстана. В … дистрибуция компании и так уже довольно давно находится на высоком уровне, приближаясь к лидерам продаж. В региональном разрезе компания улучшила представленность в …, … и … регионах Казахстана.
Рост продаж компании был распределен по различным ценовым этажам. В частности, уже долгие годы положительная динамика поддерживается ротацией экономичных брендов.
Так, около пяти лет назад два «географических» бренда … и … начали замещать сокращение доли экономичных брендов «…» и «…». В 2020 году … продолжал расти, но в сумме экономичные бренды уже не могли обеспечивать дальнейший быстрый рост. Однако «Первый пивзавод» выпустил еще одну новинку – мягкое пиво «Большой Кит» в стеклобутылке емкостью 0.65 л. Это пиво стало новым драйвером продаж компании. Появившись на полках в марте 2020 года, оно достигло …% рынка к марту 2021 года.
В среднеценовом сегменте компания смогла увеличить долю рынка благодаря поступательному росту бренда «…», который расширяет свою дистрибуцию. Также немного выросла доля рынка ….
Наконец, драйвером роста в суперпремиальном сегменте стало пиво …, которое является в нем безусловным лидером благодаря глобальной популярности и расширению дистрибуции.
Маркетинговая стратегия «Первого пивзавода» делает структуру продаж непохожей на портфели брендов двух лидеров рынка или региональных игроков. В последние годы она поляризуется. С одной стороны, … продаж приходится на экономичные бренды. С другой стороны, доля суперпремиального пива также беспрецедентно высока.
Объем полной версии статьи – 36 стр., 23 диагр.Чтобы получить по e-mail полную версию статьи в pdf, предлагаем купить ее сейчас ($40, по курсу) или связаться с менеджером.
2Checkout.com Inc. (Ohio, USA) is a payment facilitator for goods and services provided by Pivnoe Delo.
Материалы статьи подготовлены с использованием данных «Комитета по статистике Министерства национальной экономики». Ряд оценок базируется на презентациях и отчетах производителей и дистрибуторов пива. При подготовке статьи использовались публикации в изданиях «Forbes Казахстан» и «Курсивъ».
Суждения, данные и их интерпретация, в случае если не указан источник информации, являются нашей собственной оценкой, которая основана на существующих трендах.
Мы не утверждаем, что приведенная информация полностью верна, хотя она базируется на данных, полученных из надежных источников. Не следует полагаться исключительно на содержание статьи в ущерб проведению собственного анализа.
3 фактора, определяющих доллар США
Эффективность экономики лежит в основе решения о покупке или продаже долларов. Сильная экономика привлечет инвестиции со всего мира из-за воспринимаемой безопасности и способности достичь приемлемой нормы прибыли на инвестиции. Поскольку инвесторы всегда стремятся к наивысшей предсказуемой или «безопасной» доходности, увеличение инвестиций, особенно из-за рубежа, создает сильный счет движения капитала и, как следствие, высокий спрос на доллары.
С другой стороны, американское потребление, которое приводит к импорту товаров и услуг из других стран, вызывает утечку долларов из страны. Если наш импорт будет больше, чем наш экспорт, у нас будет дефицит на нашем текущем счете. С сильной экономикой страна может привлечь иностранный капитал для компенсации торгового дефицита. Это позволяет США продолжать играть роль двигателя потребления, питающего все мировые экономики, даже несмотря на то, что это страна-должник, которая берет эти деньги в долг для потребления.Это также позволяет другим странам экспортировать в США и поддерживать рост собственной экономики.
С точки зрения торговли валютой, когда дело доходит до открытия позиции по доллару, трейдеру необходимо оценить эти различные факторы, влияющие на стоимость доллара, чтобы попытаться определить направление или тренд.
Ключевые выводы
- Доллар США был основой мировой экономики и резервной валютой для международной торговли и финансов.
- Как и любая другая бумажная валюта, относительная стоимость доллара зависит от экономической активности и перспектив Соединенных Штатов.
- Помимо фундаментальных и технических факторов, рыночная психология и геополитический риск также влияют на стоимость доллара на мировом рынке.
3 фактора, определяющих курс доллара США на уровне
Факторы, влияющие на стоимость доллара
Методологию определения долларовой стоимости сделок можно разделить на три группы:
- Факторы спроса и предложения
- Настроения и психология рынка
- Технические факторы
Ниже мы рассмотрим каждую группу по отдельности, а затем посмотрим, как они работают вместе как единое целое.
Supply Vs. Спрос на повышение стоимости доллара
Когда США экспортируют товары или услуги, они создают спрос на доллары, потому что покупатели должны оплачивать товары и услуги в долларах. Следовательно, им придется конвертировать свою местную валюту в доллары, продав свою собственную валюту, чтобы купить доллары для осуществления платежа. Кроме того, когда правительство США или крупные американские корпорации выпускают облигации для привлечения капитала, который затем покупается иностранными инвесторами, эти платежи также должны производиться в долларах.Это также относится к покупке корпоративных акций США у инвесторов, не являющихся гражданами США, и требует, чтобы иностранный инвестор продавал свою валюту, чтобы купить доллары для покупки этих акций.
Эти примеры показывают, как США создают больший спрос на доллары, а это, в свою очередь, оказывает давление на предложение долларов, увеличивая стоимость доллара по сравнению с валютами, продаваемыми для покупки долларов. Вдобавок к этому доллар США считается убежищем во времена глобальной экономической неопределенности, поэтому спрос на доллары часто может сохраняться, несмотря на колебания в показателях U.С. экономика.
Настроения и рыночная психология стоимости доллара
В случае, если экономика США ослабевает и потребление замедляется из-за роста безработицы, например, США сталкиваются с возможностью распродажи, которая может произойти в форме возврата денежных средств от продажи облигаций или акций. чтобы вернуться к своей местной валюте. Когда иностранные инвесторы выкупают свою местную валюту, это оказывает сдерживающее воздействие на доллар.
Технические факторы, влияющие на доллар
Перед трейдерами стоит задача оценить, будет ли предложение долларов больше или меньше спроса на доллары.Чтобы помочь нам определить это, мы должны обращать внимание на любые новости или события, которые могут повлиять на стоимость доллара. Это включает публикацию различной государственной статистики, такой как данные о заработной плате, данные о ВВП и другую экономическую информацию, которая может помочь нам определить, есть ли у экономики сильные или слабые стороны.
Кроме того, нам необходимо учитывать мнения более крупных игроков на рынке, таких как инвестиционные банки и фирмы по управлению активами, чтобы определить общее экономическое настроение.Настроения часто будут двигать рынком, а не экономические основы спроса и предложения. Чтобы добавить к этому сочетанию прогнозов, трейдерам поручено анализировать исторические модели, созданные сезонными факторами, такими как уровни поддержки и сопротивления и технические индикаторы. Многие трейдеры считают, что эти модели цикличны и могут использоваться для прогнозирования будущих ценовых движений.
Объединяя факторы
Трейдеры обычно используют некоторые комбинированные методы, описанные выше, чтобы принимать решения о покупке или продаже.Искусство торговли заключается в суммировании шансов — в форме совпадения трех методологий — в вашу пользу и получении преимущества. Если вероятность того, что он окажется правильным, высока, трейдер возьмет на себя риск, войдя в рынок и соответствующим образом управляя своей гипотезой.
Пример изменения стоимости доллара
Экономические условия во время рецессии, начавшейся в 2007 году, вынудили правительство США играть беспрецедентную роль в экономике. Поскольку экономический рост замедлялся в результате значительного сокращения финансовых активов, правительству пришлось восполнить этот пробел, увеличив расходы и поддерживая экономику.Целью государственных расходов было создание рабочих мест, чтобы потребитель мог зарабатывать деньги и увеличивать потребление, тем самым подпитывая рост, необходимый для поддержки экономического роста.
Правительство заняло эту позицию за счет увеличения дефицита и государственного долга. Короче говоря, правительство по сути печатало деньги и продавало государственные облигации иностранным правительствам и инвесторам, чтобы увеличить предложение долларов, что привело к обесценению валюты.
Итог
Помимо уделения пристального внимания настроениям рынка и техническим факторам, таким как данные правительства, трейдеру может быть полезно следить за графиком индекса доллара, чтобы получить обзор того, как доллар выглядит по отношению к другим валютам в индексе.Трейдер может сформировать общее представление о потоке долларов и сформировать представление о том, как лучше всего выбирать прибыльные торговые позиции, наблюдая за моделями на графике и, как упоминалось выше, прислушиваясь к основным фундаментальным факторам, влияющим на спрос и предложение.
Доллар США будет укрепляться в течение 2021 года по 5 основным причинам, сообщает Bank of America.
Юсеф Масуд / SOPA Images / LightRocket / Getty Images
- Bank of America во вторник повысил прогноз по укреплению доллара США по отношению к евро.
- После ослабления на протяжении большей части 2020 года несколько факторов будут поддерживать доллар в результате продолжающегося восстановления экономики.
- Ниже приведены пять причин, по которым BofA ожидает укрепления доллара США в 2021 году — от безрискового позиционирования до стимулирования.
- Подпишитесь на нашу ежедневную рассылку новостей «10 вещей до открытия звонка» .
Неопределенности, связанные с курсом доллара США в 2021 году, исчезают, и, возможно, «быки» наконец-то проведут свой день под солнцем, заявил во вторник Bank of America.
Стратеги во главе с Атанасиосом Вамвакидисом повысили свой прогноз по американской валюте во вторник, ожидая, что к концу года она вырастет до 1,15 доллара за евро. Прогноз сравнивается с консенсусом Уолл-стрит в отношении обменного курса 1,25.
Более высокий курс евро к доллару означает более слабый доллар, поскольку за один евро можно купить больше валюты США. Валютная пара уже торгуется на уровне 1,20, прогнозируемого банком на первый квартал, по сравнению с примерно 1,23 в начале года.Команда уже ожидала роста доллара в конце года, но теперь видит несколько причин, по которым такое укрепление может наступить раньше.
Ниже приведены пять причин, по которым Bank of America ожидает укрепления доллара в 2021 году.
Подробнее: Руководитель отдела исследований в области управления благосостоянием делит покупки в 6 секторах фондового рынка, поскольку страна вновь открывается и экономика переживает «лучший год роста ВВП с 2000 года»
Разрыв между ФРС и ЕЦБ
После Предприняв несколько действий по закачке долларов в находящуюся в затруднительном положении экономику США, Федеральная резервная система приближается к завершению своей сверхлегкой политической позиции.Некоторые официальные лица начали говорить о сокращении покупок активов центральным банком. Стратеги заявили, что ФРС быстро отвергла опасения по поводу преждевременного ужесточения, но неоднозначная информация предполагает, что нормализация политики может произойти в начале следующего года.
На другом берегу Атлантики совсем другая история. Европейский центральный банк в последние недели стал более активно выступать против укрепления евро. Стратегический обзор того, как банк может достичь целевого показателя инфляции, вероятно, откроет новые инструменты для добавления евро в экономику.
«Суть в том, что ЕЦБ будет двигаться к дальнейшему смягчению, в то время как ФРС будет стремиться к нормализации политики», — заявила команда.
Повышение стимулов
Администрация Байдена продолжает продвигаться к принятию своего предложения по стимулированию экономики на сумму 1,9 триллиона долларов без поддержки республиканцев в попытке ускорить восстановление экономики США. Хотя такой большой пакет налоговых льгот действительно несколько ослабляет доллар, он также увеличивает риск более ранней нормализации политики ФРС, считают стратеги.В целом, эта мера должна поддержать силу доллара, добавили они.
Фискальная политика в Европейском Союзе, однако, «не столь благоприятна, и если что-то может быть ужесточено слишком рано», говорится в сообщении группы.
Более быстрый рост
Ожидается, что в 2021 году глобальная экономика восстановится, поскольку повсеместная вакцинация положит конец пандемии коронавируса. Тем не менее, стратеги Bank of America ожидают, что рост США будет легко опережать рост ЕС.
Команда прогнозирует рост на 6% в 2021 и 4 гг.5% в следующем году, что превышает консенсус-прогноз в 4,1% и 3,5% соответственно. По оценкам стратегов, рост ЕС в этом году достигнет 2,9%, а в 2021 году — 3,4%.
Инфляция в США, согласно прогнозам, аналогичным образом выйдет за пределы роста цен в ЕС.
Отделение США от экономики ЕС должно поддержать доллар, поскольку резервные мощности США исчезают, а ставки рыночных цен на ранней стадии нормализации ФРС, заявили в команде.
Подробнее: Короткий продавец Карсон Блок говорит, что революция дневной торговли, поразившая GameStop и другие акции, меняет игровое поле для таких инвесторов, как он.Вот как его фирма изобретает себя заново — и против чего он сегодня делает ставку.
Шорты по доллару
Доллар может стать следующим активом, который столкнется с серьезным сокращением позиций после феномена GameStop в январе, заявил Bank of America. Рынок продолжает продавать доллар, несмотря на недавнее ралли валюты.
Если прогнозы команды верны и экономика США опережает ЕС, продажа евро-доллара, вероятно, приведет к сокращению длинных позиций и укреплению доллара, считают стратеги.
Возвращение в безопасную гавань
Сторона риска, которая подняла акции в течение года с начала года, не будет длиться вечно, и разворот может подтолкнуть больше инвесторов к наличным позициям, заявила команда. Bank of America ожидает, что размещение рисковых активов достигнет пика в первом квартале, прежде чем поддержка политики достигнет своего предела в следующем квартале. Они добавили, что в этом году прогнозируется 10% -ная коррекция рынка, которая поколеблет аппетит инвесторов к акциям.
Начало года с рекордно высокими активами «не оставляет много возможностей для дальнейшего роста», — заявили в банке.Относительно медленные темпы вакцинации в мире означают, что для полного выхода из кризиса COVID-19 могут потребоваться годы. По мнению Bank of America, реализация долгого пути к восстановлению должна поддержать доллар в ближайшей перспективе.
«Более сложный прогноз по рисковым активам в этом году также предполагает менее ясную валютную картину и потенциальные риски для доллара США», — заявили стратеги.
Подробнее: UBS говорит, что биткойн — это пузырь и слишком волатильный, чтобы диверсифицировать портфель, в отличие от золота — вот почему банк говорит, что он может оказаться «бесполезным»
2 причины, по которым доллар может «действительно вырасти» в 2020 году: стратег HSBC
U.Стодолларовые купюры лежат в тайнике.
Алена Вихарева | iStock | Getty Images
Доллар США может вырасти в 2020 году, по словам стратега из HSBC, и есть два «очевидных канала», которые могут помочь ему вырасти.
Выступая во вторник на канале CNBC «Уличные знаки Европы», Доминик Баннинг, старший валютный стратег HSBC, сказал, что устойчивость доллара на фоне обострения напряженности между США и Ираном показала, «насколько доллар хорош как валюта».
«Доллар по-прежнему остается главным убежищем для валюты, наравне с иеной, но на самом деле доллар — это то, чем люди хотят владеть в такие периоды», — сказал он.«Но это также самая высокодоходная валюта G-10 (Группа десяти) — так что вы получаете кэрри, который обычно ассоциируется с большим риском, но вы получаете статус доллара без риска».
Баннинг сказал, что базовый вариант HSBC был для устойчивого доллара.
«Когда вы получаете эти экзогенные катализаторы, это показывает, что доллар потенциально может вырасти», — добавил он. «По сравнению с консенсусом, мы определенно настроены более оптимистично, и если что-нибудь, мы видим пути, по которым доллар действительно может вырасти в 2020 году.
Согласно HSBC, есть «два очевидных канала», которые могут помочь доллару значительно вырасти в этом году.
«Что же будут делать политики развитых стран, если рост не ускорится? «Сказал Баннинг.
Он отметил, что центральные банки на этих рынках, такие как Резервный банк Австралии, Резервный банк Новой Зеландии, ЕЦБ (Европейский центральный банк) и Банк Японии, уже были» в самом конце их лимитов на денежно-кредитную политику.«
» Они могут быть вынуждены пойти на что-то гораздо более нетрадиционное, и это, как правило, отрицательно влияет на валюту, будь то большее количественное смягчение (или) покупка другого диапазона активов », — сказал Баннинг CNBC. гораздо более нетрадиционная политическая реакция со стороны развитых рынков, но у ФРС все еще есть возможности для политики в плане снижения ставок, поэтому доллар растет на этом ».
В качестве альтернативы, доллар может вырасти на фоне экономических колебаний на развивающихся рынках, согласно к Баннингу.
«Другой угол — это угол развивающихся рынков, места с сильным позиционированием, где доходность упала намного ниже, поэтому вы не получаете тот буфер доходности, который вы получали раньше — вы не получаете эффективно отдачу, которую вы необходимо пойти на риск, который все еще существует на развивающихся рынках », — сказал он. «И в какой-то момент эти номинальные доходности выглядят слишком низкими, возникает какой-то шок, и внезапно вы получаете корректировку позиционирования на развивающихся рынках, и на этом доллар растет.
Как отметил Баннинг, многие стратеги выразили иное мнение, когда дело доходит до их прогнозов относительно доллара.
Выступая на прошлой неделе в «Capital Connection» CNBC, Харен Шах из Taurus Wealth Advisors сказал, что он ожидает, что валюта США вырастет.
Между тем, Брендан Маккенна из Well Fargo Securities на прошлой неделе заявил CNBC «Squawk Box Asia», что он ожидает, что доллар обесценится в ответ на замедление темпов роста американской экономики.
«Мы думаем, что экономика США замедлится до уровня ниже 2% в 2020 году — на основании того, что рынки собираются принять в цене немного более мягкое смягчение со стороны ФРС… что может привести к тому, что доллар начнет обесцениваться по отношению ко многим G -10 и развивающиеся валюты », — сказал он.
«Итак, в течение 2020 года мы предполагаем, что доллар США в целом упадет примерно на 4–5%».
Стивен Энгландер, глобальный руководитель исследования G-10 FX в Standard Chartered, также сообщил CNBC в конце прошлого года, что кредитор ожидал ослабления доллара.
Почему растет доллар? Что нужно знать
Обменные курсы — это улица с двусторонним движением, и сила доллара измеряется в относительных величинах. Таким образом, в то время как хорошие новости внутри страны помогают частично объяснить прибыль, проблемы за границей снизили относительную стоимость иностранных валют.
В Японии, например, иена снижается с лета прошлого года, поскольку эта страна скатилась в квартал рецессии после того, как правительство ввело повышение налога с продаж.Пережив внезапное переизбрание, премьер-министр Синдзо Абэ пообещал ускорить рост с помощью ряда долгожданных реформ. А Банк Японии продолжает пытаться стимулировать рост, покупая облигации, чтобы снизить процентные ставки, повысить инфляцию и снизить стоимость иены, чтобы помочь японским экспортерам.
Экономика Европы также замедляется, и инфляция замедляется — две причины, по которым тамошние центральные банки недавно проголосовали за вливание большего количества денег в экономику.Европейские инвесторы также обеспокоены тем, что новоизбранное правительство Греции, вступившее в должность на основании обещания пересмотреть тяжелейшее долговое бремя, может возродить долговой кризис, потрясший еврозону в 2012 году.
По мере ослабления мировой экономики развивающиеся рынки, такие как Бразилия, сильно пострадали. С середины 2014 года доллар вырос почти на 20 процентов по отношению к бразильскому реалу, поскольку местная экономика справляется с медленными темпами роста и высокой инфляцией.Центральный банк Бразилии рассматривает возможность повышения ставок, чтобы попытаться бороться с инфляцией, но это может еще больше замедлить рост.
Россия оказалась в числе крупнейших проигравших по валютным ставкам из-за обвала цен на нефть и ряда экономических санкций, введенных США и Европой с целью наказать Москву за ее участие в гражданской войне на Украине. С середины прошлого года, когда цены на нефть начали падать, доллар почти удвоился по отношению к российскому рублю.По мере того как российская экономика приближается к рецессии, инфляция растет, и деньги уходят из страны. Руководители российских центробанков резко повысили процентные ставки, чтобы остановить кровотечение, но у них сокращаются валютные резервы для борьбы со спадом рубля.
Причины роста стоимости доллара
За последние несколько месяцев курс доллара США вырос. Торгово-взвешенный индекс вырос с 95 в 2011 году до 111 в январе 2011 года.С июля 2014 года курс доллара вырос почти на 10%.
По отношению к евро доллар был еще сильнее.
США-евро. US FredОдин евро стоил 1,38 доллара в мае 2014 года, но сейчас евро упал до 1,175 доллара (8 января 2015 г.
Причины силы
доллара- Более сильное восстановление экономики США. Последние показатели экономического роста за третий квартал 2014 года показали очень сильный рост в 5%. В условиях сильного экономического роста безработица упала до 5.9%. Это резко контрастирует с остальным развитым миром. Еврозона, в частности, изо всех сил пытается продемонстрировать что-либо, кроме анемичного роста; Безработица в ЕС почти вдвое превышает уровень безработицы в США. Сильный рост имеет тенденцию к увеличению процентных ставок из-за ожиданий повышения процентных ставок.
- Повышение процентных ставок. США выходят из глубокой рецессии баланса и ловушки ликвидности — с сильным ростом и падением безработицы стало вопросом, когда ФРС рассмотрит вопрос о повышении процентных ставок с текущего минимума 0.5%. Более высокие процентные ставки в США по сравнению с остальным миром привлекут потоки капитала в США. Это увеличит спрос на доллары, поскольку инвесторы стремятся сэкономить в долларах США. Эти горячие денежные потоки поднимут стоимость доллара. Другие страны пока не готовы повышать процентные ставки.
- Кроме того, новость о том, что США прекратят покупку активов, еще больше укрепляет доллар. Количественное смягчение, которое включает увеличение предложения валюты, имеет тенденцию к снижению стоимости, потому что количественное смягчение более склонно к увеличению инфляции.
- Несмотря на высокие темпы экономического роста, инфляция в США по-прежнему остается низкой — 1,3%, что делает товары США относительно конкурентоспособными.
- Слабость евро. Еврозона, один из основных торговых партнеров США, находится на совершенно другой стадии экономического цикла. Падение цен на нефть подтолкнуло Еврозону к дефляции (уровень инфляции -0,2%). В сочетании с низким ростом и высоким уровнем безработицы ожидается, что ЕЦБ попробует какую-либо форму покупки активов / количественного смягчения. Это делает доллар более привлекательным, чем еврозона; сохраняющиеся опасения по поводу долга еврозоны — еще один фактор, который будет стимулировать приток капитала в США.
- Еврозона — не единственная крупная экономика, застрявшая в рецессии. Япония находится в рецессии, а страны Латинской Америки, такие как Бразилия, борются. Даже две большие азиатские экономики Китая и Индии замедляются.
- Падение цен на нефть. Падение цен на нефть в целом положительно сказывается на экономике США. Это помогает снизить инфляцию и затраты для бизнеса. Это правда, что в США есть нефтяной и энергетический секторы, которым низкие цены нанесут ущерб. Но экономика США намного шире и является крупным потребителем нефти.Его состояние определенно не связано с ценами на нефть, как у многих его конкурентов, таких как Россия.
- Обратная связь между ценой на нефть и долларом. Ведь цены на нефть указаны в долларах. Падение цен на нефть часто приводит к росту доллара США.
Связанные
долларов США в 2020 году: здесь ли доллар останавливается?
Устранение одной из наиболее привлекательных причин для удержания доллара, а именно его более высокой процентной ставки по сравнению с другими аналогами, также может привести к снижению доллара.В 2017 и 2018 годах ФРС семь раз повышала процентные ставки, в то время как другие крупные центральные банки продолжали движение по траектории смягчения. Это помогло доллару укрепиться, поскольку более высокие процентные ставки имеют тенденцию увеличивать относительную стоимость валюты.
Однако в 2019 году ФРС изменила курс, трижды в течение года снизив ставки и взяв на себя обязательство покупать казначейские векселя на 60 миллиардов долларов в месяц. В этом году по мере распространения кризиса, вызванного коронавирусом, центральный банк еще больше снизил ставки, снизив ставки почти до нуля, что значительно приблизило их к уровням, наблюдаемым на других развитых рынках, таких как еврозона и Япония.Кроме того, ФРС расширила свои закупочные программы количественного смягчения, поставив на рынок триллионы долларов.
С точки зрения валюты, исчезновение этой разницы процентных ставок делает доллар США гораздо менее привлекательным для удержания с точки зрения инвестора, поскольку «перенос», полученный в настоящее время (доход, полученный от его удержания по сравнению с другими валютами), намного меньше и , в некоторых случаях незначительный. Действительно, поскольку ФРС снизила ставки почти до нуля, не считая серьезного дефицита ликвидности в конце марта, U.Южнокорейский доллар вернулся к январским уровням.
Более того, усилия ФРС по увеличению предложения долларов на международном уровне с помощью линий валютных свопов также сыграли свою роль в падении курса валюты. После скоординированных действий с Банком Японии, Европейским центральным банком, Швейцарским национальным банком, Банком Канады и Банком Англии по открытию линий и увеличению долларовой ликвидности в середине марта ФРС открыла своповые линии с еще девятью странами позже в месяц для улучшения доступа к мировой резервной валюте.Хотя это было сделано, как выразился ФРС, «чтобы уменьшить напряженность на глобальных рынках финансирования в долларах США», побочным продуктом этого было оказание понижательного давления на долларовую стоимость за счет увеличения предложения.
Изменяющийся состав валютных резервов центральных банков также может указывать на то, что доллар США движется вниз. Ряд учреждений, таких как Банк России, активно пытались сократить количество операций, совершаемых в валюте, в то время как руководители центральных банков, такие как Марк Карни, который до марта был управляющим Банка Англии, заявляли о роли доллара в мировой финансовой системе должно быть сокращено.
Текущая и будущая роль доллара США в мировой экономике — Центр исследований США
- Доллар США остается доминирующей валютой для международной торговли и инвестиций, оборота и расчетов на валютном рынке, выпуска долговых обязательств и официальных валютных резервов, находящихся в центральном управлении. банки.
- Роль доллара США отражает непревзойденный размер, глубину и ликвидность долларовых рынков капитала, поддерживаемых высококачественными политическими и экономическими институтами Америки.
- Вопреки распространенному мифу, роль доллара США очень мало связана с его статусом так называемой «резервной валюты». Доля доллара США в мировых валютных резервах является симптомом, а не причиной его доминирующей роли.
- Если бы иностранные центральные банки держали меньше долларовых активов, это почти не повлияло бы на обменный курс доллара или процентные ставки. Резервы Китая в долларах США не имеют ценности как инструмент международного экономического принуждения.
- Роль доллара США не зависит от политики «сильного доллара». До тех пор, пока в США существует плавающий обменный курс, а независимая Федеральная резервная система продолжает устанавливать целевые показатели внутренней инфляции, Соединенные Штаты не имеют значимой или эффективной политики обменного курса.
- Доллар США подвергся значительным циклическим колебаниям в стоимости по отношению к другим валютам, что согласуется с ролью плавающего обменного курса в смягчении экономических потрясений.
- Потенциальные конкуренты доллара США сталкиваются с проблемами.Евро является частью дисфункционального валютного союза, и его доля в международной валютной системе снизилась за последние 15 лет.
- Китайский юань является частью режима регулируемого обменного курса и системы контроля за движением капитала и финансовых репрессий, которые несовместимы с получением юаня международного статуса. Кампания по интернационализации юаня с 2009 года потерпела неудачу.
- Доллар США обычно укрепляется во время международных экономических и политических напряжений, подчеркивая относительную силу политических и экономических институтов США.
- Торговая война администрации Трампа привела к укреплению обменного курса доллара США примерно на 12 процентов в реальном выражении, обостряя торговую напряженность и создавая угрозу протекционистской спирали.
- Двусторонние инвестиционные отношения Австралии с Соединенными Штатами создают для Австралии чистую подверженность доллару США как часть ее чистой позиции по активам в иностранной валюте.
- Активы Австралии в долларах США и хеджирование долларовых займов компенсируют ее обязательства в долларах США.
- Чистая международная инвестиционная позиция Австралии улучшается, когда австралийский доллар обесценивается по отношению к доллару США.
- Международная роль доллара США увеличивает вклад двусторонних инвестиционных отношений с Соединенными Штатами в экономику Австралии и дополняет дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности.
Курс доллара США становится все более политизированным. Президент Дональд Трамп призвал к более слабому обменному курсу, отходу от давней и двухпартийной риторической позиции в пользу «сильного доллара».2] Эта возросшая политизация отчасти является симптомом значительного повышения курса доллара США с тех пор, как президент Трамп вступил в должность (рис. 1). Как будет показано в этом отчете, это повышение не является несовместимым с хаотичной торговой войной и снижением процентных ставок Федеральной резервной системой. Обменный курс доллара США часто повышается из-за возросшего международного политического и макроэкономического риска.
Сила обменного курса доллара США часто рассматривается как мера силы экономики США, по крайней мере, на относительной основе.Однако доллар США играет уникальную роль в мировой экономике, которая отражает фундаментальные сильные стороны экономики и политической системы США. Эти сильные стороны наиболее независимы от экономического цикла, внутренней политики и взлетов и падений обменных курсов, хотя Соединенные Штаты не застрахованы от опасений по поводу долгосрочной устойчивости их государственных финансов и состояния их внутренней политики.
Источники роли доллара США в мировой экономике широко неправильно понимаются, что заставляет многих аналитиков ошибочно прогнозировать долгосрочную кончину доллара США.3] Международное лидерство в области экономики и безопасности неразрывно связано.
Рисунок 1. Торгово-взвешенный индекс доллара США — основные валюты, товары Март 1973 = 100
Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса, FRED Economic Data
Соединенные Штаты являются ведущим производителем безопасных активов, которые действуют как средство сбережения для вкладчиков всего мира. Из 16,1 трлн долларов США, находящихся в публичном обращении казначейских ценных бумаг США, иностранцам принадлежит 39 процентов акций. Из этих 39 процентов 17.4] Спрос на эти активы со стороны остального мира рос более быстрыми темпами, чем Соединенные Штаты могут их производить, потому что экономический рост США замедлился по сравнению с большей частью остального мира. Изменения в регулировании финансовых институтов и рынков после финансового кризиса 2008 года увеличили количество безопасных активов, которые финансовые посредники должны держать, за вычетом их ликвидности. Этот повышенный спрос объясняет, почему доходность казначейских облигаций США и государственных облигаций других стран в последние годы была низкой.Доходность облигаций обратно пропорциональна ценам облигаций. Один из способов удовлетворения этого глобального избыточного спроса — повышение обменного курса доллара США, в результате чего активы в долларах США станут более дорогими для тех, кто находится за пределами Соединенных Штатов.
Структурный рост спроса на безопасные активы в долларах США дополняется циклическим спросом во время экономического стресса, не в последнюю очередь в Соединенных Штатах. Хотя финансовый кризис 2008 года был сконцентрирован на экономике США, обменный курс доллара США вырос во время кризиса (рис. 1) из-за потоков убежища, поскольку активы в долларах США оставались относительно более безопасной ставкой.5]
Это предложение о безопасной гавани для активов в долларах США означает, что доллар США часто ведет себя таким образом, который кажется нелогичным по сравнению с фундаментальными экономическими показателями США. Как показано на Рисунке 2, доллар США дорожает в ответ на неопределенность экономической политики. Повышение на 1 процент индекса неопределенности глобальной экономической политики повышает реальную стоимость доллара США на 0,2 процента с учетом относительной процентной ставки, инфляции и различий в экономическом росте с остальным миром. 60-процентное увеличение измеряемой неопределенности экономической политики при администрации Трампа из-за ее торговой войны с остальным миром прибавило около 12 процентов к реальной стоимости доллара США, сохраняющей эти другие влияния неизменными.6] Повышение курса валют обостряет торговую напряженность между Соединенными Штатами и остальным миром, оказывая давление на экспортную конкурентоспособность США, создавая спираль протекционизма.
Рисунок 2. Индекс неопределенности глобальной экономической политики и взвешенный по торговле доллар США
Источник: policyun surety.com; Федеральный резервный банк Сент-Луиса, FRED Economic Data
В этом отчете рассматривается глобальная роль доллара США и ее значение для Австралии. В докладе сначала рассматривается глобальное превосходство доллара и его рост с течением времени, несмотря на то, что многие аналитики предсказывают обратное.Затем в отчете исследуется роль доллара США как «резервного актива», утверждая, что эта функция резервных активов является симптомом, а не причиной преобладания доллара. В то время как многие аналитики пытаются объяснить изменения обменных курсов и процентных ставок, ссылаясь на изменения в запасах резервных активов, изменения в резервных активах в основном обусловлены рыночными изменениями обменных курсов, поскольку центральные банки корректируют свои активы для соответствия эталонным показателям портфеля в реакция на движения обменных курсов.Ключевым следствием этого является то, что Китай не может эффективно «вооружить» свои запасы казначейских облигаций США на сумму 1,124 триллиона долларов США.
Роль доллара США также не связана с политикой «сильного доллара». В настоящее время у США нет значимой политики обменного курса, и они не могут ее реализовать, учитывая независимое таргетирование инфляции Федеральной резервной системой. Возможность политиков устанавливать обменный курс независимо от рыночных сил в течение продолжительных периодов времени ограничена.
Настоящим источником глобальной роли доллара США является непревзойденный размер, глубина и ликвидность рынков капитала США, поддерживаемые высококачественными политическими и экономическими институтами, с которыми немногие страны могут сравниться ни в настоящее время, ни в будущем.
Настоящим источником глобальной роли доллара является непревзойденный размер, глубина и ликвидность рынков капитала США, поддерживаемые высококачественными политическими и экономическими институтами, с которыми немногие страны могут сравниться в настоящее время или в будущем. Другие валюты, в первую очередь евро и китайский юань (RMB), могут соперничать с ролью доллара США, учитывая размер их экономики, но для этого потребуется, чтобы они соответствовали силе и открытости рынков капитала США и лежащие в их основе политические и экономические институты.Но и еврозона, и Китай окружены хронически слабыми политическими и экономическими институтами, которые также сопротивляются реформам. Перспектива того, что евро или юань значительно вытеснит доллар в мировой экономике в среднесрочной перспективе, близка к нулю.
В отчете также исследуется степень, в которой доллар США и другие валюты могут быть «превращены в оружие» в рамках «валютной войны». Хотя Соединенные Штаты могут прибегнуть к интервенциям на валютных рынках или к регулируемому обменному курсу в рамках своей торговой войны с остальным миром, эти усилия только увеличат волатильность финансовых рынков, не меняя лежащих в основе экономических основ.7] оставляет Австралию чистой подверженностью доллару США как частью ее чистой позиции по активам в иностранной валюте. Активы Австралии в долларах США и хеджирование долларовых займов компенсируют ее обязательства в долларах США. Чистая международная инвестиционная позиция Австралии улучшается, когда австралийский доллар обесценивается по отношению к доллару США. Интеграция Австралии с рынками капитала, деноминированными в долларах США, обеспечивает финансирование внутренних инвестиций и дополняет наши дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности с Соединенными Штатами.Международная роль доллара США увеличивает вклад двусторонних инвестиционных отношений в экономику Австралии.
Доллар США был базовой валютой мировой экономики в период после Второй мировой войны. Бреттон-Вудская система фиксированных обменных курсов привела к тому, что большинство стран с развитой экономикой привязывали свои обменные курсы к доллару США, который, в свою очередь, был привязан к паритетной цене на золото. Бреттон-Вудская система рухнула в начале 1970-х, поскольку растущий мировой спрос на доллары США не мог быть удовлетворен ограниченными золотыми резервами правительства США.9] Тем не менее, даже во время финансового кризиса 2008 года, который был сосредоточен в Соединенных Штатах, доллар США укрепился по отношению к другим валютам, поскольку инвесторы искали относительную безопасность в американских активах. Когда экономика США казалась наиболее подверженной риску, доллар США по-прежнему пользовался преимуществом инвесторов по сравнению с другими валютами.
«Экономист » — не единственный, кто делает преждевременные прогнозы долгосрочного падения доллара США. В интервью Wall Street Journal в 2006 году управляющий Резервного банка Австралии Ян Макфарлейн, который скоро выйдет на пенсию, заметил:
«Я был на очень многих встречах, начиная с конца 90-х годов, когда участники На встрече было определено, что текущий счет США представляет собой серьезный дисбаланс, который необходимо исправить, и что, если его не исправить, доллар США войдет в своего рода свободное падение, и люди перестанут покупать американские активы », — устало отвечает он.11] Чистые иностранные обязательства Австралии как доля ВВП в настоящее время аналогичны аналогичным показателям Соединенных Штатов (Рисунок 3), хотя Соединенные Штаты обычно имеют более высокую норму прибыли на свои иностранные активы, чем они платят по своим обязательствам, по сравнению с Австралией.
Рисунок 3. Чистые внешние обязательства (% ВВП)
Источник: ABS, BEA, расчеты автора
Долгая история неудачных прогнозов падения доллара США отражает фундаментальное непонимание роли доллара в мировой экономике. .Эта роль не обусловлена его статусом «резервной валюты» или «политики сильного доллара». Обычные циклические колебания обменного курса доллара США по отношению к другим валютам также не являются надежным индикатором международной роли доллара США. Существенное снижение стоимости доллара США по отношению к другим валютам, если оно оправдано фундаментальными экономическими факторами, будет полностью соответствовать сохраняющемуся мировому превосходству доллара США, не в последнюю очередь потому, что колебания обменных курсов помогают смягчить внутренние и международные экономические потрясения, усиливая экономическая устойчивость.Напротив, важность доллара США является функцией непревзойденного размера и открытости рынков капитала США, а также выдающегося положения Соединенных Штатов в международной торговле и инвестициях.
Доллар США является доминирующей валютой для выпуска долговых обязательств в мире, выставления счетов и платежей, резервов иностранной валюты, режимов регулируемых обменных курсов, а также оборота и расчетов в иностранной валюте. (Рисунок 4).
Рисунок 4. Доля доллара США и других валют в международной валютной системе (%)
Источник: Eichengreen and Xia (2018)
На доллар США приходится 63% непогашенных долговых ценных бумаг во всем мире.12] Рынки капитала США являются домом для значительной части мировых сбережений, от валютных резервов Китая до пенсионных сбережений австралийцев. Выпуск долговых обязательств, деноминированных в долларах США, позволяет как отечественным, так и иностранным компаниям выходить на глубокие и ликвидные рынки капитала Америки. Привлеченный капитал в долларах США легче потратить, чем средства, привлеченные в других валютах. Напротив, на следующую по величине деноминацию — евро — приходится немногим более 20 процентов выпущенных международных долговых ценных бумаг.15] Его ликвидность означает, что крупные транзакции в долларах США могут проводиться, не вызывая неблагоприятных колебаний цен. Международные финансовые операции в долларах США в конечном итоге проходят клиринг в Соединенных Штатах финансовыми учреждениями США или в офшорных клиринговых центрах, которые соответствуют законам США. Мировые финансовые учреждения полагаются на банки США для доступа к платежной системе в долларах США, что дает правительству США и регулирующим органам эффективный контроль над большей частью международной платежной архитектуры.18]. Роль доллара США в мировой экономике является скорее симптомом, чем причиной фундаментальной силы его политических и экономических институтов, а также его не имеющих аналогов на международном уровне рынков капитала. Взлеты и падения экономики и политики США по большей части не влияют на фундаментальную надежность этих институтов, что часто вознаграждается международными инвесторами. Хотя доллар США не застрахован от опасений по поводу долгосрочной устойчивости его государственных финансов, Соединенные Штаты вряд ли являются уникальными в этом отношении.19] Стоимость доллара США в иностранной валюте является относительной ценой, и Соединенные Штаты часто выглядят относительно привлекательными по сравнению с остальным миром, даже когда их внутренняя политика и бюджетный процесс кажутся дисфункциональными.
Доллар США занимает видное место в валютных резервах мировых центральных банков, и именно это имеет в виду большинство людей, когда они называют доллар «резервной валютой» или «резервным активом». Прасад определяет резервную валюту как «обычно твердые валюты, которые легко доступны и которыми можно свободно торговать на глобальных валютных рынках, которые рассматриваются как надежные средства сбережения.20] Прасад не определяет, что в данном контексте означает «жесткий». Он также подразумевает, что включение в корзину специальных прав заимствования (СДР) Международного валютного фонда (МВФ) дает статус «резерва», хотя СДР МВФ — это не более чем расчетная единица. Экономическое значение валютных резервов объясняется редко.
Согласно данным МВФ о структуре официальных валютных резервов (COFER), доллар США составляет 6,79 триллиона долларов США из 11 триллионов долларов США выделенных валютных резервов в мире, или около 62 процентов от общей суммы.22]
Getty Images
Центральные банки мира держат валютные резервы, чтобы дать им возможность покупать и продавать свою собственную валюту против валюты другой страны. Валютные резервы также могут использоваться правительствами для покупки и продажи иностранных товаров и услуг, но официальные резервы для этой цели не требуются. Правительство всегда может выйти на валютный рынок и купить любую иностранную валюту, которая ему нужна, без необходимости держать резервы. Валютные резервы могут застраховаться от колебаний стоимости национальной валюты, хотя в той степени, в которой центральные банки имеют чистую подверженность активам в иностранной валюте, это также оставляет их уязвимыми для оценки или реализованных убытков.23]
Валютные резервы не являются существенными в контексте свободно плавающего обменного курса, такого как в Австралии, где рыночные силы определяют курс, по которому национальная валюта торгуется по отношению к другим валютам. Резервы становятся важными только тогда, когда страны устанавливают официальный обменный курс, не зависящий от рыночных сил, или вмешиваются в рынок для других целей.
Режим фиксированного обменного курса устанавливает цену единицы национальной валюты по отношению к одной или нескольким иностранным валютам.26]
Если обменный курс должен удерживаться выше его рыночной или равновесной цены, центральный банк должен продать резервы в иностранной валюте в обмен на национальную валюту. Размер этих резервов устанавливает предел того, как долго центральный банк может удерживать валюту выше своего рыночного клирингового уровня. Если экономические основы приводят к снижению обменного курса, может оказаться невозможным поддерживать фиксированный курс, поскольку валютные резервы будут исчерпаны. Режимы обменного курса, которые стремятся удерживать обменный курс выше его фундаментальной стоимости, в конечном итоге поддаются рыночному давлению с целью девальвации.Рынки также могут вызвать переоценку заниженных обменных курсов. Плавание австралийского доллара в декабре 1983 года было вызвано рыночными спекуляциями по поводу официальной переоценки. Участники рынка часто ускоряют этот процесс, ожидая изменения официального обменного курса, заставляя политиков приложить руку. Поддержание значения обменного курса при сохранении ограниченных валютных резервов может быть приглашением к спекулятивной атаке. Плавающий обменный курс, подобный австралийскому, устойчив к спекулятивным атакам, потому что инвесторы должны делать ставку на эффективный рынок, а не на действия политиков, которые относительно более предсказуемы.
Валютные резервы не нужны для ослабления обменного курса. Центральный банк может без ограничений снижать внешнюю стоимость своей валюты, при условии, что это может повысить уровень внутренней инфляции до нежелательного уровня. Накопление валютных резервов является побочным продуктом политики занижения обменного курса, поскольку центральный банк продает свою собственную валюту за иностранную. Резервы Китая в долларах США накапливались в периоды, когда он устанавливал свой обменный курс ниже его фундаментальной стоимости.
После прекращения существования Бреттон-Вудской системы фиксированных обменных курсов в начале 1970-х годов большинство развитых стран сохранили плавающие обменные курсы (заметным исключением был Европейский валютный механизм начала 1990-х годов) и в целом воздерживались от интервенций на валютных рынках. . Резервный банк Австралии (РБА) не проводил интервенции на валютных рынках с целью повлиять на обменный курс или его волатильность с 2008 года. Однако центральные банки стран с плавающим обменным курсом по-прежнему обычно поддерживают валютные резервы, чтобы дать им возможность вмешиваться на валютные рынки, когда определяемые рынком валютные курсы чрезмерно волатильны, превышают или занижают предполагаемую равновесную стоимость или являются недостаточно ликвидными для формирования цены, соответствующей основным принципам.28] Как показывает историческая кончина многих режимов обменного курса, центральные банки имеют лишь ограниченную возможность устанавливать обменный курс, независимый от рыночных сил, в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Для валют, для которых отсутствуют устоявшиеся и ликвидные валютные рынки, торговля валютами, отличными от доллара США, обычно осуществляется косвенно через доллары США, чтобы воспользоваться преимуществами глубины и ликвидности рынков долларовых активов. Это создает спрос на доллары США даже для операций, которые иначе выражены в других валютах.Однако это не имеет ничего общего со статусом «резервной валюты».
Есть небольшая выгода, которую приносит Соединенным Штатам тот факт, что иностранные центральные банки хранят свою валюту. Соединенным Штатам практически ничего не стоит произвести единицу национальной валюты, но иностранные центральные банки оплачивают номинальную стоимость валюты при получении долларовых резервов. Экономические затраты на предоставление и хранение официальных резервных активов являются функцией относительной нормы прибыли на резервы по сравнению с внутренними активами, которая определяется разницей процентных ставок и колебаниями обменного курса.
Есть еще одно преимущество, которое приносит Соединенным Штатам широкое использование доллара США для международной торговли и инвестиций. Соединенные Штаты обычно импортируют и заимствуют в своей собственной валюте, поэтому меньше подвержены влиянию обменного курса, изменяющего стоимость их импорта и внешних обязательств, что облегчает им возможность заимствования на международном уровне. Возможность Соединенных Штатов брать взаймы в собственной валюте была известна как «непомерная привилегия» французским министром в 1960-х годах.Эта непомерная привилегия считается одним из основных преимуществ статуса «резервной валюты», но она имеет мало общего с официальными резервами иностранных центральных банков. Это функция размера и глубины рынков капитала в долларах США и желания иностранцев инвестировать в активы в долларах США.
Международная роль доллара США не зависит от других центральных банков, хранящих долларовые резервы США. Напротив, эти резервы отражают международную роль доллара.
Возможность заимствования в долларах США и ее роль в поддержании статуса международного чистого должника преувеличены. Австралия традиционно заимствовала больше международных займов, чем Соединенные Штаты, как доля от ВВП, но риск обменного курса либо компенсируется активами в иностранной валюте, либо хеджируется обратно в австралийские доллары. Процентные ставки в Австралии, как правило, были выше, чем в Соединенных Штатах, что, возможно, отражает премию за риск, обусловленную размером чистого внешнего заимствования Австралии, но эта премия за риск не препятствовала доступу Австралии к международным рынкам капитала по сравнению с США.Чистые внешние обязательства Соединенных Штатов сейчас мало отличаются от австралийских, а процентные ставки Австралии ниже, чем в Соединенных Штатах, хотя в основном по причинам цикличности.
Валютные резервы были важны в контексте фиксированной валютной системы Бреттон-Вудса, которая преобладала до начала 1970-х годов и до сих пор играет важную роль для тех стран, которые устанавливают свои обменные курсы или регулируют их, таких как Китай. Но эти резервы играют лишь небольшую роль для большинства развитых стран, которые позволяют определять их обменные курсы рыночными силами, включая Австралию и Соединенные Штаты.Международная роль доллара США не зависит от других центральных банков, имеющих долларовые резервы. Напротив, эти резервы отражают международную роль доллара.
Имеют ли значение изменения в составе авуаров активов в иностранной валюте официального сектора (в основном центрального банка) для обменного курса или процентных ставок? Некоторые участники финансовых рынков уделяют значительное внимание изменениям в резервных авуарах центральных банков и других государственных учреждений, таких как суверенные фонды благосостояния.Аналитики изучают данные системы Treasury International Capital (TIC) Министерства финансов США, анализируя изменения в резервных запасах, чтобы понять их влияние на обменные курсы и процентные ставки. Это понятно, поскольку банки хотят захватить бизнес по совершению сделок от имени правительства и других клиентов официального сектора. Но эти операции имеют ограниченное экономическое значение. Те, кто смотрит на изменения официальных резервных активов как на ориентир для будущих изменений цен на финансовых рынках, обязательно будут разочарованы.
Имеют ли значение изменения в составе авуаров активов в иностранной валюте официального сектора (в основном центрального банка) для обменного курса или процентных ставок?
Центральные банки обычно имеют фиксированные целевые ассигнования или контрольные показатели для своих активов в определенных валютах в своих валютных резервах и перебалансируют эти портфели в ответ на изменения обменных курсов. Это означает, что они будут покупать больше валюты, которая обесценивается, и продавать валюту, чем дорожает в цене.30] Гринспен приводит один яркий пример:
Японские денежно-кредитные власти, накапливая почти 40 миллиардов долларов в месяц в иностранной валюте, преимущественно в казначейских облигациях США, в период с лета 2003 года по начало 2004 года, внезапно прекратили эту практику в марте 2004 года. трудно найти заметные следы этого резкого изменения ни в ценах десятилетних казначейских облигаций США, ни в обменном курсе доллара и иены. Ранее японские власти приобрели казначейские облигации США на 20 миллиардов долларов за один день, но без особого результата.31]
Если иностранные центральные банки, такие как Народный банк Китая, значительно сократят свои долларовые резервы, это вряд ли повлияет ни на обменный курс доллара США, ни на процентные ставки. Изменения в составе валютных резервов отражают обменные курсы больше, чем обменные курсы, отражают изменения в резервах из-за эффектов оценки от колебаний обменных курсов и перебалансировки портфелей в ответ на эти изменения в оценке.
Правительство США официально придерживалось политики сильного доллара с января 1995 года, когда тогдашний министр финансов США Роберт Рубин впервые сформулировал ее, и обменный курс доллара США был тогда рекордно низким для периода после Второй мировой войны.По словам министра финансов Барака Обамы Джейкоба Лью, «сильный доллар всегда был благом для Соединенных Штатов». Эта политика сохранялась более 20 лет, несмотря на большие многолетние колебания обменного курса доллара США, колебания, которые в некоторой степени противоречили политике. После распада Бреттон-Вудса, несмотря на Соглашение на Плаза 1985 года и Соглашение Лувра 1987 года, Соединенные Штаты фактически не проводили никакой политики обменного курса, кроме как на уровне риторики. По иронии судьбы, Рубин впоследствии потерял более 1 миллиона долларов своих собственных денег, делая ставку против политики из-за короткой продажи доллара по отношению к другим валютам примерно в 2004 году.34]. Если политики США не верят в политику сильного доллара, маловероятно, что и финансовые рынки верят.
Хотя президент Трамп изменил официальную риторику США, обозначив предпочтение более слабого обменного курса для повышения конкурентоспособности экспорта США, это предпочтение мало что значит без поддержки политики Федеральной резервной системы.
В отличие от предыдущих администраций, президент Трамп выразил предпочтение более слабому доллару, полагая, что обменный курс доллара США и внешняя денежно-кредитная политика виноваты в торговых дисбалансах США с остальным миром.Тем не менее, отход Трампа от этой политики привел к укреплению доллара США, демонстрируя относительную силу экономических основ над официальной риторикой при определении обменных курсов.
Экономисты давно признали то, что стало известно как «невозможное триединство», согласно которому невозможно поддерживать фиксированный обменный курс, открытый счет движения капитала и независимую денежно-кредитную политику. Политика сильного доллара не соответствует режиму фиксированного обменного курса, но по-прежнему несовместима с независимой внутренней денежно-кредитной политикой, особенно если денежно-кредитная политика ориентирована на внутреннюю инфляцию.35] Администрация Трампа может подорвать независимость Федеральной резервной системы с целью снижения обменного курса, но последующий рост внутренней инфляции только подорвет конкурентоспособность США. Единственный другой инструмент политики, который Федеральная резервная система и Казначейство имеют для влияния на обменный курс, — это интервенция на валютном рынке. Но для того, чтобы это было эффективным, внутренняя денежно-кредитная политика должна учитывать интервенцию, что ставит под угрозу достижение целевого показателя инфляции.
И евро, и китайский юань имеют потенциал для увеличения своей доли в качестве деноминационных валют для международной торговли и инвестиций. Ожидается, что популярность юаня будет расти по мере увеличения доли Китая в мировом производстве. Подобные ожидания когда-то оправдывались и в отношении евро. Однако ни евро, ни юань вряд ли вытеснят доллар США в обозримом будущем из-за критической слабости их экономических и политических институтов и финансовых рынков по сравнению с американскими.36]. Однако, будучи далекой от источника экономической мощи, единая валюта нанесла вред экономике многих стран-членов, привязав их к единой для всех денежно-кредитной политике. Евро был источником экономической слабости, а не силы для экономик-членов, ограничивая возможности корректировки обменного курса, чтобы действовать как макроэкономический амортизатор. Рынки суверенного долга Европы остаются фрагментированными, а активы, номинированные в евро, не рассматриваются как убежище, учитывая риски, присущие валютному союзу, не поддерживаемому союзом финансового или банковского сектора.37] Составной индекс Европейского центрального банка международной роли евро показывает снижение доли евро в международной валютной системе за 10 лет до 2016 года (диаграмма 5). Несмотря на первоначальный рост, чистых изменений международной роли евро с момента его создания в 1999 году практически не произошло.
Рисунок 5. Сводный индекс международной роли евро (в процентах; по текущему обменному курсу и обменному курсу за 4 квартал 2018 года). ; скользящие средние за четыре квартала)
Источник: Международная роль евро, Европейский центральный банк, июнь 2019 г.Примечания: Среднее арифметическое доли евро в запасах международных облигаций, ссуды банков за пределами зоны евро для заемщиков за пределами зоны евро, депозиты в банках за пределами зоны евро от кредиторов за пределами зоны евро, валютные расчеты, глобальные иностранные валютные резервы и доля евро в режимах обменного курса во всем мире.
Китай развернул кампанию по интернационализации юаня, начиная с 2009 года, с особым упором на включение юаня в корзину специальных прав заимствования МВФ.Юань был включен с 1 октября 2016 года, но это был в значительной степени тщеславный проект, учитывая, что СДР МВФ мало используются, кроме как в качестве резервного актива или справочной ставки. Кампания по включению юаня в корзину СДР отчасти была направлена на то, чтобы предоставить китайским реформаторам дополнительные рычаги воздействия на внутреннюю финансовую либерализацию. Однако при первых признаках финансовой нестабильности Коммунистическая партия отказалась от финансовой либерализации, и кампания по интернационализации юаня потеряла импульс.39] симптом отсутствия прогресса в интернационализации юаня.
Режим управляемого обменного курса Китая и контроль за движением капитала ограничивают его международную приемлемость. Курс юаня был фиксированным по отношению к доллару США с середины 1990-х до июля 2005 года, но с тех пор стал более гибким. В августе 2015 года Китай попытался внедрить более рыночный подход к определению стоимости юаня, сопровождаемый девальвацией на 2%. Но китайские политики были недовольны возникшей волатильностью, которую они связывают с беспорядком, и в январе 2016 года быстро вернулись к более управляемому подходу.40] Большая часть международной торговли Китая по-прежнему номинирована в долларах США. Рынки капитала Китая остаются недостаточно развитыми и не полностью доступны для международных инвесторов. Активы, выраженные в юанях, считаются несущими значительные макроэкономические и политические риски, а слаборазвитые рынки капитала Китая ограничивают способность инвесторов эффективно управлять этими рисками.
Для того, чтобы Китай успешно интернационализировал юань, ему необходимо отказаться от значительной части аппарата государственного контроля над трансграничными операциями и либерализовать свои финансовые рынки.Когда-то Китай демонстрировал признаки движения в этом направлении, но с приходом к власти президента Си с 2012 года Коммунистическая партия Китая сделала приоритетным государственный контроль над экономикой в ущерб экономической реформе. В то время как Китай в последние годы либерализовал свои финансовые рынки на пределе, международная роль юаня останется ограниченной в отсутствие полной либерализации.
Getty Images
Следует отметить, что министерство финансов Японии руководило кампанией по интернационализации иены в 1990-х годах, завершившейся злополучным предложением о создании Азиатского валютного фонда, исключившего Соединенные Штаты.Трудно представить себе успех Китая там, где потерпела поражение Япония.
И зона евро, и Китай демонстрируют, что один только размер не продвинет валюту к более высокому международному статусу. Австралийский доллар и швейцарский франк составляют большую долю в мировом валютном обороте, чем юань. Только хорошо развитые рынки капитала, поддерживаемые надежными политическими институтами, относительно разумной денежно-кредитной и налоговой политикой, правами собственности и верховенством закона, могут обеспечить основу для валюты, пользующейся широким спросом за пределами страны.41]
Негосударственные валюты в качестве конкурента доллару США
Негосударственные средства обмена, такие как Биткойн и предлагаемые Facebook Libra, вполне могут развиться до такой степени, что они вытеснят роль суверенных валют во внутренних и международные транзакции, включая доллар США. Однако более вероятно, что эти криптовалюты вытеснят те валюты, которые не имеют внутреннего и международного признания и подлежат контролю за капиталом и другим средствам, прежде чем вытеснят доллар США.Доллар США, вероятно, останется основным ориентиром, по которому оцениваются или поддерживаются криптовалюты. Конкуренция со стороны этих альтернативных валют может служить дисциплиной в отношении их выпущенных государством аналогов, хотя эти валюты также могут регулироваться таким образом, чтобы они не могли эффективно конкурировать с государством как доминирующим эмитентом валюты.
Государственное вмешательство на валютных рынках, либо на разовой основе, либо в рамках режима регулируемого обменного курса, может быть использовано для снижения обменного курса в целях повышения конкурентоспособности экспорта, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. -запустить.Это известно как обесценивание обменного курса «разори соседа» или «валютная война». Доминирующая роль доллара США в мировой экономике и многочисленные экономики, привязанные к доллару США, означают, что денежно-кредитная политика США имеет значительные международные побочные эффекты. Ужесточение денежно-кредитной политики США оказывает удручающее воздействие на мировую экономику и международную торговлю, и наоборот, из-за роли доллара США в качестве якоря или базовой валюты для большей части остального мира.
Следует отметить, что обесценивание обменного курса, обусловленное рыночными изменениями, вызванное изменениями во внутренней денежно-кредитной политике в результате достижения целей внутренней экономической стабилизации, не должно рассматриваться как хищническое по отношению к иностранным странам или как часть «валютной войны».Хотя изменения во внутренней денежно-кредитной политике могут иметь внешние последствия, у стран с плавающими обменными курсами и независимыми центральными банками с таргетингом инфляции, такими как Австралия, нет причин для беспокойства о том, что внутренняя денежно-кредитная политика другой страны поставит их в невыгодное положение. Они всегда вправе корректировать свою собственную политику, чтобы компенсировать эти международные побочные эффекты.
Неудивительно, что политика обменного курса оказалась вовлеченной в торговый спор между США и Китаем. Однако, несмотря на все разговоры о «валютной войне», обменные курсы трудно использовать в качестве оружия.
Когда австралийский доллар поднялся до рекордного уровня в 2011 году, некоторые комментаторы предположили, что Австралия стала жертвой смягчения денежно-кредитной политики в других странах, потеряв международную экономическую конкурентоспособность. Но в контексте бума условий торговли повышение курса австралийского доллара способствовало смягчению воздействия более высоких экспортных цен на экономику Австралии. Австралия ни в коем случае не была жертвой внешней денежно-кредитной политики. Резервный банк Австралии смягчил собственную денежно-кредитную политику с ноября 2011 года, и с тех пор обменный курс австралийского доллара значительно снизился.42]. Неудивительно, что политика обменного курса оказалась вовлеченной в торговый спор между США и Китаем. Однако, несмотря на все разговоры о «валютной войне», обменные курсы трудно превратить в оружие.
Лучшим показателем того, манипулируют ли валютой, является величина официального вмешательства на валютном рынке и, как следствие, изменение валютных резервов. Фиксированный обменный курс часто требует серьезного вмешательства, чтобы противостоять рыночным силам, поэтому в середине 1990-х Соединенные Штаты назвали Китай «валютным манипулятором», но этот ярлык стал все меньше подходить Китаю.
Трудно утверждать, что китайская валюта систематически занижалась с целью увеличения ее экспорта. В последние годы Китай вмешивается, чтобы поддержать ценность юаня, чтобы остановить бегство капитала. Недавнее управление Китаем своим обменным курсом направлено на то, чтобы приспособиться к рыночным силам, толкающим обменный курс ниже в ответ на торговую войну, при сохранении контроля над капиталом и содействии внутренней экономической стабильности. Если бы Китай пользовался плавающим обменным курсом, как в Австралии, нет никаких сомнений в том, что финансовые рынки снизили бы его обменный курс, а возможно, и резко, в ответ на растущую торговую войну с Соединенными Штатами.Китайцы не только не вмешиваются с целью девальвации юаня, но и делают меньше, чтобы препятствовать рыночной корректировке.
Правительство США традиционно выступает за гибкие обменные курсы, поскольку они больше соответствуют свободной и открытой международной торговле. Но при администрации Трампа Соединенные Штаты добивались от Китая обязательств, которые не позволят своему обменному курсу обесцениться в рамках какой-либо торговой сделки. Соединенные Штаты просят Китай манипулировать своим обменным курсом в интересах США.
При администрации Трампа Соединенные Штаты потребовали от Китая обязательств, которые не позволят своему обменному курсу обесцениться в рамках какой-либо торговой сделки. Соединенные Штаты просят Китай манипулировать своим обменным курсом в интересах США.
Законодательство США позволяет Министерству финансов определять страны как «валютные манипуляторы». Критерии для манипулирования: (1) значительный двусторонний торговый баланс с Соединенными Штатами; (2) существенный профицит текущего счета; и (3) постоянное одностороннее вмешательство на валютном рынке.Фактически, первые два критерия не обязательно несовместимы с плавающим обменным курсом, полностью определяемым рыночными силами. Только (3) — надежный индикатор манипуляции. Хотя Китай удовлетворяет (1), он не удовлетворяет (2) или (3). Игнорировав собственные критерии, есть все основания полагать, что Казначейство США действовало политически, объявив Китай манипулятором. Назначение другой страны манипулятором не влечет никаких последствий в соответствии с законодательством США, кроме требования, чтобы Казначейство вступало в консультации на двусторонней основе или через Международный валютный фонд.
Хотя Казначейство США могло бы проводить интервенции на валютных рынках с Федеральной резервной системой или без нее, такое вмешательство не имело бы длительного эффекта и сделало бы сами Соединенные Штаты уязвимыми для обвинений в манипуляциях. У Соединенных Штатов есть глубокие и ликвидные валютные рынки и рынки капитала, которые являются ключевой экономической силой, не в последнюю очередь потому, что они служат оплотом против попыток США или иностранных правительств манипулировать обменными курсами и процентными ставками. Попытки установить обменные курсы и процентные ставки, противоречащие фундаментальным экономическим показателям, в конечном итоге терпят неудачу.43]. Управляемые обменные курсы, подобные китайскому, работают только в той мере, в какой они соответствуют этим силам. Плавающие обменные курсы, подобные австралийским, учитывают рыночные силы в режиме реального времени.
«Валютная война» может вызвать повышенную волатильность на финансовых рынках, но не имеет эффективного оружия и не изменит основных экономических основ. Даже если администрация Трампа сможет спровоцировать существенное снижение обменного курса доллара США независимо от внутренней денежно-кредитной политики, это окажет повышательное давление на внутреннюю инфляцию и подорвет экономическую конкурентоспособность США.Политика обменного курса — это не тот бесплатный обед, который, похоже, предполагает президент Трамп.
Государственный секретарь США Майк Помпео (слева) и министр финансов Стивен Мнучин (справа) в Белом доме, сентябрь 2019 г. (Гетти)
Getty Images
Роль доллара США в международных операциях и эффективный контроль со стороны правительства США над инфраструктурой для клиринга и расчетов по платежам в долларах США дает Соединенным Штатам потенциально мощный инструмент международного экономического принуждения.Правительство США может использовать свою юрисдикцию в отношении системы платежей в долларах США для обеспечения соблюдения экономических санкций против своих противников. В отношении России, Ирана, Венесуэлы и Северной Кореи были введены санкции, применение которых осуществляется в значительной степени благодаря роли доллара США в мировой экономике.
Экономические санкции США имеют значительный охват, потому что как американские, так и неамериканские финансовые учреждения неохотно имеют дело с организациями и странами, на которые наложены санкции, из опасения, что их либо оштрафуют регулирующие органы США, либо откажут в доступе к платежной системе в долларах США.Неамериканские банки полагаются на свои отношения с банками США и их доступ к регулируемой в США инфраструктуре системы долларовых платежей для осуществления международных транзакций от имени своих клиентов.
Международная роль доллара является мощным инструментом внешней политики США, но эта роль не зависит от обменного курса, статуса «резервной валюты» или политики обменного курса. В последнее время другие страны предприняли попытки разработать альтернативные механизмы международных платежей, чтобы уменьшить влияние американского контроля над долларовыми платежами.44]. Если бы правительство США злоупотребляло ролью доллара как инструмента международного экономического принуждения, оно могло бы способствовать дальнейшему развитию альтернативных механизмов платежей, не основанных на долларах США. Таким образом, существует определенная дисциплина в использовании доллара США для достижения целей внешней политики, но на данный момент он остается мощным инструментом международного экономического принуждения.
Большинство международных экономических взаимодействий Австралии используют доллар США как минимум на одной стороне сделки.45] Финансовые рынки Австралии тесно интегрированы с рынками капитала, выраженными в долларах США, поддерживая внутренние инвестиции и дополняя наши дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности с Соединенными Штатами. Таким образом, Австралия сохраняет интерес к будущему доллара США.
Операции против доллара США составляют почти половину общего оборота валютного рынка Австралии (Таблица 1). Оборот австралийского доллара на местном валютном рынке составляет менее половины оборота доллара США.46]
Финансовые рынки Австралии тесно интегрированы с рынками капитала, деноминированными в долларах США, поддерживая внутренние инвестиции и дополняя наши дипломатические отношения и отношения в сфере безопасности с Соединенными Штатами.
Заимствования и инвестиции Австралии за рубежом, преимущественно в Соединенных Штатах, оставляют австралийскую экономику с чистым риском в размере 217,1 млрд австралийских долларов по отношению к доллару США при последнем опросе в 2017 году. Это включает 494,4 млрд австралийских долларов в долевых активах в долларах США, 672 австралийских доллара. .Долговые активы в долларах США составляют 2 миллиарда долларов США, что компенсируется долговыми обязательствами в долларах США на 949,5 миллиардов австралийских долларов (Таблица 2). 47], хотя этот эффект будет варьироваться в зависимости от структуры чистой международной инвестиционной позиции Австралии.Это значительное изменение по сравнению с предыдущими десятилетиями, когда снижение обменного курса привело бы к увеличению этих обязательств.
Внешние обязательства Австралии в подавляющем большинстве выражены в австралийских долларах. Иностранные долевые обязательства выражены в австралийских долларах. Государственный долг выпускается полностью в австралийских долларах. Частный сектор выпускает долги в иностранной валюте, включая долги, выраженные в долларах США, но эти долговые обязательства в иностранной валюте часто переводятся обратно в австралийские доллары.49] Хотя этот процесс обмена валютных рисков обратно на австралийские доллары не является бесплатным, он означает, что Австралия пользуется преимуществами заимствований на международных рынках капитала, не принимая на себя чрезмерного валютного риска. Утверждается, что «непомерная привилегия», которой пользуются Соединенные Штаты от заимствования в своей собственной валюте, вероятно, преувеличена, учитывая, что Австралия также эффективно берет займы в своей собственной валюте.
Австралия также извлекает выгоду из того факта, что мировые цены на сырьевые товары обычно котируются и торгуются в долларах США.50] Это несколько меньше 62% доли доллара США в мировых валютных резервах. Future Fund также имеет значительную чистую подверженность активам в иностранной валюте в размере 85 миллиардов австралийских долларов, включая доллар США. Сейчас, когда процентные ставки в Австралии ниже, чем в Соединенных Штатах, официальный сектор получает положительный процентный спред по своим активам в долларах США, хотя в среднем активы в австралийских долларах имеют относительно более высокую доходность по сравнению с другими развитыми странами.
Утверждается, что «непомерная привилегия», которую Соединенные Штаты получают от заимствований в своей собственной валюте, вероятно, преувеличена, учитывая, что Австралия также фактически заимствует в своей собственной валюте.
Бывший казначей Джо Хоккей вложил 8,8 млрд австралийских долларов в Резервный банк Резервного фонда Австралии. Резервный фонд предназначен для покрытия потенциальных убытков от оценки валютных резервов РБА. Правительство Австралии могло рекапитализировать Банк в любое время, чтобы покрыть любые убытки. Тем не менее, Резервный фонд позволяет избежать затруднений, связанных с тем, что РБА вынужден платить правительству за доплату, чтобы покрыть оценочную стоимость или фактические убытки в политически неудобные времена.51] В среднегодовом экономическом и финансовом прогнозе правительства на 2013 год говорится, что вливание «повысит способность Резервного банка проводить свою денежно-кредитную политику и операции с иностранной валютой». Но, как отмечалось ранее, валютные резервы не важны для проведения денежно-кредитной политики. Хоккейная формулировка предполагает, что тогдашний казначей рассматривал инъекцию как поддержку способности Резервного банка вмешиваться на валютные рынки, чтобы поддержать стоимость австралийского доллара, поскольку валютные резервы не являются необходимыми для ослабления валюты.
Все еще есть основания для интервенций для поддержания ликвидности валютного рынка в периоды рыночного стресса. Учитывая, что доллар США является наиболее ликвидной валютой в мире и участвует почти в половине операций с иностранной валютой на австралийском рынке, у Резервного банка есть веские основания для сохранения большей части резервов в долларах США. От диверсификации этих резервов в менее ликвидные валюты мало пользы для политики, даже если диверсификация приводит к формированию портфеля активов в иностранной валюте с более высокими характеристиками риска и доходности.Учитывая, что резервы в иностранной валюте хранятся для целей политики, характеристики риск-доходность портфеля должны быть второстепенным соображением по сравнению с поддержкой способности эффективно вмешиваться на валютных рынках. Но, как отмечалось ранее, ожидания эффективности любого вмешательства должны быть низкими, учитывая, что его эффекты не очень стойкие.
Доллар США остается доминирующей валютой для международной торговли и инвестиций, оборота и расчетов на валютном рынке, выпуска долговых обязательств и официальных валютных резервов.Доминирующая роль доллара США в мировой экономике отражает непревзойденную глубину и ликвидность долларовых рынков капитала, поддерживаемых высококачественными политическими и экономическими институтами Америки.
Вопреки распространенному мифу, роль доллара США очень мало связана с его статусом так называемой «резервной валюты». Тот факт, что доллар США составляет большую часть официальных мировых валютных активов, является симптомом, а не причиной доминирующей роли доллара США. Если бы иностранные центральные банки держали меньше долларовых активов, это почти не повлияло бы на обменный курс доллара или процентные ставки.
Роль доллара США также не зависит от политики «сильного доллара». Пока в США существует плавающий обменный курс, а независимая Федеральная резервная система продолжает устанавливать целевые показатели внутренней инфляции, у США нет значимой или эффективной долларовой политики. Хотя президент Трамп изменил официальную риторику США, обозначив предпочтение более слабого обменного курса для повышения конкурентоспособности экспорта США, это предпочтение мало что значит без поддержки со стороны политики Федеральной резервной системы. Казначейство США, при поддержке Федеральной резервной системы США или без нее, могло бы проводить интервенции на валютных рынках с целью повлиять на значение обменного курса.Однако такая интервенция практически не повлияет на обменный курс доллара США и мало повлияет на конкурентоспособность экспорта США. Такое вмешательство только усилит волатильность валютного рынка. Несмотря на все разговоры о «валютных войнах», обменные курсы трудно использовать в качестве оружия.
Роль доллара США также не зависит от его относительной силы по отношению к другим валютам. Доллар США подвергся значительным циклическим колебаниям в стоимости по отношению к другим валютам, что согласуется с ролью плавающего обменного курса в посредничестве внешних и внутренних экономических потрясений.Многолетние прогнозы упадка доллара США как доминирующей международной валюты не подтвердились, потому что они неправильно понимают источники роли доллара США или потому, что они ошибочно полагают, что снижение обменного курса доллара США несовместимо с его ролью в качестве доминирующей мировой валюты. валюта.
В принципе, роль доллара США может быть заменена другими валютами. Но ближайший потенциал доллара США чреват проблемами.
В принципе, роль доллара США может быть заменена другими валютами.Но ближайший потенциал доллара США чреват проблемами. Евро является частью дисфункционального валютного союза, который обнищал экономики одних стран-членов и обогащал другие, что привело к политической и дипломатической напряженности, раздирающей Европейский Союз на части. Китайский юань является частью режима регулируемого обменного курса и системы контроля за движением капитала и финансовых репрессий, которые несовместимы с получением международного статуса юаня. Активы, выраженные в юанях, страдают от некачественного управления, ненадежных прав собственности и отсутствия верховенства закона.Криптовалюты могут бросить вызов роли фиатных валют, но с большей вероятностью вытеснят менее доминирующие валюты, прежде чем вытеснят доллар США. Доллар США, вероятно, останется основным ориентиром, по которому оцениваются криптовалюты.
Доллар США обычно укрепляется во время международных экономических и политических напряжений, подчеркивая относительную силу политических и экономических институтов США. Это остается так, даже когда президент Трамп развязал хаотичную торговую войну против остального мира.52] международная роль доллара США вряд ли будет значительно уменьшена администрацией Трампа и может быть усилена, даже если по извращенным причинам. Неопределенность в политике, связанная с торговой войной президента Трампа, привела к повышению курса доллара США в реальном выражении на 12 процентов, что усугубило торговую напряженность.
Глубокие двусторонние инвестиционные отношения Австралии с Соединенными Штатами создают для Австралии значительную зависимость от доллара США. Активы Австралии в долларах США компенсируют ее обязательства в долларах США.Чистая международная инвестиционная позиция Австралии улучшается, когда австралийский доллар обесценивается по отношению к доллару США. Интеграция рынков капитала Австралии и США гарантирует, что Австралия может получить доступ к крупнейшему, глубочайшему и наиболее ликвидному рынку капитала в мире, который поддерживает внутренние инвестиции и экономический рост.
