Оценка инвестиционного проекта заключается в: Оценка инвестиционных проектов | Наши услуги

Содержание

Оценка инвестиционных проектов | Наши услуги

Оценка инвестиционных проектов

Оценка инвестиционного проекта заключается в оценке его эффективности. Эффективность инвестиционного проекта — показатель, отражающий соответствие проекта целям и интересам его участников.

С точки зрения законодательства, оценка эффективности инвестиционных проектов не является обязательной, однако каждый инвестор заинтересован в том, чтобы обезопасить себя от потери вложенных средств и получить достаточную для компенсации рисков прибыль.

Оценка инвестиционного проекта сводится в общем случае к построению и исследованию некоторой экономико-математической модели процесса реализации проекта. Необходимость моделирования обусловлена тем, что при оценке инвестиционного проекта сложный и многоплановый процесс его реализации приходится упрощать, отбрасывая малозначащие факторы и акцентируя внимание на более существенных. В результате объектом анализа становится не сам проект, а связанные с ним материальные и денежные потоки.

Таким образом, проблема оценки инвестиционного проекта сводится к тому, чтобы «перевести» проектную документацию на язык денежных потоков, а интересы участников проекта отразить в расчетных формулах, позволяющих оценивать денежные потоки относительно этих интересов.

Комплексная оценка инвестиционных проектов предполагает оценку финансовой состоятельности проектов и оценку их экономической эффективности. Таким образом, лицу, принимающему решение о целесообразности осуществления инвестиций, предоставляется вся информация, могущая оказать влияние на принятие этого решения. При этом формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными — от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества.

Достоверность результатов, полученных в результате оценки проекта, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играет также опыт и квалификация экспертов или консультантов.

Рекомендуется оценка следующих видов эффективности (в соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» N ВК 477 от 21.06.99):

  • эффективность проекта в целом (общественная и коммерческая эффективность инвестиционного проекта),
  • эффективность участия в проекте (для предприятий-участников, для акционеров акционерных предприятий-участников, бюджетная эффективность и т.д.).

Оценка коммерческой эффективности проекта производится на основании следующих показателей эффективности:

  • период окупаемости проекта,
  • чистый дисконтированный доход,
  • внутренняя норма рентабельности,
  • индекс прибыльности.

Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и/или регионального управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета.

Основным показателем бюджетной эффективности является чистый дисконтированный доход бюджета. Основой для расчета показателей бюджетной эффективности являются суммы поступлений в бюджет (включая налоги, сборы и т.п., возврат займов и процентов по ним, дивиденды по акциям, находящимся в собственности региона) и расхода бюджета (включая субсидии, дотации, займы и расходы на приобретение акций).

Оценка инвестиционных проектов необходима в случае:

  • поиска инвесторов,
  • выбора наиболее эффективных условий инвестирования или кредитования,
  • выбора условий страхования рисков,
  • подготовки инвестиционного проекта.

Документы для оценки

Запросить у оценщика

Тест: Правильные ответы на тест по инвестициям

Тема: Правильные ответы на тест по инвестициям

Раздел: Бесплатные рефераты по инвестициям

Тип: Тест | Размер: 10.31K | Скачано: 328 | Добавлен 19. 01.14 в 15:38 | Рейтинг: +3 | Еще Тесты


Вопросов по предмету 60

Вопросы и ответы:
1    Под инвестициями понимается:    
Вложение средств, с определенной целью отвлеченных от непосредственного потребления

2    Какие виды инвестиций в большей степени значимы для современной российской экономики:    Реальные инвестиции

3    Инвестиционный рынок состоит из:    
Рынка объектов реального инвестирования, рынка объектов финансового инвестирования и рынка объектов инновационных инвестиций

4    Инвестиционная привлекательность региона характеризует:    
Объективные предпосылки для инвестирования в регионе

5    Инвестиционный потенциал представляет собой:    
Количественную характеристику, учитывающую основные макроэкономические условия развития страны, региона или отрасли

6    Инвестиционный риск региона определяется:    

Вероятностью потери инвестиций или дохода от них

7    К трансфертным платежам относятся:    
Все виды внутренних перемещений денежных средств, которые не отражают реальных затрат или выгод страны

8    Законодательные условия инвестирования представляют собой:    
Нормативные условия, создающие законодательный фон, на котором осуществляется инвестиционная деятельность

9    Под инвестиционной стратегией следует понимать:    
Формирование долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения

10    Государственные льготы не включают в себя:
Выбор торговой марки акционерного предприятия

11    К микроэкономическим инструментам регулирования инвестиционной деятельности  не относятся:    Введение внешнеторгового режима

12    Широко распространенные экономические модели, тайваньская, американская и японская, описывают:    Инвестиционное развитие экономики страны

13    Первый этап оценки инвестиционного проекта заключается в:
 Оценке эффективности проекта в целом

14    На втором этапе оценки инвестиционного проекта осуществляется:  
 Оценка эффективности проекта для каждого из участников

15    Показатели коммерческой эффективности учитывают:    
Последствия реализации проекта для отдельной, генерирующей проект организации без учета схемы финансирования

16    При расчете показателей общественной эффективности учитываются:    

Затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за рамки прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта, а отражающие интересы всего народного хозяйства

17    Показатели бюджетной эффективности отражают:    
Влияние  результатов осуществления проекта на доходы и расходы бюджетов всех уровней

18    Какое значение показателя чистого дисконтированного дохода (NPV) характеризует эффективный инвестиционный проект?    
NPV >или= 0

19    Какое значение показателя индекса доходности (PI) говорит об эффективности инвестиционного проекта?  
 PI  >или= 1

20    При каком значении нормы дисконта проект считается эффективным?  

 r

21    При каком значении дисконтированного срока окупаемости проект может считаться эффективным?
 tок

22    Пограничная точка на оси абсцисс графика NPV, разделяющая ситуации, «улавливаемые» критерием NPV, и «не улавливаемые» критерием IRR — это:    
Точка Фишера

23    MIRR – это:    
Модифицированная норма доходности

24    Выбор нормы дисконта не влияет на:    
Простой срок окупаемости

25    Одним из источников финансирования является:  
 Лизинг

26    Что из ниже перечисленного не может стать окончанием проекта:    
Ни одно положение из названного

27    С чем связана необходимость проведения дисконтирования:    

С уменьшением ценности денег во времени

28    Риск — это:    
Возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям

29    Анализ чувствительности — это:    
Метод оценки рисков, состоящий в измерении влияния возможных отклонений отдельных параметров проекта от расчетных значений на конечные показатели ценности проекта

30    Под страхованием инвестиций понимают:    
Один из важнейших методов управления риском при инвестировании

31    Резервирование является:    
Методом управления рисками

32    Под хеджированием следует понимать:    
Совокупность операций со срочными биржевыми и не биржевыми инструментами, целью которых является снижение влияния рыночных (ценовых) рисков на результаты деятельности компании

33    Что из перечисленного ниже не способствует снижению риска:  
 Низкая квалификация производственного персонала

34    Показатели предельного уровня характеризуют:    
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации

35    Выражение «Не кладите все яйца в одну корзину» относится к:    
Диверсификации

36    Как влияет предоставление государственных гарантий (поддержки) на величину нормы дисконта:    
Снижает норму дисконта

37    При определении точки безубыточности должны соблюдаться ряд ограничений.

Выделите, что из приведенного ниже перечня не относится к этим ограничениям:    
Продолжительность периода, в течение которого определяется точка безубыточности, должны быть равна одному году

38    При осуществлении проектного финансирования не оценивается:  
 Предшествующая хозяйственная деятельность заемщика

39    Инвестиционное кредитование представляет собой:    
Долгосрочное кредитование

40    Какие из перечисленных ниже банков могут выступать в качестве банков-инициаторов при осуществлении проектного финансирования:    
ЕБРР, МБРР, Сбербанк

41    Модель доходности финансовых активов описывает зависимость между:
Рыночным риском и требуемой нормой доходности финансовых активов, представляющих собой хорошо диверсифицированный портфель

42    Под паевым инвестиционным фондом обычно понимают:    
Форму коллективного инвестирования, при которой средства множества вкладчиков инвестируются профессиональным управляющим в ценные бумаги с целью получения прироста на вложенный капитал

43    Финансовые деривативы – это:    
Производные финансовые инструменты, в основе которых лежат более простые финансовые инструменты

44    В российской практике оценки недвижимость – это:  
 Строения (здания и сооружения) и земельные участки, расположенные как под этими строениями, так и отдельно

Чтобы полностью ознакомиться с ответами на тест, скачайте файл!

Понравилось? Нажмите на кнопочку ниже. Вам не сложно, а нам приятно).

Чтобы скачать бесплатно Тесты на максимальной скорости, зарегистрируйтесь или авторизуйтесь на сайте.

Важно! Все представленные Тесты для бесплатного скачивания предназначены для составления плана или основы собственных научных трудов.

Друзья! У вас есть уникальная возможность помочь таким же студентам как и вы! Если наш сайт помог вам найти нужную работу, то вы, безусловно, понимаете как добавленная вами работа может облегчить труд другим.

Если Тест, по Вашему мнению, плохого качества, или эту работу Вы уже встречали, сообщите об этом нам.

Добавить отзыв могут только зарегистрированные пользователи.

Оценка инвестиционных проектов на действующем предприятии

Существует обширная литература по оценке инвестиционных проектов. Однако большинство рассматриваемых моделей изучаются на примере проектов, реализуемых «с нуля», «в чистом поле». Методам оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии, уделяется меньшее внимание. На практике же мы имеем дело в основном именно с такими проектами.

Автор:

Bлaдимиp Александрович Бapинoв, доктор экономических наук, профессор кафедры менеджмента Российской экономической академии им. Плexaнoвa.

Существует довольно обширная литература по оценке инвестиционных проектов. Обычно изложение строится с самого начала, т.е. вводится понятие инвестиционного проекта, говорится о необходимости комплексной оценки (включая анализ финансовой состоятельности и экономической эффективности инвестиционного проекта), изучаются критерии и методы такой оценки, способы учета инфляции и неопределенностей в исходных данных. Все эти, безусловно, важные вопросы изучаются на примере проектов, реализуемых «с нуля», «в чистом поле». Методам оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии, уделяется меньшее внимание, хотя здесь есть ряд вопросов, которые имеет смысл обсудить. Тем более, что на практике мы имеем дело в основном именно с такими проектами.

Факторы, влияющие на выбор метода оценки

Очевидно, что когда мы имеем дело с оценкой проекта на

действующем предприятии, то необходимо выяснить влияние текущей деятельности на результаты анализа проекта. Это, в свою очередь, зависит от целей анализа и от целого ряда факторов, из которых можно выделить следующие:

  • С какой точки зрения оценивается проект. Проект может оценивать само предприятие (его акционеры), внешний инвестор (новый акционер), банк или лизинговая компания (с целью определения возможности своего участия в его финансировании), и, наконец, проект могут рассматривать государственные учреждения, например в случаях, когда предполагается государственная поддержка проекта.

  • Сопоставимость масштабов предприятия и проекта. Возможна ситуация, когда сравнительно небольшое предприятие реализует масштабный проект и, наоборот, крупное предприятие осуществляет относительно небольшой проект.

  • Степень использования проектом активов предприятия. Проект может заключаться в изменении существующей технологии и быть, таким образом, полностью завязанным на действующее производство, а может быть полностью независимым, в т.ч. и территориально от действующего производства.

  • На какой стадии находится проект. Предприятие может выбирать проект из множества возможных, оно может проводить комплексную оценку проекта до начала его финансирования. Бывают случаи, когда необходимо оценить проект (для принятия каких-либо решений по поводу этого проекта) тогда, когда часть вложений уже сделана.

Финансовая состоятельность и эффективность проекта

Комплексная оценка проекта предполагает оценку его финансовой состоятельности и оценку его экономической эффективности. Однако, например, банк или нового внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельного проекта. Если они собираются вкладывать деньги в предприятие в целом, то их интересует

финансовая состоятельность предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Предприятие при оценке проекта тоже может ставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта, например, если это незначительный по масштабам или территориально обособленный проект.

То же касается вопросов экономической эффективности. Банк может профинансировать проект, имеющий невысокие показатели эффективности в случае, если он уверен в возвратности средств от результатов действующего производства. Если крупное предприятие реализует небольшой по объему проект, то вопросы эффективности проекта, с точки зрения банка, могут быть вторичны по отношению к вопросам финансовой состоятельности предприятия в целом. В то же время эффективность масштабного (для реализующего его предприятия) проекта принципиально важна для принятия решения о кредитовании.

С точки зрения предприятия, выбирающего инвестиционные проекты, вопросы их финансовой состоятельности на этапе первичного отбора скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные способы вложений средств, а затем уже определяться с тем, каким образом обеспечить финансовую состоятельность проекта и предприятия. И наоборот: если большая часть средств уже вложена, то эффективность новых вложений будет вероятнее всего весьма значительна (стоимость завершения проекта сравнивается с эффектами, обусловленными преимущественно ранее осуществленными вложениями) и, соответственно, точное определение параметров эффективности не представляет особого интереса. В то же время вопрос о финансовой состоятельности ранее начатого проекта может встать с особой остротой в ходе его реализации. Часто неясно, с какой целью занимаются определением эффективности проекта в ходе его реализации с учетом ранее осуществленных вложений. Поскольку вложения, как правило, необратимы, то осознание их недостаточной эффективности по сути ничего не меняет. Важно определить, что делать дальше, и оценить эффективность предполагаемых решений.

Методы оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии

Мы видим, что не всегда необходима комплексная оценка проекта, и мы видим также наличие различного понимания финансовой состоятельности — состоятельность обособленного проекта и состоятельность предприятия, осуществляющего проект. Исходя из этого применяют различные методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии. Рассмотрим каждый в отдельности.

Метод условного выделения. Лучше всего применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, составляющий часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, остается открытым. Возможны также погрешности в экономических расчетах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учетом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия. Тем не менее для класса обособленных от предприятия проектов метод обладает такими преимуществами, как легкость в проведении расчетов, отсутствие необходимости строить финансовый план предприятия в целом.

Метод анализа изменений. Анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деятельности предприятия. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего производства. Причем суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объемов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов предприятия с объемом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчет закладываются только изменения параметров). Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность предприятия, реализующего проект. По сути, анализируется только экономическая эффективность, и о финансовой состоятельности собственно проекта в данном случае трудно говорить. Проект тесно связан с деятельностью предприятия и данные понятия трудно разделимы. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность предприятия, в т.ч. и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).

Метод объединения. Метод направлен на анализ финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, и не позволяет говорить об эффективности проекта. Особенно удобно использование метода, когда масштабы проекта сопоставимы с масштабами действующего производства. Метод предполагает построение финансового плана предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Это включает построение прогноза отчета о прибыли, отчета о движении денежных средств и прогнозного баланса предприятия, основанного на начальном балансе и закладываемых в финансовый план параметров. Сложность метода как раз и заключается в построении корректного финансового плана, привязанного к текущему финансовому положению предприятия с учетом имеющихся оборотного капитала, кредитов и текущих задолженностей. При моделировании деятельности реального предприятия часто возникают вопросы о степени детализации плана (выделения наиболее существенного), о необходимости моделирования различных нестандартных ситуаций, в частности ситуации, когда имеющиеся величины статей оборотного капитала не соответствуют нормативным значениям. Поэтому важно хорошо знать предприятие и его историю, изучить его отношения с кредиторами и контрагентами, что и позволит сделать более достоверные прогнозы на будущее.

Метод наложения. Для оценки проекта этим методом сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его экономическая эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план предприятия без проекта, затем (на уровне базовых форм финансовой отчетности) совмещаются результаты по текущей деятельности предприятия и по проекту. На основе полученных совмещенных результатов (отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет) делается вывод о финансовой состоятельности предприятия в целом, с учетом проекта. Достоинство метода — возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки. Это громоздкость всех построений, условность отдельного от предприятия описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства трудно поддается отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения (не все функции обладают свойством аддитивности, например в том, что касается определения суммы налогов).

Метод сравнения. Суть метода заключается в том, что сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план предприятия, осуществляющего проект

(«предприятие с проектом»), затем описывается действующее производство

(«предприятие без проекта» или деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана «предприятия с проектом» проводится оценка финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые «доходы предприятия с проектом» с чистыми доходами «предприятия без проекта». Разница покажет эффект собственно от проекта. Достоинство метода — возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от предприятия проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от предприятия. Недостаток, по сравнению с методом наложения, — отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений.

Полностью источники и методы финансирования вы можете изучить с помощью курсов «Управление финансами», «Инвестиции» и «Корпоративные финансы». В зависимости от поставленных целей и предыдущего уровня вашей подготовки, вы можете пройти их в составе программы повышения квалификации «Финансовый менеджмент и планирование» или при обучении по индивидуальному учебному плану.

 

Экономическая оценка инвестиционных проектов

Сопутствующие услуги:

Аннотация. Об экономической оценке инвестиционных проектов: виды экономической эффективности, методы оценки, возможные классификации инвестиционных проектов.

Что такое инвестиционный проект? В общем случае, проектом называют обоснованное предложение, специальным образом оформленное намерение по изменению деятельности, бизнеса, имеющее под собой определенную цель. Большинство проектов для воплощения их в жизнь требует привлечения финансовых вложений. И когда проект рассматривается с инвестиционной точки зрения (насколько он будет выгоден инвестору и экономически эффективен), его называют инвестиционным. Принять правильное решение инвестору помогает экономическая оценка инвестиционного проекта.

Классификация инвестиционных проектов при их экономической оценке

Специальной классификации инвестиционных проектов для проведения их экономической оценки нет. Существует множество различных параметров, по которым можно объединить все многообразие проектов в отдельные группы. С обобщенной классификацией инвестиционных проектов можно ознакомиться на схеме.

Как видим, проектов может быть очень много, однако оценка экономической эффективности инвестиционных проектов различных видов сводится к ответу на стандартные базовые вопросы:

  1. Есть ли возможность реализовать данный проект? Соответствуют ли его параметры (экономические, технологические, юридические, организационные и др.) реальным условиям?
  2. Имеются ли финансовые средства в необходимом объеме для обеспечения проекта?
  3. Какова эффективность проекта и достаточна ли она?
  4. Каковы будут риски и приемлемы ли они?

Виды экономической эффективности проектов

Под экономической эффективностью инвестиционного проекта понимают уровень его соответствия ожиданиям и целям участников, задействованным в нем. При оценке рассматривают следующие виды экономической эффективности проектов:

Общая эффективность ИП. Оценка эффективности в этом случае обычно осуществляется по ее коммерческой и общественной составляющих, которые анализируются в с точки зрения участника, планирующего целиком финансировать проект собственными средствами.

Целями оценки общей эффективности являются:

  • определение интереса к проекту со стороны потенциальных участников;
  • поиск дополнительных источников и способов финансирования.

Эффективность участия в ИП. Участниками инвестиционного проекта могут быть не только акционеры и реализующее проект предприятие, но и множество других лиц и организаций: банки, лизинговые, страховые компании и т.д. Кроме того, в реализации проекта могут быть задействованы совершенно различные структуры, отрасли, регионы, способные также повлиять на него. Проект может даже потребовать поддержки со стороны государственного бюджета.

Таким образом, оказывается, что в проекте участвуют несколько разных лиц, причем интересы этих лиц и их ожидания от него также различаются. В этом случае определяют эффективность участия каждого задействованного лица по отдельности.

Цели оценки эффективности участия в проекте таковы:

  • анализ возможностей реализации инвестиционного проекта;
  • определение степени заинтересованности в проекте каждого из действительных участников.

Оценку экономической эффективности инвестиционного проекта производят обоими перечисленными способами поэтапно по следующему алгоритму.

  1. Для небольших проектов локального значения сначала производят оценку их коммерческой эффективности, и только если она признается достаточной, проект анализируется дальше. Оценка масштабных инвестиционных проектов начинается с оценки их общественной эффективности. Если она слишком низка, проект лучше не реализовывать. При удовлетворительном же уровне общественной эффективности переходят к оценке коммерческих составляющих.
  2. Для проекта местного значения оценивают эффективность участия в нем отдельных организаций. Для крупномасштабных проектов рассчитывают, в первую очередь, региональную и отраслевую эффективность, а при их хороших показателях производят оценку эффективности отдельных участников-предприятий.

Методы экономической оценки инвестиционных проектов

Далее рассмотрим основные подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Доходный подход

При использовании данного метода прогнозируются и определяются будущие потенциальные доходы по методу дисконтированного денежного потока. Денежный поток дисконтируют по барьерной ставке, определяемой для конкретной компании, по средневзвешенной стоимости капитала или по ставке дисконтирования, скорректированной на риск и определяемой с учетом специфики проекта.

Доходный подход является основным в оценке стоимости инвестиционных проектов. При этом подходе часто используют данные бизнес-планов и бизнес-стратегий. Подход обладает несомненным плюсом – он практически всегда дает результаты высокой достоверности. Его минусы — сложность расчетов, иногда он может давать не очень корректную оценку (в случае неопределенности планируемых денежных потоков).

Сравнительный подход

В этом случае анализируется стоимость сравнимых инвестиционных проектов, имеющихся на рынке, близких по: масштабам отрасли, уровню доходов, производственной эффективности, операционной деятельности, функциям, показателю рентабельности, конкуренции, рискам и т. д. Как следует из названия, данный подход используют при наличии объектов для сравнения.

Имеет следующие преимущества: способ прост в применении, использует актуальную рыночную информацию. Недостатки: некоторые стандартные показатели (например, отраслевые индексы) могут давать слишком приблизительную информацию, кроме того, довольно часто сложно найти сопоставимый проект.

Затратный подход

В рамках данного подхода определяют восстановительную стоимость активов проекта (или стоимость замещения), а также уровень снижения затрат после внедрения проекта. Используется для оценки стартовой стоимости проекта, для анализа степени гибкости стратегии предприятия в отношении данного проекта. Может применяться для оценки инвестиционных проектов, планирующих запуск относительно новых технологий.

Плюсы затратного подхода: решает проблемы неопределенности и дефицита информации. Минусы — затраты на внедрение и развитие проекта трудно соотнести с его будущей стоимостью. Затратный подход, так же как и сравнительный, применяется для оценки эффективности инвестиционных проектов гораздо реже, чем доходный.

 

См. также: «Оценка рисков инвестиционных проектов».

Оценка инвестиционного проекта — Энциклопедия по экономике

Методика оценки инвестиционных проектов  [c.41]

В.В.Ковалев Методы оценки инвестиционных проектов. М. Финансы и статистика. 1999.  [c.77]

Коммерческая оценка инвестиционных проектов. СПб, ИКФ Альт , 1993.  [c.88]

Тема 9. Оценка инвестиционных проектов.  [c.316]

Оценка инвестиционных проектов. Реструктуризация капитала предприятия. Разработка программы финансового оздоровления предприятия. Оценка земли, природных ресурсов, золота и драгоценных металлов.  [c.422]

Наиболее обоснованным из четырех изложенных выше способов оценки инвестиционных проектов является второй. Напомним, что он заключается в предварительном установлении и последующем соблюдении жестких социально-экологических требований к проектным решениям и запретов типа «табу», несоблюдение которых карается по закону. Общим требованием к наиболее важным из таких «табу» должно быть недопущение чрезмерного приближения к опасному пределу, точное положение которого заранее неизвестно.  [c.142]

Авторы книги на конкретных примерах показывают необходимость и возможность учета экологического фактора в оценке инвестиционных проектов (глава 4) и оценке стратегии принятия решений (глава 5). Тем самым теория подтверждается практическими выкладками.  [c.4]

Неотъемлемым элементом оценки инвестиционных проектов являются обязательный анализ и оценка приемлемого экологического риска, который связан с необходимостью учета неопределенности и непредсказуемости многих процессов и явлений.  [c.87]

Сложности возрастают при оценке экологических проектов, где возрастают риск и неопределенность оценки инвестиционного проекта.  [c.98]

В основе оценки инвестиционных проектов лежит выявление положительных и отрицательных результатов и сравнивается оценка выгод(«+») и затрат («-«).  [c.94]

Оценка инвестиционных проектов базируется на временной границе инвестиционных решений, на так называемой ценности денег во времени. Учет времени связан с необходимостью оценки поступления денежных средств в различные периоды времени.  [c.94]

Существует два подхода к оценке инвестиционного проекта, который включает простые или статические методы оценки и дисконтированные.  [c.96]

На рис. 18 представлена схема подготовки информации для оценки инвестиционных проектов.  [c.103]

Оценка инвестиционных проектов обычно осуществляется в постоянных (базисных) ценах.  [c.103]

Учет риска и неопределенности при оценке инвестиционных проектов  [c.104]

Сложности возрастают при оценке экологических последствий проектов, где возрастают риск и неопределенность оценки инвестиционного проекта с учетом экологического фактора.  [c.91]

В практике накоплено множество методов оценки инвестиционных проектов. Среди них существуют традиционные методы, которые применялись ранее и применяются и по сей день, а также современные методы, которые рассматривают эффективность инвестиций с различных сторон, а не только по критерию приносимой проектом чистой прибыли.  [c.170]

К традиционным методам оценки инвестиционных проектов относятся методы, основанные на расчете периода окупаемости и простой или годовой нормы прибыли. Традиционные методы оценки эффективности инвестиций имеют ряд существенных недостатков.  [c.170]

Не следует по одному из этих показателей производить отсев проектов. В идеале лучше всего использовать комплекс критериев оценки инвестиционных проектов.  [c.171]

При резком и продолжительном падении объемов капиталовложений очень важно эффективно использовать как имеющиеся инвестиционные ресурсы, так и действующий производственный аппарат. Речь идет, в данном случае, о размещении инвестиционных заказов и предложений на конкурсной основе посредством системы торгов. Должны быть разработаны такие процедуры торгов, которые делают ее прозрачной , доступной для контроля со стороны соответствующих государственных органов, владельцев предприятий, кредиторов и общественности, что позволит устранить заслон на пути неэффективного расходования средств и коррупции. При этом очень важна достоверная экономическая оценка инвестиционных проектов, базируемая на комплексном финансовом анализе, охватывающем все стадии инвестиционного цикла. Методология определения экономической эффективности должна базироваться на общепринятых в мире подходах и показателях, приемлемых для инвестора и соответствующих условиям перехода к рынку. Большое значение для повышения эффективности имеющихся инвестиционных ресурсов имеет снижение совокупных издержек на создание инвестиционных проектов в виде экономии материальных затрат и сокращения энергопотребления.  [c.192]

Изменение условий функционирования хозяйствующих субъектов при переходе к рынку потребовало совершенствования существующих подходов к определению эффективности капитальных вложений В современных условиях в процессе поиска путей совершенствования методического обеспечения экономической оценки инвестиционных проектов особую важность приобретают следующие факторы  [c.97]

Основными критериями для оценки инвестиционных проектов являются следующие решения  [c.181]

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ  [c.436]

Недостатки, общие для всех критериев оценки инвестиционных проектов  [c.466]

В данной главе обсуждались методы финансовой оценки инвестиционных проектов и было показано следующее.  [c.469]

Оценка инвестиционных проектов должна быть тесно связана со стратегией фирмы в целом.  [c.469]

Основные подходы и методики. Основные задачи финансового менеджмента и их реализация в компьютерных программах. Задачи финансового анализа и планирования инвестиций. Рынок аналитического программного обеспечения. Универсальные программные комплексы пакет «Инвестор». Программы анализа финансового состояния «ЭДИП», » Альт-Финансы», » Финансовый анализ». Программы оценки инвестиционных проектов «Proje t Expert», «FO FL», » Альт-Инвест». Сравнительные характеристики финансовых программ.  [c.473]

Крайнова Э.А. Экологическая оценка инвестиционных проектов разработки месторождений учебный семинар по проектному анализу для стран СНГ.- Вашингтон Институт экономического развития Мирового банка, 1994. -С. 52-58.  [c.149]

Непредвиденные финансовые обстоятельства (такие как инфляция) могут влиять на финансовую жизнеспособность инвестиционного проекта в большей мере, чем физические. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем величины таких составляющих как объем продаж, заработная плата, цены на оборудование и материалы могут изменяться непропорционально. Современные методы оценки инвестиционных проектов более точны в определении прибыльности инвестирования. Применение любого из современ-  [c.171]

Бахтизин Р.Н., Родионова Л.Н.. Кантор ОТ. Оценка инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности. //Четвертая всероссийская школа-коллоквиум по стохастическим методам. Тезисы докладов — Уфа, Изд-во Фонда содействия развитию научных исследований. -1998. — С. 3-5.  [c.46]

Экономическая оценка инвестиционного проекта является неполной, поскольку она не учитывает социальные последствия реализации того или иного варианта проекта. Иерархия oijenoK может быть выстроена следующим образом технический эффект от реализации проекта, экономический эффект и, наконец, социальный эффект. При этом наиболее значимая оценка — это социальный эффект.  [c.187]

Результаты исследования, проведенные Друри (1993 г.), также подтвердили, что наиболее часто используются критерии IRR и срок окупаемости. Популярность оценки инвестиционных проектов по сроку окупаемости, в свете сделанных выше замечаний о его ориентации на краткосрочный период, представляется сомнительной, тем более что этот критерий чаще всего используют и японские компании (и их британские дочерние компании), а для них, как известно, характерна как раз устремленность на долгосрочную перспективу. Возможно, все дело в том, как применять критерий срока окупаемости, а не в самом методе — такое предположение может быть сделано на основании тщательного анализа примера 10.3.  [c.463]

Мы проанализировали два метода дисконтирования денежных потоков, применяемых при оценке инвестиционных проектов, и настала очередь определить, какой из них лучше и почему. С технической точки зрения удобнее NPV, причины этого мы обсудим ниже. В тех случаях, когда вопрос о приемлемости проекта или о ранжировании конкурирующих проектов решается по двум критериям дисконтирования различным образом, при выборе решения следует опираться на критерий NPV, а не IRR. Если о разном свидетельствуют критерии NPVn расчетная норма прибыли, а также оценки срока окупаемости, то ситуация может быть не столь очевидной, хотя, возможно, предпочтение следует все же отдать NPV как единственному методу, ориентированному на максимизацию благосостояния фирмы.  [c.463]

Основные принципы оценки инвестиционного проекта

Информация актуальна на момент размещения. Дата публикации: 05.10.2017.

Оценка инвестиционных проектов – непременное условие прогнозирования эффективности вложений. Без неё инвестору невозможно определить экономическую рентабельность, а предприятиям, которые нуждаются в притоке средств со стороны, – обосновать и доказать свою финансовую привлекательность. Такая оценка требуется при кредитовании, страховании рисков, инвестировании и в ряде других случаев.

Классификация принципов оценки инвестиционных проектов

При оценке эффективности руководствуются несколькими основными правилами. Во-первых, реализация и получение инвестиционных средств должны осуществляться в конкретно установленные сроки, вследствие чего финансирование долгосрочных инвестиций необходимо производить из долгосрочных средств. Во-вторых, планирование инвестиционных вложений должно направляться на финансовое обеспечение предприятия в любое время. В-третьих, исходя из соображений необходимой рентабельности, для инвестирования целесообразно выбирать недорогие способы финансирования.

Основные принципы оценки инвестиционного проекта имеют деление:

  • общие методологические принципы, предусматривающие рассмотрение концепции проекта в целом, без учёта его специфики;
  • методические принципы, ориентированные на установление финансовой привлекательности проекта и учёт его особенностей;
  • операционные принципы, предполагающие использование в ходе проведения оценки возможностей информационно-вычислительной техники с целью повышения её оперативности и достоверности полученных данных.

Определение эффективности вложения инвестиционных средств предусматривает всесторонний анализ. Оно требует не только финансовой оценки, но и технической, юридической, экономической, организационной и экологической. Из этого следует, что основой для проведения расчёта инвестиционной целесообразности является комплексный подход.

Раскрытие сущности принципов оценки инвестиционных проектов

Методологические принципы

Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов методологического характера предполагают анализ таких критериев, как результативность, адекватность, корректность, системность, комплексность, ограниченность ресурсов и неограниченность потребностей.

Определение результативности необходимо для установления степени положительного эффекта: насколько конечные результаты будут превосходить затраченные на реализацию средства.

Адекватность подразумевает грамотный анализ структуры объекта, в отношении которого планирует направить средства, и объективное прогнозирование его деятельности с учётом потенциальных рисков, которые могут возникнуть в будущем. Принципы учёта финансовых вложений требуют проведение общего анализа финансового состояния предприятия.

Корректность предусматривает контроль над соответствием используемых методов оценки установленным формальным требованиям, таким как монотонность, антисимметричность, транзитивность и аддитивность.

Системность – это своеобразное место проекта в общей социально-экономической системе. Рассматривая этот критерий, делается прогноз относительно потенциальных внешних, внутренних и синергических эффектов, которые может повлечь его реализация.

Комплексность предполагает осуществление всестороннего анализа экономических, социальных и иных последствий, которые могут возникнуть в результате воплощения проекта в жизнь, а также определение конкретных видов и величин потенциально полученных результатов с их затратами.

Методологические принципы оценки эффективности инвестиционных проектов в обязательном порядке предусматривают изучение критериев ограниченности ресурсов и неограниченности потребностей. Первый заключается в следующем: и воспроизводимые, и невоспроизводимые ресурсы ограничены, поэтому их цена, ориентируясь на которую производится расчёт затрат на реализацию, должна включать потенциальную выгоду, которая могла бы иметь место быть при альтернативном использовании этих ресурсов. Если в ходе такого анализа обнаруживается нулевой эффект, значит проект неприбыльный, а ресурсы используются не лучше/не хуже, чем при возможном альтернативном применении. Неограниченность потребностей говорит о том, что даже самые ограниченные ресурсы можно использовать с высокой эффективностью, поскольку совокупная потребность в них не имеет границ.

Методические принципы

Принципы оценки инвестиционных проектов методического характера направлены на выявление специфики проекта, а именно особенностей функционирования конкретного хозяйственного механизма, степени его влияния на оценку проекта другими участниками и возможности согласования их интересов для достижения компромиссного решения. А поскольку наличие нескольких участников подобных отношений предполагает возможность разности их точек зрения, здесь также требуется анализ каждой из них.

Принципы методологии включают необходимость рассмотрения динамичности действующих процессов, поскольку структура и характеристики объектов, которые входят в проект, подвержены изменениям ввиду влияния самых разнообразных факторов: инфляции, тенденций в рыночной экономике и т.д. Это необходимо учитывать и по возможности прогнозировать.

Далее следует обратить внимание на анализ неравномерности разновременных затрат и их результатов, в силу чего оценка требует приведение их величин к соизмеримому виду. Это осуществляется при помощи метода дисконтирования.

Принципы эффективности инвестиционных проектов также включают оценку масштабности проектов и степень их структурированности. Сюда же относится ограниченная управляемость. Управлять уже потраченными, невозвратными средствами, невозможно. Поэтому в расчёт должны браться только будущие прибыли/убытки. Оценка также предусматривает взятие в расчёт факта неполноты информации. Она касается как неопределённости будущего, так и потенциальных рисков. И заключительным методическим критерием является структура капитала и степень его риска. Капитал может быть как акционерный, так и заёмный. Естественно, второй менее рисковый, из чего следует выбор соответствующего дисконта.

Операционные принципы

И последняя группа – операционная, включает в себя основные принципы учёта финансовых вложений с применением средств информационно-вычислительной техники. В России наибольшее распространение получило моделирование. В ходе него создаётся определённая экономико-математическая модель, например, модель прямого счёта, в которую заносятся все необходимые экономические показатели. Нередко предпочтение отдаётся симплификации или интерактивному режиму функционирования системы, когда программа анализирует несколько «сценариев» влияния различных факторов на экономическую эффективность проекта.


Инвестиционные документы

(PDF) Оценка проекта устойчивого инвестирования

ВОПРОСЫ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА И УСТОЙЧИВОГО РАЗВИТИЯ

ISSN 2345-0282 (онлайн) http://jssidoi.org/jesi/

2020 Volume 7 Number 3 (March)

http: // doi .org / 10.9770 / jesi.2020.7.3 (60)

2380

EPA: Агентство по охране окружающей среды США, получено с https://www.epa.gov/land-revitalization/green-buildings (дата обращения: 29

). Ноябрь 2019 г.).

Фергюсон, С.; Сиддики, А .; Льюис, К .; Weck, O.L. 2007. Гибкие и реконфигурируемые системы: номенклатура и обзор. В материалах

Международной проектно-технической конференции ASME 2007 и конференции «Компьютеры и информация в машиностроении»,

, Лас-Вегас, Невада, США, сентябрь 2007 г., стр. 249–263.

Götze, U .; Northcott, D .; Шустер, П. 2015. Оценка инвестиций. Методы и модели; Берлин, Гейдельберг, Германия: Springer-Verlag,

280, ISBN: 978-3-662-45850-1.

Grzeszczyk, T.A .; Вашкевич, м. 2016. Применение опционов при оценке проектов недвижимости. Международная конференция

Менеджмент, экономика и социальное развитие 2016, DEStech Publications Inc., 920-925, ISBN: 978-1-60595-349-6.

Haight, G.T .; Певец, Д. 2005. Справочник по инвестициям в недвижимость. Нью-Джерси, США: John Wiley & Sons, Hoboken, ISBN 978-0-4716-

4922-9.

Hill, R .; Боуэн, П. 1997. Устойчивое строительство: принципы и рамки для достижения.Управление строительством и экономика,

15 (3), 223-239. https://doi.org/10.1080/014461997372971

Jones Lang Lasalle IP, Inc. 2018. Офисы: Going Green in CEE 2014, 25: 1-25: 12 получено из

http://www.outsourcingportal.eu / pl / userfiles / image / raporty / 2014 / 5maj / Trendy_zwizane_ze_zrownowaonym_budownictwem_na_rynku_ni

eruchomoci_biurowych_w_Europie_rodkowo-Wschodkowo-Wschodniej.США: J. Ross Publishing Inc., 10, ISBN 978-1-9321-

5943-1.

Lantz, J.S .; Мили, М .; Сахут, Дж. М. 2012. Динамическое инвестиционное решение: финансовое моделирование с реальными опционами по сравнению с NPV. Международный

Деловой журнал, 17 (4), 397-412.

Larrabee, D .; Восс, Дж. 2012. Методы оценки: дисконтированный денежный поток, качество прибыли, показатели добавленной стоимости и реальные опционы

. Нью-Джерси, штат Нью-Джерси, США: John Wiley & Sons: Hoboken, ISBN: 978-1-118-39743-5.

Leseure, М. 2010. Ключевые концепции в операционном менеджменте. Лондон, Великобритания: SAGE Publications Ltd., 118, ISBN 978-1-8486-0732-3.

Leung, B.Y.P .; Хуэй, E.C.M. 2002. Опционы на строительство недвижимости: Гонконгский Диснейленд. Journal of Property Investment &

Finance, 20 (6), 473-495. https://doi.org/10.1108/14635780210446487

Lombard, L.P .; Ортис, Дж .; Поут, C. 2008. Обзор информации о потреблении энергии в зданиях. Энергетика, 40, 394-398.

https://doi.org/10.1016/j.enbuild.2007.03.007

Люциус, Д.И. 2001. Варианты недвижимости в девелопменте. Журнал инвестиций в недвижимость и финансов, 19 (1), 73-78.

https://doi.org/10.1108/14635780110365370

млн лет назад, G; Du, Q .; Ван К. А. 2018. Период концессии и модель определения цены для проектов ГЧП: на основе реальных опционов и риска

Распределение, устойчивость, 10 (3), 706. https://doi.org/10.3390/su10030706

McDonald , Дж.2015. Ставки капитализации для инвестиционных решений в коммерческой недвижимости. Журнал Property Investment & Finance, 33 (3),

242-255. https://doi.org/10.1108/JPIF-09-2014-0058

Майерс, С.С. 1977. Детерминанты корпоративного заимствования. Журнал финансовой экономики, 5 (2), 147-175. https://doi.org/10.1016/0304-

405X (77)

-0

Пирсон, Т. Д. 1991. Местоположение! Место нахождения! Место нахождения! Что такое локация? Appraisal Journal, 59 (1), 7, ISSN: 00037087.

Пайпер, Дж. Э. 2002. Справочник по управлению объектами — инструменты и методы, формулы и таблицы; Новости строительства BNI, ISBN: 978-0-

1355-4296-5.

Роговски В. 2008. Реальные опционы в инвестиционных проектах. Варшава, Польша: Варшавская школа экономики, ISBN 978-83-7378-404-8 (на польском языке

).

Основы бюджетирования капиталовложений | Разработчик решений Ag

Основы капитального бюджета

Капитальные вложения — это долгосрочные вложения, в которых задействованные активы имеют срок полезного использования в несколько лет.Например, строительство нового производства и инвестиции в машины и оборудование — это капитальные вложения. Составление бюджета капиталовложений — это метод оценки финансовой жизнеспособности капиталовложений в течение срока их действия.

В отличие от некоторых других типов инвестиционного анализа, при планировании капитальных вложений основное внимание уделяется денежным потокам, а не прибыли. Составление бюджета капиталовложений включает в себя определение денежных потоков и оттоков денежных средств, а не учет доходов и расходов, связанных с инвестициями.Например, не связанные с расходами статьи, такие как выплаты по основной сумме долга, включаются в составление бюджета капиталовложений, поскольку они представляют собой операции с денежным потоком. И наоборот, неденежные расходы, такие как амортизация, не включаются в составление бюджета капиталовложений (за исключением той степени, в которой они влияют на налоговые расчеты для денежных потоков «после налогообложения»), потому что они не являются операциями с наличными деньгами. Вместо этого в анализ включаются денежные расходы, связанные с фактической покупкой и / или финансированием основных средств.

В долгосрочной перспективе составление бюджета капиталовложений и традиционный анализ прибылей и убытков приведут к аналогичным чистым значениям.Однако методы составления бюджета капиталовложений включают поправки на временную стоимость денег (обсуждаются в файле AgDM C5-96, «Понимание временной стоимости денег»). Капитальные вложения создают денежные потоки, которые часто распределяются на несколько лет вперед. Чтобы точно оценить стоимость капитальных вложений, время будущих денежных потоков учитывается и конвертируется в текущий период времени (приведенная стоимость).

Ниже приведены этапы составления бюджета капиталовложений.

  1. Определите долгосрочные цели человека или бизнеса.
  2. Определите потенциальные инвестиционные предложения для достижения долгосрочных целей, определенных на этапе 1.
  3. Оцените и проанализируйте соответствующие денежные потоки инвестиционного предложения, указанного на этапе 2.
  4. Определите финансовую осуществимость каждого инвестиционного предложения на Шаге 3, используя методы составления бюджета капиталовложений, описанные ниже.
  5. Выберите проекты для реализации из инвестиционных предложений, представленных в Шаге 4.
  6. Реализуйте проекты, выбранные на Шаге 5.
  7. Отслеживайте проекты, реализованные на Шаге 6, на предмет того, насколько они соответствуют прогнозам капитального бюджета, и при необходимости вносите коррективы.

Существует несколько методов анализа бюджета капиталовложений, которые можно использовать для определения экономической целесообразности капитальных вложений. Они включают период окупаемости, период дисконтирования, чистую приведенную стоимость, индекс прибыльности, внутреннюю норму доходности и модифицированную внутреннюю норму доходности.

Срок окупаемости

Простой метод составления бюджета капиталовложений — это срок окупаемости. Он представляет собой количество времени, необходимое для денежных потоков, генерируемых инвестициями, для погашения стоимости первоначальных инвестиций. Например, предположим, что инвестиции в размере 600 долларов США принесут ежегодный денежный поток в размере 100 долларов США в год в течение 10 лет. Срок окупаемости инвестиций составляет шесть лет.

Анализ срока окупаемости дает представление о ликвидности инвестиций (период времени до возврата инвестиционных средств).Однако в анализ не включаются выплаты денежного потока после периода окупаемости. В приведенном выше примере инвестиции генерируют денежные потоки в течение дополнительных четырех лет после шестилетнего периода окупаемости. Стоимость этих четырех денежных потоков не включена в анализ. Предположим, что инвестиции приносят денежные выплаты в течение 15 лет, а не 10. Возврат от инвестиций намного больше, потому что есть еще пять лет денежных потоков. Однако в анализе это не учитывается, и срок окупаемости по-прежнему составляет шесть лет.

Три капитальных проекта представлены в таблице 1. Каждый требует первоначальных инвестиций в размере 1000 долларов США. Но каждый проект различается по размеру и количеству генерируемых денежных потоков. Самый короткий срок окупаемости проекта C — два года. У проекта B следующая самая короткая окупаемость (почти три года), а у проекта A — самая долгая (четыре года). Однако из трех проектов проект А приносит наибольшую прибыль (2500 долларов США). Проект C с наименьшим сроком окупаемости приносит наименьшую прибыль (1500 долларов США).Таким образом, метод срока окупаемости наиболее полезен для сравнения проектов с почти равным сроком жизни.

Дисконтированный срок окупаемости

При анализе срока окупаемости не учитывается временная стоимость денег. Чтобы исправить этот недостаток, был создан метод дисконтированного срока окупаемости. Как показано на Рисунке 1, этот метод дисконтирует будущие денежные потоки до их приведенной стоимости, чтобы можно было сравнить инвестиции и поток денежных потоков в один и тот же период времени.Каждый денежный поток дисконтируется по количеству лет с момента выплаты денежного потока до момента первоначальной инвестиции. Например, первый денежный поток дисконтируется в течение одного года, а пятый денежный поток дисконтируется в течение пяти лет.

Чтобы правильно дисконтировать серию денежных потоков, должна быть установлена ​​ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования для компании может представлять ее стоимость капитала или потенциальную норму прибыли от альтернативных инвестиций.

Дисконтированные денежные потоки для проекта B в таблице 1 показаны в таблице 2.Предполагая 10-процентную ставку дисконтирования, денежный поток в размере 350 долларов в первый год имеет приведенную стоимость 318 долларов (350 / 1,10), потому что он дисконтируется только в течение одного года. И наоборот, денежный поток в размере 350 долларов в пятом году имеет приведенную стоимость всего 217 долларов (350 / 1.10 / 1.10 / 1.10 / 1.10 / 1.10), потому что он дисконтирован в течение пяти лет. Номинальная стоимость пятилетнего денежного потока составляет 1750 долларов, но приведенная стоимость денежного потока составляет всего 1326 долларов.

В таблице 3 показан анализ дисконтированного периода окупаемости с использованием тех же трех проектов, что и в таблице 1, за исключением того, что денежные потоки теперь дисконтированы.Вы можете видеть, что погашение инвестиций занимает больше времени, когда денежные потоки дисконтируются. Например, для погашения инвестиций в Проект B требуется 3,54 года, а не 2,86 года (на 0,68 года больше). Дисконтирование оказывает еще большее влияние на инвестиции с длинным потоком относительно небольших денежных потоков, таких как Проект A. дополнительные 1,37 года на погашение проекта А с учетом дисконтирования денежных потоков. Следует отметить, что, хотя у проекта А самый длинный дисконтированный период окупаемости, он также имеет самый большой дисконтированный общий доход из трех проектов (1536 долларов США).

Чистая приведенная стоимость

Метод чистой приведенной стоимости (NPV) включает дисконтирование потока будущих денежных потоков обратно к приведенной стоимости. Денежные потоки могут быть как положительными (полученные денежные средства), так и отрицательными (выплаченные наличными). Приведенная стоимость первоначальной инвестиции — это ее полная номинальная стоимость, потому что вложение сделано в начале периода времени. Конечный денежный поток включает любую денежную стоимость продажи или остаточную стоимость основного капитала на конец периода анализа, если таковая имеется.Затем денежные потоки и оттоки в течение срока инвестиций дисконтируются до их приведенной стоимости.

Чистая приведенная стоимость — это сумма, на которую приведенная стоимость денежных потоков превышает приведенную стоимость денежных потоков. И наоборот, если текущая стоимость денежных потоков превышает текущую стоимость денежных потоков, чистая приведенная стоимость будет отрицательной. С другой стороны, положительная (отрицательная) чистая приведенная стоимость означает, что норма прибыли на капитальные вложения больше (меньше), чем ставка дисконтирования, используемая в анализе.

Ставка дисконтирования является неотъемлемой частью анализа. Ставка дисконтирования может представлять собой несколько различных подходов для компании. Например, он может представлять стоимость капитала, такую ​​как стоимость заимствования денег для финансирования капитальных затрат или стоимость использования внутренних средств компании. Он может представлять собой норму прибыли, необходимую для привлечения внешних инвестиций в капитальный проект. Или он может представлять норму прибыли, которую компания может получить от альтернативных инвестиций.Ставка дисконтирования может также отражать пороговую норму прибыли (TRR), требуемую компанией до того, как она приступит к капитальным вложениям. Пороговая норма прибыли может представлять собой приемлемую норму прибыли, превышающую стоимость капитала, чтобы побудить компанию сделать инвестиции. Это может отражать уровень риска капитальных вложений. Или это может отражать другие факторы, важные для компании. Выбор правильной ставки дисконтирования важен для точного анализа чистой приведенной стоимости.

Простой пример с использованием двух ставок дисконтирования показан в таблице 4. Если используется пятипроцентная ставка дисконтирования, чистая приведенная стоимость будет положительной и проект принят. Если используется ставка 10 процентов, чистая приведенная стоимость отрицательна, и проект отклоняется.

Индекс рентабельности

Еще одним показателем приемлемости капиталовложений является индекс прибыльности (PI). Индекс прибыльности рассчитывается путем деления приведенной стоимости денежных потоков от капитальных вложений на приведенную стоимость денежных потоков от капитальных вложений.Если индекс прибыльности больше единицы, капитальные вложения принимаются. Если оно меньше единицы, капитальные вложения отклоняются.

Анализ индекса прибыльности показан с двумя ставками дисконтирования (5 и 10 процентов) в таблице 5. Индекс прибыльности положительный (больше единицы) при пятипроцентной ставке дисконтирования. Индекс прибыльности отрицательный (меньше единицы) при 10-процентной ставке дисконтирования. Если индекс прибыльности больше единицы, инвестиция принимается.Если он меньше единицы, он отклоняется.

Индекс прибыльности — это разновидность подхода чистой приведенной стоимости для сравнения проектов. Хотя Индекс прибыльности не определяет сумму денежного дохода от капитальных вложений, он дает денежный доход на каждый вложенный доллар. Индекс можно представить как дисконтированный денежный поток на доллар дисконтированного денежного потока. Например, индекс при пятипроцентной ставке дисконтирования возвращает 1,10 доллара дисконтированного потока денежных средств на доллар дисконтированного потока денежных средств.Индекс с 10-процентной ставкой дисконтирования возвращает только 94,5 цента дисконтированного денежного потока на доллар дисконтированного денежного потока. Поскольку это анализ соотношения денежных потоков на единицу оттока денежных средств, индекс прибыльности полезен для сравнения двух или более проектов, которые имеют очень разные величины денежных потоков.

Внутренняя норма прибыли

Еще один метод анализа капитальных вложений — внутренняя норма доходности (IRR).Внутренняя норма прибыли — это норма прибыли от капитальных вложений. Другими словами, внутренняя норма прибыли — это ставка дисконтирования, которая делает чистую приведенную стоимость равной нулю. Как и в случае анализа чистой приведенной стоимости, внутреннюю норму доходности можно сравнить с пороговой нормой доходности, чтобы определить, следует ли продвигать инвестиции.

Анализ внутренней нормы доходности для двух инвестиций показан в таблице 6. Внутренняя норма доходности проекта А равна 7.9 процентов. Если внутренняя норма доходности (например, 7,9 процента) выше пороговой нормы прибыли (например, 7 процентов), капитальные вложения принимаются. Если внутренняя норма доходности (например, 7,9 процента) ниже пороговой нормы прибыли (например, 9 процентов), капитальные вложения отклоняются. Однако, если компания выбирает между проектами, будет выбран проект B, потому что он имеет более высокую внутреннюю норму доходности.

Анализ внутренней нормы прибыли обычно используется в бизнес-анализе.Однако следует соблюдать меры предосторожности. Он включает в себя излишки / дефициты денежных средств за анализируемый период. Пока первоначальные инвестиции представляют собой денежный отток, а все последующие денежные потоки — это приток, метод внутренней нормы прибыли является точным. Однако, если конечные денежные потоки колеблются между положительными и отрицательными денежными потоками, существует вероятность того, что может быть вычислено несколько внутренних норм доходности.

Измененная внутренняя норма прибыли

Другая проблема с методом внутренней нормы доходности заключается в том, что он предполагает, что денежные потоки в течение периода анализа будут реинвестированы по внутренней норме доходности.Если внутренняя норма доходности существенно отличается от ставки, по которой денежные потоки могут быть реинвестированы, результаты будут искажены.

Чтобы понять это, мы должны дополнительно исследовать процесс дисконтирования ряда денежных потоков до их приведенной стоимости. В качестве примера денежный поток за третий год на Рисунке 2 показан дисконтированным к текущему периоду времени.

Однако, чтобы точно дисконтировать будущий денежный поток, его необходимо анализировать за весь пятилетний период.Итак, как показано на Рисунке 3, денежный поток, полученный в третьем году, должен быть увеличен за два года до будущей стоимости на пятый год, а затем дисконтирован на весь пятилетний период до настоящего времени. Если процентная ставка остается неизменной в течение лет начисления сложных процентов и дисконтирования, начисление сложных процентов с третьего по пятый год компенсируется дисконтированием с пятого по третий год. Таким образом, для анализа актуально только дисконтирование с третьего года до настоящего времени (Рисунок 2).

Для анализа дисконтированного периода окупаемости и чистой приведенной стоимости ставка дисконтирования (ставка, по которой может быть погашен долг или потенциальная норма прибыли, полученной от альтернативных инвестиций) используется как для анализа сложного капитала, так и для анализа дисконтирования. Таким образом, имеет значение только дисконтирование с момента денежного потока до настоящего времени.

Однако анализ внутренней нормы доходности включает в себя сложение денежных потоков по внутренней норме доходности.Если внутренняя норма доходности высока, компания не сможет реинвестировать денежные потоки на этом уровне. И наоборот, если внутренняя норма доходности низкая, компания может реинвестировать с более высокой нормой доходности. Таким образом, в периоде начисления сложных процентов необходимо использовать норму доходности реинвестирования (RRR) (ставка, по которой может быть погашен долг, или норма доходности, полученная от альтернативных инвестиций). Внутренняя норма доходности — это ставка, используемая для дисконтирования совокупной стоимости в пятом году до настоящего времени.

Модифицированная внутренняя норма доходности для двух инвестиций в размере 10 000 долларов США с годовым денежным потоком 2 500 и 3 000 долларов США показана в Таблице 7. Внутренняя норма доходности для проектов составляет 7,9 и 15,2 процента, соответственно. Однако, если мы изменим анализ, согласно которому денежные потоки реинвестируются на уровне 7 процентов, модифицированные внутренние нормы доходности двух проектов упадут до 7,5 и 11,5 процента соответственно. Если мы дополнительно модифицируем анализ, в котором денежные потоки реинвестируются на уровне 9 процентов, первая модифицированная внутренняя норма доходности вырастет до 8.4 процента, а второй упал только до 12,4 процента. Если норма доходности реинвестирования ниже внутренней нормы доходности, измененная внутренняя норма доходности будет ниже внутренней нормы доходности. Обратное происходит, если норма доходности реинвестирования выше, чем внутренняя норма доходности. В этом случае измененная внутренняя норма доходности будет выше внутренней нормы доходности.

Сравнение методов

Для сравнения шести методов составления бюджета капитальных вложений в таблице 8 представлены для анализа два проекта капитальных вложений.Первая — это инвестиция в размере 300 000 долларов, которая приносит прибыль в размере 100 000 долларов в год в течение пяти лет. Другой вариант — это инвестиции в размере 2 миллионов долларов, которые приносят доход в 600 000 долларов в год в течение пяти лет.

Оба проекта имеют сроки окупаемости в пределах пятилетнего периода. Самый короткий срок окупаемости проекта A составляет три года, а у проекта B — лишь немного больше. Когда денежные потоки дисконтируются (10 процентов) для расчета дисконтированного периода окупаемости, период времени, необходимый для возврата инвестиций, больше.Теперь у проекта B период окупаемости составляет более четырех лет, и он почти полностью израсходует денежные потоки за пятилетний период.

Чистая приведенная стоимость проекта B составляет 275 000 долларов США по сравнению с 79 000 долларов США для проекта A. Если будет выбран только один инвестиционный проект и средства не ограничены, проект B является предпочтительной инвестицией, поскольку он увеличит стоимость компании на 275 000 долларов США.

Тем не менее, проект A обеспечивает более высокую доходность на доллар инвестиций, как показано в Индексе прибыльности (1 доллар США.26 для проекта A по сравнению с 1,14 доллара для проекта B). Так что, если средства ограничены, будет выбран Проект А.

Оба проекта имеют высокую внутреннюю норму доходности (у проекта А самая высокая). Если принимается только один капитальный проект, это проект А. В качестве альтернативы компания может принимать проекты на основе пороговой нормы прибыли. Это может включать принятие обоих или ни одного из проектов в зависимости от размера Пороговой нормы прибыли.

Когда вычисляются модифицированные внутренние ставки доходности, обе нормы доходности ниже, чем соответствующие им внутренние нормы доходности.Тем не менее, ставки выше нормы доходности реинвестирования в 10 процентов. Как и в случае с внутренней нормой доходности, будет выбран проект с более высокой модифицированной внутренней нормой доходности, если будет принят только один проект. Или измененные ставки можно сравнить с пороговой ставкой доходности компании, чтобы определить, какие проекты будут приняты.

Заключение

Каждый из описанных методов составления бюджета капиталовложений имеет свои преимущества и недостатки. Срок окупаемости прост и показывает ликвидность инвестиций.Но он не учитывает временную стоимость денег или стоимость денежных потоков, полученных после периода окупаемости. Дисконтированный период окупаемости включает временную стоимость денег, но все же не учитывает денежные потоки, полученные после периода окупаемости. Анализ чистой приведенной стоимости обеспечивает доход от инвестиции в долларовом выражении.

Однако он не имеет большого значения для сравнения инвестиций разного размера. Индекс прибыльности — это вариант анализа чистой приведенной стоимости, который показывает доходность на каждый вложенный доллар, что полезно для сравнения проектов.Однако многие аналитики предпочитают получать процентную отдачу от инвестиций. Для этого можно рассчитать внутреннюю норму прибыли. Но компания может быть не в состоянии реинвестировать внутренние денежные потоки по внутренней норме доходности. Следовательно, можно использовать анализ модифицированной внутренней нормы доходности.

Какой метод планирования капитальных вложений следует использовать? У каждого из них есть уникальные преимущества и недостатки, и компании часто используют их все. Каждый из них предлагает свой взгляд на решение о капитальных вложениях.

Дон Хофстранд, специалист по расширению добавленной стоимости в сельском хозяйстве на пенсии, [email protected]

Оценка возможности отказа от инвестиционного проекта с помощью модели ценообразования биномиальных опционов

Обычно традиционные методы оценки инвестиционных проектов, такие как чистая приведенная стоимость (далее NPV), не включают в свои значения операционную гибкость, предлагаемую включением реального опциона включены в проект. В этом документе реальные варианты, и, в частности, вариант отказа, анализируются в качестве дополнения к последовательности денежных потоков, которая позволяет количественно оценить проект.Таким образом, учитывая существующую аналогию с финансовыми опционами, математическое выражение выводится с использованием модели ценообразования биномиальных опционов. Эта методология показывает ценность возможности отказаться от проекта в течение одного, двух и общих периодов. Таким образом, этот документ призван стать полезным инструментом для определения стоимости возможности отказаться в соответствии с его остаточной стоимостью, что упрощает контроль элемента неопределенности в рамках проекта.

1. Введение

Реальные опционы были введены в качестве дополнения к информации, предоставляемой последовательностью движения денежных средств, представленной инвестиционным проектом.В этой статье мы будем использовать модель NPV для оценки уровня операционной гибкости, обеспечиваемой реальным опционом. Это очень важная особенность инвестиционных проектов, потому что информация, предоставляемая реальным опционом, может изменить стратегию компании [1]. Фактически, хорошо известно, что NPV — это статический метод оценки, который предполагает, что основные условия проекта не могут быть изменены [2]. Стоимость проекта может быть недооценена, если его анализировать только традиционными методами.Действительно, определение операционной гибкости инвестиционного проекта может позволить нам воспользоваться элементом неопределенности внутри проекта, и это можно рассматривать как увеличение его стоимости [3]. Фактически, способность компании проявлять инициативу в отношении изменений в окружающей среде позволяет воспользоваться некоторыми стратегическими возможностями и, следовательно, повысить ценность компании.

Другими словами, реальные опционы — это инструменты управления, которые упрощают динамическое управление инвестиционными проектами при работе с абстрактными концепциями [4–6].Их использование может расширить возможности проведения надежной оценки инвестиционных проектов за счет включения некоторых аспектов стратегического характера [7], поскольку значения опционов представляют способность лиц, принимающих решения, адаптироваться к меняющимся сценариям по мере продвижения проекта и появления новой информации. [8].

Реальные опции могут влиять на несколько параметров проекта и могут появиться в любой момент. В таблице 1 показано, как каждый класс реальных опционов влияет на значение того или иного параметра.

Остаточная стоимость Отказ от остатка Продолжительность

Параметр Сопутствующий реальный опцион

Денежный поток Для расширения / уменьшения
Отложить

Рассмотрение реальных вариантов при оценке проекта полезно как для предложения альтернативного подхода, так и для предоставления более конкретного материала для расчетов [9].Использование реальных опционов предполагает предварительную идентификацию опционов, представленных в проекте [10], и последующее определение их стоимости. Реальные варианты, которые рассматриваются изначально, могут помочь менеджеру при необходимости изменить проект, чтобы можно было провести более точную оценку. Кроме того, включение реальных опций очень полезно для обеспечения бесперебойной работы проекта; исследования, подобные исследованию Дриучи и Беннетта [11], показывают, что «реальное внимание, знания и менеджмент могут быть более важными для организаций, чем реальные возможности опционов.”

Подход с использованием реальных опционов не получил широкого распространения в деловой практике, несмотря на рекомендации, приведенные в академической литературе, по включению его в оценку проекта. Фактически, он обычно используется только компаниями с очень крупным капиталом, такими как поставщики энергии, здравоохранение или технологический сектор. Результаты предыдущих исследований указывают на сложность его реализации вместе с недостаточной осведомленностью в качестве причин нечастого использования реальных опционов.Многие менеджеры рассматривают модели, используемые для расчета реальной стоимости опционов, как «черный ящик», реализация которого требует высокой степени сложности. Это заставляет их думать, что любую ошибку в использовании очень трудно обнаружить [12].

Ценообразование опционов представляет собой одну из самых сложных проблем в области вычислительного финансирования и моделирования производных финансовых инструментов [13]. Чтобы оценить их, мы начнем с концептуальной аналогии с финансовыми опционами, которая делает возможным «расширение применения теории реальных опционов из структуры, заимствованной из ценообразования финансовых опционов» [14].Хотя эти два типа вариантов не одинаковы, у них много общего. Например, в обоих случаях стоимость опциона напрямую связана со сроком его погашения и волатильностью базового актива.

В существующей литературе по оценке реальных опционов указываются два идентифицируемых подхода, а именно дискретный и непрерывный, в зависимости от сложности и характера анализируемого опциона [15–18]. В частности, дискретные модели более популярны при оценке реальных опционов, учитывая их простоту [19–22].В этой статье мы будем использовать биномиальную модель ценообразования опционов [23], сначала для одного определенного периода, затем для двух периодов и, наконец, для периодов. И это потому, что вышеупомянутая модель, используемая в контексте оценки финансовых опционов, применима и к случаю реальных опционов [24, 25].

В частности, возможность отказа предоставляет инвестору возможность ликвидации всего инвестиционного проекта в обмен на сумму, называемую остаточной стоимостью [26].Этот опцион можно рассматривать как опцион пут, который следует мультипликативному биномиальному процессу ценообразования [27]. Таким образом, возможность отказа будет реализована, если операция окажется неэффективной, то есть когда текущая стоимость денежных потоков меньше ее остаточной стоимости, тем самым указывая оптимальное время для отказа от инвестиций [28]. Эти варианты часто используются компаниями венчурного капитала, поскольку большая часть их инвестиций осуществляется в инновационных секторах с высокой степенью неопределенности [29].Возможность отказа увеличивает стоимость проекта, поскольку снижает сложность прекращения деятельности по проекту, когда она становится плохой инвестицией. Остаточная стоимость проекта может быть постоянной, если ее стоимость была согласована в предыдущем контракте. Тем не менее, остаточная стоимость обычно переменная, что затрудняет ее оценку. Остаточная стоимость не обязательно должна зависеть от стоимости проекта; в этом случае опция отказа имеет две стохастические переменные, которые усложняют ее оценку: будущие денежные потоки проекта и его остаточная стоимость [30].

Таким образом, цель данной статьи состоит в том, чтобы получить математическое выражение для стоимости возможности отказаться от проекта, прекращения деловой активности и ликвидации активов через один, два и другие периоды времени. Этот тип варианта, наряду с вариантами расширения, сокращения и отсрочки, является одним из реальных вариантов, наиболее часто используемых в деловой практике и инженерных проектах.

В целом общую стоимость инвестиционного проекта можно разделить на две составляющие: статический NPV и стоимость реального опциона [31].«Если реальной стоимостью опциона можно пренебречь, для принятия решения достаточно традиционного анализа NPV» [12]. Таким образом, шаги, которые необходимо принять во внимание, чтобы получить выражение цены опциона, от которого следует отказаться, следующие: (i) Во-первых, стоимость инвестиционного проекта рассчитывается путем включения гибкости, представленной владением опционом на (ii) Во-вторых, необходимо математически показать, превышает ли это значение стоимость проекта без возможности отказа.(iii) Наконец, ценность варианта отказа определяется разницей между стоимостью проекта, когда реальный опцион включен, и когда он не включен. Этот документ организован следующим образом. После этого Введения в Разделе 2 представлена ​​методология, которая будет использоваться в остальной части документа для получения математического выражения возможности отказаться от проекта в течение определенного периода. Раздел 3 представляет собой обобщение раздела 2 на два периода и позволяет нам вывести математическое выражение для периодов, показанное в разделе 4.Наконец, Раздел 5 подводит итоги и подводит итоги.

2. Возможность отказаться от проекта в течение периода

Стоимость возможности отказаться от проекта в любое время до истечения первого периода (обозначается значком) с использованием непрерывного стохастического процесса, определяется как где — безрисковая процентная ставка ставка, представляет собой случайную переменную, которая описывает стоимость денежных потоков проекта в момент 1, обозначает стохастическую остаточную стоимость проекта в момент 1 и является совместной функцией плотности вероятности и.

Тем не менее, для простоты мы выбрали дискретную стохастическую модель, называемую биномиальной моделью ценообразования опционов. Соответственно, исходя из приведенной стоимости денежных потоков () и приведенной стоимости остаточной стоимости (), предполагается, что существует только два возможных сценария для обоих и чьи вероятности возникновения равны и, соответственно. Таким образом, первый сценарий описывает восходящее движение с вероятностью, тогда как второй сценарий представляет собой нисходящее движение с вероятностью и с вероятностью.Следовательно, как стоимость денежных потоков, так и остаточная стоимость в момент 1 могут быть описаны следующими дихотомическими случайными величинами, представляющими их эволюцию: где и — соответственно возможные движения вверх и вниз. Как указывалось ранее, предполагается, что остаточная стоимость также является дихотомической случайной величиной. Это связано с тем, что согласно модели Гордона и Шапиро [32], остаточная стоимость проекта в момент () может быть рассчитана следующим образом: где — величина денежного потока в данный момент, — это рыночная ставка дисконтирования, а — совокупная скорость увеличения денежных потоков.Итак, эволюция остаточной стоимости проекта может быть выражена следующим образом: где и — возможные движения вверх и вниз соответственно. Таким образом, стоимость проекта с возможностью отказа будет определяться в соответствии с факторами, представляющими восходящие () и нисходящие () движения, применяемые к приведенной стоимости будущих денежных потоков, где и, являясь волатильностью приведенной стоимости в течение одного период. Аналогично, повышающие и понижающие факторы, касающиеся остаточной стоимости проекта, — это и, соответственно, где мы это предположили.То есть относительный диапазон меньше, чем соответствующий. Это утверждение согласуется с утверждением Маскареньаса [27]: если дела пойдут хорошо, досрочное прекращение проекта — не лучшее решение, но если все пойдет плохо, это может быть целесообразным.

Используя биномиальное ценовое распределение опционов, эти факторы позволят нам предвидеть стоимость проекта в благоприятной () или неблагоприятной ситуации (), так что вероятности возникновения которых равны и, соответственно. Следовательно, чистая приведенная стоимость проекта с возможностью отказа в течение определенного периода определяется следующим выражением: где — начальные инвестиции.Поскольку и являются случайными величинами, стоимость проекта будет зависеть от относительного положения остаточной стоимости по отношению к стоимости денежных потоков как в случае неблагоприятного, так и в случае благоприятного развития событий. Тем не менее, поскольку остаточная стоимость при благоприятных условиях всегда меньше, чем величина денежного потока при тех же условиях, стоимость проекта с возможностью отказа в течение периода будет зависеть от относительного положения и в самая неблагоприятная ситуация.Таким образом, остается следующее: Очевидно, что приведенное выше выражение также может быть записано следующим образом: После анализа стоимости проекта с возможностью отказа в течение определенного периода мы перейдем к математическому доказательству того, что его значение больше или равно стоимость проекта без этой опции. Наша конечная цель — получить ценность возможности отказаться.

Предложение 1. Чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта с возможностью отказа в течение периода всегда больше или равна.

Доказательство. Фактически, мы собираемся рассмотреть следующие два случая: (1) Если чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта с возможностью отказа в течение периода равна, что подтверждает ожидаемое равенство / неравенство. (2) Если, Чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта с возможностью отказа в течение периода составляет Так как это дает

Подводя итог, возможные результаты для чистой приведенной стоимости проекта с возможностью отказа в течение периода следующие: (i ) Если чистая приведенная стоимость денежных потоков, генерируемых проектом, во всех случаях превышает остаточную стоимость.Таким образом, вариант отказа не используется, поскольку наилучшей альтернативой является продолжение деловой активности. Следовательно, стоимость опциона равна нулю, и тогда чистая приведенная стоимость проекта равна (ii). И наоборот, если остаточная стоимость проекта будет находиться между значениями генерируемого денежного потока в случае благоприятное () и неблагоприятное развитие (). Таким образом, в данном случае значение опциона на отказ положительно. Далее мы собираемся графически отобразить чистую приведенную стоимость проекта и стоимость опциона для отказа для каждого из изученных сроков погашения.Для этого мы представляем следующую информацию об инвестиционном проекте.

Пример 2. XHMobile — компания мобильной связи, которая была основана в 2011 году и в настоящее время работает на национальном уровне. Менеджеры XHMobile рассматривают возможность расширения бизнеса на зарубежный рынок с целью увеличения его товарооборота. Для анализа проекта была принята во внимание следующая числовая информация [27]: (i) Для реализации проекта требуемые начальные инвестиции составляют 104 миллиона евро.(ii) приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков оценивается в 100 миллионов евро. (iii) безрисковая ставка дисконтирования равна. (iv) повышающие и понижающие факторы, влияющие на денежные потоки, — это и, соответственно. Хорошо известно, что нейтральные к риску вероятности можно рассчитать, исходя из следующего выражения [33]: откуда и. (V) Восходящие и понижающие факторы, влияющие на остаточную стоимость, равны и, соответственно. Таким образом, стоимость проекта с учетом возможность отказаться в течение определенного периода — это графическое изображение которого можно увидеть на Рисунке 1.
Наконец, мы собираемся вывести стоимость возможности отказаться от проекта в течение периода (обозначенного).


Следствие 3. Стоимость возможности отказаться от инвестиционного проекта через один период составляет

Доказательство. Доказательство первого случая очевидно, в то время как во втором случае, если, значение возможности отказа можно рассчитать следующим образом: Следовательно, что можно упростить следующим образом:

Пример 4. В Примере 2 , значение опции отказа — это графическое представление которого можно увидеть на рисунке 2.


3. Возможность отказа в течение двух периодов

Приведенная стоимость инвестиционного проекта с возможностью отказа через два периода, обозначенная как, будет зависеть от динамики денежных потоков и остаточной стоимости проекта в течение этих периодов. два периода. На рисунке 3 схематично представлена ​​эволюция первоначальных инвестиций, денежных потоков и остаточной стоимости за два периода в соответствии с вышеупомянутой моделью ценообразования биномиальных опционов.


Таким образом, возможные значения проекта после двух периодов задаются следующими выражениями: где их вероятности появления равны, и, соответственно.Таким образом, стоимость проекта с возможностью отказа имеет следующее выражение: Таким образом, принимая во внимание все возможные случаи, описывающие относительное положение по отношению к, необходимо. Следующим шагом является математическая демонстрация того, является ли приведенная стоимость инвестиционного проекта с возможность отказа в течение двух периодов больше или равна (i) стоимости проекта с возможностью отказа в течение периода и (ii) стоимости проекта без этой возможности. Наша конечная цель состоит в том, чтобы получить стоимость опциона на отказаться от проекта по прошествии двух периодов с настоящего момента.Но сначала мы собираемся сформулировать следующий результат, который понадобится для доказательства другого утверждения.

Лемма 5. Если рыночная ставка дисконтирования ( k ) меньше, то.

Доказательство. Начнем с выражения (3) из. В этой статье темп увеличения приведенной стоимости равен, так что мы можем написать С другой стороны, поскольку мы можем написать from whereAs (в противном случае компания предпочла бы не браться за проект [27]), и мы можем вывести that

Здесь и далее мы будем предполагать, что всегда выполняется логическая гипотеза леммы 5 о рыночной ставке дисконтирования.Теперь мы можем вывести следующее утверждение.

Предложение 6. .

Доказательство. Для лучшего понимания этой демонстрации на рисунке 4 показаны возможные интервалы, к которым могут принадлежать различные интервалы, определяющие и. Поэтому мы различали интервалы, соответствующие возможности отказа в течение периода (обозначены синим цветом) и возможности отказа в течение двух периодов (обозначены оранжевым цветом).
Чтобы понять значение рисунка 4, мы должны пояснить, что если он принадлежит некоторому интервалу периода 2, то он принадлежит интервалам периода 1, расположенным в соседних ячейках непосредственно выше.В сущности, справедливо следующее: (1) Если, поскольку, можно немедленно вывести, что. Следовательно, как и ожидалось,. (2) Если, a priori , может существовать какое-либо неравенство между и. Следовательно,. (3) Наконец, если, то потому, что. Следовательно, как только будут показаны следствия, схематически изображенные на рисунке 4, мы продемонстрируем формулировку этого предложения. Фактически, выполняется следующее: (1) Если на стоимость проекта не влияет возможность отказа и, следовательно, (помните,), что является ожидаемым равенством / неравенством.(2) Если приведенная стоимость инвестиционного проекта с возможностью отказа в течение двух периодов равна. Теперь мы собираемся сравнить это значение со стоимостью проекта без возможности отказа, что совпадает со стоимостью проекта с возможностью отказа. отказаться в течение периода, когда. Более того, мы можем написать Следовательно, поскольку выполняется следующее неравенство: Таким образом, остается сравнить стоимость проекта, включая возможность отказа в течение периода, когда: со стоимостью проекта, включая возможность отказа в течение двух периодов.Для этого учтем и то, и то из леммы 5. В данном случае, поскольку. Таким образом, ожидаемое равенство / неравенство выполняется. (3) Наконец, если текущая стоимость инвестиционного проекта с возможностью отказа в течение двух периодов равна. Принимая во внимание это, можно легко показать это, поскольку что, кроме того, подразумевает это. Таким образом, мы только что показали, что стоимость проекта, включая возможность отказа в течение двух периодов, больше или равна стоимости проекта без такой возможности.Таким образом, следующий шаг заключается в сравнении стоимости проекта с возможностью отказа в течение двух периодов и его стоимости, включая возможность отказа в течение одного периода. Для этого мы снова рассмотрим (32) и (33), которые приводят к так как, что показывает ожидаемое неравенство.


Пример 7. В примере 2 стоимость проекта компании мобильной связи с возможностью отказаться в течение двух периодов — это графическое представление которого можно увидеть на рисунке 5 (обозначено зеленым).


Следствие 8. Значение возможности отказаться от проекта после двух периодов, обозначенных как, составляет

Доказательство. Фактически, стоимость возможности отказаться от проекта в течение двух периодов может быть рассчитана как разница между значениями проекта с возможностью, и без нее,; а именно: Таким образом, чтобы более точно определить значение, мы должны принять во внимание три возможных выражения для. В первом случае доказательство очевидно.Тем не менее, мы представляем следующие расчеты для второго и третьего случаев: (1) Если, стоимость опциона может быть рассчитана следующим образом: которое после упрощения остается как (2) Если, выражение опциона, от которого следует отказаться в течение двух периодов. имеет следующий вид:

Пример 9. В Примере 2 стоимость опциона компании мобильной связи, от которой необходимо отказаться в течение двух периодов, — это графическое представление которого можно увидеть на Рисунке 6 (обозначено зеленым).


4. Возможность отказа в течение периодов

В этом разделе мы собираемся определить общее математическое выражение для приведенной стоимости инвестиционного проекта, которое включает возможность отказа в течение n периодов, обозначенных, и значение этой опции, обозначаемое.Чтобы вычислить, мы собираемся рассмотреть следующие возможные интервалы для: Обратите внимание, что все эти интервалы являются последовательными и непересекающимися и имеют увеличивающиеся левые и правые конечные точки. Более того, как, они хорошо определены. Итак, если,, то больше, чем левые конечные точки, и меньше, чем правые конечные точки. Обратите внимание, что может быть такое значение, что. В таком случае последний интервал для будет, потому что, как указано в лемме 5, неравенство не имеет смысла.Следовательно, математическое выражение для th интервала для () будет следующим: Теперь мы собираемся получить более упрощенное выражение, которое будет полезно для определения позже математического выражения варианта отказа от проекта после периодов. Фактически, мы можем написать Следовательно, расширенное выражение isIt легко заметить, что оно увеличивается на интервалы и что, используя рассуждения, аналогичные доказательству предложения 6, мы можем показать, что

Пример 10. В Примере 2 стоимость проекта компании мобильной связи с возможностью отказа в течение пяти периодов — это графическое представление которого можно увидеть на Рисунке 7 (обозначено красным).
Наконец, математическое выражение is Следовательно, расширенное выражение равно


Пример 11. В Примере 2 стоимость опциона компании мобильной связи, от которой следует отказаться в течение пяти периодов, — это графическое представление которого можно увидеть на Рисунке 8 ( указано красным).


5. Заключение

Реальные варианты составляют важную часть оценки проекта; они предоставляют средства для оценки ценности гибкости в бизнес-операциях. Учитывая ограниченное использование методологий для количественной оценки реальных опционов в деловой практике в результате их высокой степени сложности, этот документ призван предоставить простую формулу для количественной оценки стоимости одного из типов реальных опционов, наиболее распространенных на практике: возможность отказаться.

Очевидно, что право использовать опцион на отказ позволяет продать проект в обмен на его остаточную стоимость, поскольку эта операция аналогична опциону пут.Таким образом, методология, используемая для разработки выражения для получения стоимости опциона, от которого необходимо отказаться, основана на реализации биномиальной модели ценообразования опционов. Процедура состоит в точном воссоздании всех возможных будущих сценариев с соответствующими вероятностями их возникновения. Первоначально данный анализ проводился для опционов на отказ, срок погашения которых находится в пределах одного периода. На следующем этапе мы выводим выражение для тех опционов, срок истечения которых находится в пределах двух периодов, и, наконец, получаем соответствующее выражение для опционов, срок действия которых истекает в течение периода.

Основным вкладом данной статьи является введение математического выражения, дополняющего выражение чистой приведенной стоимости, для интуитивной количественной оценки стоимости проекта, включая возможность отказа от проекта в течение определенного периода. Его использование способствует более точной оценке, что дает больший контроль над элементом неопределенности.

Во всех случаях было показано, что значение опциона, от которого следует отказаться, больше или равно нулю и что по мере увеличения срока погашения опциона его стоимость также увеличивается.Этот анализ был завершен графическим представлением стоимости проекта и опциона в каждом из рассматриваемых периодов истечения срока (один, два и периоды) с использованием числового примера.

Конфликт интересов

Авторы заявляют об отсутствии конфликта интересов в отношении публикации данной статьи.

Благодарности

Авторы очень благодарны анонимному рецензенту за комментарии и предложения.

Цикл проекта Всемирного банка

Всемирный банк предоставляет финансирование и услуги странам с низким и средним уровнем дохода для поддержки развития и перемен.Проекты развития реализуются странами-заемщиками в соответствии с определенными правилами и процедурами, гарантирующими, что деньги достигнут намеченной цели.

Цикл проекта — это структура, используемая для разработки, подготовки, реализации и контроля проектов. Продолжительность проектного цикла по коммерческим меркам велика. Нередко проект длится более четырех лет; с момента его идентификации до момента его завершения.

Проект Всемирного банка состоит из шести этапов:

  • Идентификация
  • Подготовка
  • Оценка
  • Переговоры / утверждение
  • Внедрение / Поддержка
  • Завершение / оценка

123 Всемирный банк Идентификация совместно с IFC и MIGA работает с правительством страны-заемщика и другими заинтересованными сторонами, чтобы определить, как можно разработать финансовую и другую помощь, чтобы оказать наибольшее влияние.После проведения аналитической работы заемщик и Группа Всемирного банка разрабатывают стратегию , называемую рамками партнерства со страной, для определения высших приоритетов страны в сокращении бедности и повышении уровня жизни.

Определенные проекты могут варьироваться в экономическом и социальном спектре от инфраструктуры до образования, здравоохранения и государственного управления финансами. Всемирный банк и правительство согласовывают первоначальную концепцию проекта и его бенефициаров, а проектная группа Банка излагает основные элементы в концептуальной записке проекта .Этот документ определяет предлагаемые цели, неизбежные риски, альтернативные сценарии и вероятный график процесса утверждения проекта. На этом этапе создаются два других банковских документа. Информационный документ по проекту очерчивает масштабы предполагаемого проекта и содержит полезную общедоступную информацию для адаптации тендерных документов к предлагаемому проекту, а в общедоступной Интегрированной таблице данных по защитным мерам определены ключевые вопросы, связанные с политикой безопасности Банка в области охраны окружающей среды и социальной защиты. вопросы.

Подготовка проекта

Правительство-заемщик и его реализующее агентство или агентства несут ответственность за этап подготовки проекта, который может занять несколько лет, чтобы провести технико-экономическое обоснование и подготовить инженерно-технические проекты, и это лишь некоторые из результатов работы требуется. Государство заключает контракты с консультантами и другими компаниями государственного сектора на товары, работы и услуги, если это необходимо, не только на этом этапе, но и позже на этапе реализации проекта.Теперь с бенефициарами и заинтересованными сторонами также проводятся консультации, чтобы получить их отзывы и убедиться, что проект соответствует их потребностям. Учитывая количество времени, усилий и ресурсов, полное участие правительства в проекте имеет жизненно важное значение.

Всемирный банк обычно выполняет консультативную роль и предлагает анализ и советы по запросу на этом этапе. Тем не менее, Банк оценивает соответствующие возможности агентств-исполнителей на данном этапе, чтобы достичь соглашения с заемщиком о механизмах общего управления проектом, таких как системы, необходимые для финансового управления, закупок, отчетности, мониторинга и оценка.

Ранее сотрудники Банка могли определить, что предлагаемый проект может иметь экологические или социальные последствия, которые включены в Политику безопасности Всемирного банка. При необходимости заемщик теперь готовит Отчет об оценке окружающей среды , в котором анализируется вероятное воздействие запланированного проекта на окружающую среду и описываются шаги по уменьшению возможного ущерба. В случае серьезных экологических проблем в стране, План действий по охране окружающей среды заемщика описывает проблемы, определяет основные причины и формулирует политику и конкретные действия по их устранению.С социальной точки зрения могут быть предприняты различные исследования, направленные на анализ потенциально неблагоприятного воздействия проекта на здоровье, производственные ресурсы, экономику и культуру коренных народов. План для коренных народов определяет запланированные заемщиком мероприятия в районах проживания коренных народов, которые могут потребоваться с целью предотвращения или уменьшения потенциальных негативных воздействий на людей. Эти планы интегрированы в дизайн проекта.

Политика безопасности

Проекты, поддерживаемые через инструмент финансирования инвестиционных проектов, регулируются операционной политикой и процедурами, которые призваны гарантировать экономическую, финансовую, социальную и экологическую безопасность проектов.Новые экологические и социальные рамки Всемирного банка (ESF), одобренные Советом Всемирного банка 4 августа 2016 года, расширяют защиту людей и окружающей среды в проектах, финансируемых Банком. Новые требования вступили в силу в 2018 году и распространяются на новые инвестиционные проекты, по которым оформляется концептуальная записка. Обратите внимание: эта страница обновляется, чтобы отразить новые требования Экологической и социальной основы (ESF).

Оценка проекта

Оценка дает заинтересованным сторонам возможность подробно изучить дизайн проекта и решить любые нерешенные вопросы.Правительство и Всемирный банк анализируют работу, проделанную на этапах идентификации и подготовки, и подтверждают ожидаемые результаты проекта, предполагаемых бенефициаров и инструменты оценки для мониторинга прогресса. В настоящее время достигнута договоренность о жизнеспособности всех аспектов проекта. Команда Банка подтверждает, что все аспекты проекта соответствуют всем операционным требованиям Всемирного банка и что у правительства есть институциональные механизмы для эффективной реализации проекта.Все стороны согласовывают график проекта и публичное раскрытие ключевых документов, а также выявляют незавершенные дела, необходимые для окончательного утверждения Банком. Заключительные шаги — оценка готовности проекта к реализации и согласование условий эффективности (согласованные действия до реализации). Информационный документ о проекте обновляется и выпускается, когда проект утверждается для финансирования.

Утверждение проекта

После того, как все детали проекта согласованы и приняты правительством и Всемирным банком, команда проекта подготовит Документ об оценке проекта (для финансирования инвестиционного проекта) или Программный документ (для политики развития финансирование) вместе с другими финансовыми и правовыми документами для представления Совету исполнительных директоров Банка на рассмотрение и утверждение.После получения одобрения финансирования, выполнения условий эффективности, принятия и подписания юридических документов начинается этап реализации.

Реализация проекта

Правительство-заемщик реализует проект развития за счет средств Всемирного банка. При технической помощи и поддержке со стороны команды Банка реализующий государственный орган готовит спецификации для проекта и осуществляет все необходимые закупки товаров, работ и услуг, а также любые меры по смягчению воздействия на окружающую среду и социальную сферу, изложенные в согласованных планах.Специалисты по финансовому управлению и закупкам в проектной группе Банка обеспечивают надлежащих фидуциарных средств контроля за использованием средств проекта. Все компоненты на этом этапе готовы, но задержки проекта и неожиданные события иногда могут привести к реструктуризации целей проекта.

В процессе реализации государственное агентство-исполнитель регулярно отчитывается о деятельности по проекту. Правительство и Банк также дважды в год объединяют свои усилия для подготовки обзора хода реализации проекта, отчета о состоянии реализации и результатах проекта .

Прогресс, результаты и влияние проекта на бенефициаров контролируются правительством и Банком на протяжении всего этапа реализации для получения данных для оценки и измерения конечной эффективности операции и проекта с точки зрения результатов.

Завершение проекта

Когда проект завершен и закрыт в конце периода выдачи кредита, процесс, который может занять от 1 до 10 лет, Всемирный банк и правительство заемщика документируют достигнутые результаты; возникшие проблемы; извлеченные уроки; и знания, полученные при выполнении проекта.Операционная группа Всемирного банка собирает эту информацию и данные в отчете о завершении и результатах реализации , используя информацию, полученную от государственного учреждения-исполнителя, софинансирующих организаций и других партнеров / заинтересованных сторон. Отчет описывает и оценивает окончательные результаты проекта. Затем окончательные результаты сравниваются с ожидаемыми. Информация, полученная в ходе этого упражнения, также часто используется для определения того, какие дополнительные правительственные меры и улучшения потенциала необходимы для сохранения выгод, полученных от проекта.Кроме того, группа оценки оценивает, насколько хорошо вся операция соответствовала операционной политике Банка, и учитывает использование ресурсов Банка. Знания, полученные в результате этого процесса измерения результатов, предназначены для использования в аналогичных проектах в будущем.

Оценка

Группа независимой оценки Банка оценивает эффективность примерно одного проекта из четырех (около 70 проектов в год), сравнивая результаты с первоначальными целями, устойчивость результатов и влияние на институциональное развитие.Время от времени IEG также выпускает отчеты об оценке воздействия для оценки экономической ценности проектов и долгосрочного воздействия на людей и окружающую среду с учетом явных противоречий.

Все проектные и тендерные документы доступны общественности.

Лаборатория знаний о ГЧП | Справочное руководство по PPP

Взаимодействие с заинтересованными сторонами следует начинать как можно раньше в проектном цикле. В справочнике IFC для заинтересованных сторон (IFC 2007, 4) говорится, что многие частные операторы начинают свой процесс консультаций на этапе предварительного технико-экономического обоснования проекта.В справочнике IFC также рекомендуется начинать консультации на этапе разработки концепции проекта.

Раннее вовлечение имеет как положительные, так и отрицательные стороны. Это позволяет правительству представить проект в позитивном свете, публично изложить обоснование его развития и найти баланс между продвижением проекта и управлением ожиданиями. У всех проектов есть потенциальные выгоды, но есть и факторы неопределенности. Раннее участие также сигнализирует заинтересованным сторонам о том, что их потребности и мнения принимаются во внимание (IFC 2007, 4–5).Установление позитивных отношений на раннем этапе генерирует социальный капитал и создает основу для доверия со стороны заинтересованных сторон в случае возникновения проблемы.

Негативные аспекты раннего вовлечения связаны с опасностью распространения дезинформации. Как только начинается раскрытие информации о проекте, открывается окно для дезинформации и слухов. Как описано в справочнике IFC по взаимодействию с заинтересованными сторонами (IFC 2007, 111–113), способность противодействовать этим слухам ограничена на ранних этапах проектного цикла, поскольку многие детали станут ясны только к концу фазы оценки. .Поэтому может быть трудно успокоить заинтересованные стороны или ответить на вопросы при отсутствии конкретных деталей. Такой недостаток информации может заставить заинтересованные стороны строить предположения и преждевременно осуждать проект на основании неподтвержденных фактов или ложных предположений. Следовательно, заинтересованные стороны для первоначальной консультации следует выбирать стратегически. Ограниченные консультации с целевыми заинтересованными сторонами могут проводиться на стадии разработки концепции проекта, чтобы получить важную информацию от заинтересованных сторон; но необходима осторожность, чтобы избежать распространения ненужной и потенциально опасной дезинформации, которая вызовет тревогу еще до того, как проект будет одобрен.После этой первоначальной консультации заинтересованные стороны могут быть затем определены более широко, и с ними можно будет проконсультироваться, когда станет известно больше деталей проекта. Водный проект Дели представляет собой пример того, как последствия дезинформации остаются незамеченными.

Наличие четкого описания проекта может помочь противостоять такой дезинформации. Вот несколько полезных шагов при составлении повествования:

  • Определите текущую проблему, с которой сталкивается население
  • Объясните влияние проблемы на жизнь пострадавших
  • Объясните, как правительство решает проблему
  • Объясните, почему правительство решает проблему с помощью ГЧП

В Руководстве Европейской комиссии по консультациям с заинтересованными сторонами (EC 2015) предлагается максимум 12 недель для проведения этого консультационного процесса.Этот период будет варьироваться в зависимости от масштаба и объема проекта, и только для крупных проектов потребуется полный 12-недельный период консультаций.

Внутренняя норма доходности — обзор

6.3.2 Внутренняя норма доходности

IRR — это показатель, который помогает инвесторам определить, является ли проект экономически жизнеспособным. Это пороговое значение для процентных ставок. Если процентная ставка ниже IRR, проект может иметь положительную доходность. Расчет IRR требует разработки полной финансовой модели доходов и расходов, которые проект будет генерировать в течение срока его службы.Финансовая модель требует, чтобы свободные денежные потоки (FCF) создавались для каждого периода (год в этом примере), что позволяет рассчитать прогнозируемую IRR в размере 0,0409 долл. США / кВт · ч e , как показано в таблице 6.2.

Таблица 6.2. Пример расчета IRR и чистой приведенной стоимости

IRR , внутренняя норма доходности.

IRR — это ставка дисконтирования, при которой PV набора будущих денежных потоков будет равна нулю, или ставка дисконтирования, при которой проект достигнет статуса безубыточности с финансовой точки зрения.Формула выглядит следующим образом:

0 = FCF0 + [FCF1 (1 + IRR)] + [FCF2 (1 + IRR) 2] + [FCF3 (1 + IRR) 3]… + [FCFn (1 + IRR) n]

FCF 0 — это начальная стоимость проекта (отрицательная, поскольку это потраченные деньги) в уравнении. Член n — это индекс периода (в примерах год). IRR необходимо рассчитывать в процессе итерации, когда ставка дисконтирования изменяется в формуле до тех пор, пока формула PV (слева) не станет равной 0. Программное обеспечение для работы с электронными таблицами с решателями и финансовыми калькуляторами оказывается полезным для этого анализа.Как указывалось ранее, IRR — это не явная доходность, которую проект предоставит инвесторам, а, скорее, максимальная стоимость капитала, при которой проект будет обеспечивать положительную доходность. Таким образом, это дает хорошее представление о вероятности того, что проект обеспечит привлекательную прибыль до того, как станет полностью известна стоимость капитала, доступного для его финансирования. Финансовая информация такого типа очень ценна для потенциальных инвесторов.

В примере оценки IRR (см. Таблицу 6.2) используется тот же SRBC CC, который использовался в расчетах LCOE.Если предположить, что проект будет приносить доход в размере 0,06 доллара США / кВтч произведенной электроэнергии, то годовой доход составит 14 303 900 долларов США. Операционные расходы в размере 10 636 258 долларов США перенесены из расчета LCOE. А амортизационные расходы составляют 3 079 700 долларов. Вычитание годовых операционных расходов и годовых расходов на амортизацию из выручки дает налогооблагаемую прибыль в размере 587 957 долларов. Налоговое обязательство составляет 35% налогооблагаемой прибыли или 205 784 доллара США. Таким образом, в течение первых 10 лет годовой амортизированный денежный поток составляет 382 172 доллара.Затем добавление обратно вычета амортизационного налога (неденежный расход) дает свободный свободный денежный поток в размере 3 461 872 доллара за первые 10 лет. (Другими словами, свободный денежный поток равен доходу-расходам-налогам.) После полной амортизации проекта налогооблагаемый доход увеличивается до 3 667 657 долларов, ежегодные налоговые обязательства увеличиваются до 1 283 680 долларов, а годовой свободный денежный поток падает до 2 383 967 долларов. Если использовать стоимость проекта в размере 30 797 000 долларов для «FCF 0 », 3 461 872 долларов для «FCF 1 –FCF 10 », а затем 2383 976 долларов для «FCF 11 –FCF 20 », получаем IRR в размере 7.924% для SRBC в паре с LM2500-PE.

Итак, этот набор расчетов IRR показывает, что, когда процентные ставки ниже 7,92%, этот проект CC является жизнеспособным. Следующим шагом экономического анализа является оценка его ценности. Для этого необходимо использовать формулы NPV, которые описаны в следующем разделе.

Обзор процесса бюджетирования капиталовложений и сценарии использования

Краткое содержание

Что такое процесс бюджетирования капиталовложений?
  • Фонды, которые компании должны инвестировать, по своей природе конечны, но всегда есть широкие возможности для их инвестирования.Составление бюджета капиталовложений позволяет менеджерам использовать метод распределения ограниченного капитала на такие инвестиции наиболее рентабельным способом.
  • Деньги также имеют компонент временной стоимости. 1 доллар сейчас стоит больше, чем 1 доллар, полученный через пять лет. Почему? Потому что полученные сейчас деньги можно вложить и приумножить в течение пяти лет.
  • Методология чистой приведенной стоимости (NPV) — наиболее распространенный инструмент, используемый для принятия решений по капитальному бюджету. Это следует за этим процессом:
    1. Уточните, сколько именно нужно для инвестиций в проект
    2. Рассчитать годовые денежные потоки, полученные от проекта
    3. Какой будет остаточная стоимость актива в конце срока службы проекта (если он есть)?
    4. Используя средневзвешенную стоимость капитала, денежные потоки дисконтируются для определения их стоимости в сегодняшнем выражении
  • Если NPV для проекта положительна, это означает, что проект генерирует ценность, потому что он возвращает больше, чем его затраты.Тем не менее, это значение следует подвергнуть стресс-тестированию, применив анализ чувствительности к входным данным проекта
Как вы можете применить планирование капитальных вложений в своем бизнесе?
  • При покупке портфеля активов анализ NPV дает агрегированное представление о его общей стоимости. С помощью соответствующих стресс-тестов, сделанных на основе предположений о денежных потоках и ставках дисконтирования, можно получить ценный инструмент для переговоров с продавцом о ценообразовании.
  • Для новых бизнес-единиц, которые открываются внутри компании, первым финансовым шагом часто является составление бюджета на основе бухгалтерского учета.Дополнение этого с помощью капитального бюджета поможет продемонстрировать, действительно ли новое предприятие будет генерировать стоимости для материнской компании.
Каких потенциальных ловушек следует избегать?
  • Обязательно учитывайте все источники денежных потоков от проекта. Помимо доходов и расходов, крупные проекты могут повлиять на денежные потоки из-за изменений в оборотном капитале, например, дебиторской, кредиторской и товарно-материальных ценностях. Расчет значимой и точной остаточной или конечной стоимости также имеет решающее значение.
  • Не думайте слепо, что прогнозы продавца — это евангелие.
  • Чистая прибыль не является денежным потоком.
  • Будьте осторожны, чтобы не переоценить остаточную или конечную стоимость. Использование амбициозной, но нереалистичной цели IPO в качестве остаточной стоимости может изменить правила игры между положительной и отрицательной NPV.

Средства, доступные для инвестирования в бизнес в виде капитала или долга, также известные как капитал, являются ограниченным ресурсом. Соответственно, менеджеры должны тщательно выбирать, когда и куда вкладывать капитал, чтобы обеспечить его разумное использование для создания ценности для фирмы.Процесс принятия этих решений называется капитальным бюджетом . Это очень мощный финансовый инструмент, с помощью которого можно проанализировать инвестиции в основной актив, новый проект, новую компанию или даже приобретение компании, а также определить основу (или обоснование затрат) для инвестиций и проиллюстрировать их. соответствующие заинтересованные стороны.

По сути, планирование капитальных вложений позволяет сравнивать затраты / инвестиции в проект с денежными потоками, генерируемыми тем же предприятием.Если стоимость будущих денежных потоков превышает затраты / инвестиции, тогда существует потенциал для создания стоимости, и проект следует дополнительно изучить с целью извлечения этой стоимости.

Слишком часто бизнес-менеджеры используют интуицию или «чутье» для принятия решений о капиталовложениях. Я слышал, как менеджеры говорили: « кажется, что — лучший шаг — это расширить производство за счет строительства нового, лучшего завода». Или, возможно, они записывают несколько мыслей и готовят финансовый анализ «из конверта».Я видел, как инвесторы решали инвестировать капитал в зависимости от периода окупаемости или того, сколько времени, по их мнению, потребуется для возврата инвестиций (со всем, что является прибылью). Все эти методы сами по себе — верный путь к катастрофе. К инвестированию капитала нельзя относиться легкомысленно и не следует делать до тех пор, пока не будет подготовлен и оценен полный и тщательный анализ затрат (финансовых и возможных) и результатов.

В этой статье я опишу цели составления бюджета капиталовложений, опишу шаги, используемые для подготовки бюджета капиталовложений, и приведу примеры того, где этот процесс может быть применен в повседневных операциях бизнеса.

Процесс составления бюджета капиталовложений и временная стоимость денег

Процесс капитального бюджета основан на концепции временной стоимости денег (иногда называемой будущей стоимостью / приведенной стоимостью) и использует анализ текущей стоимости или дисконтированного денежного потока для оценки инвестиционной возможности.

По сути, считается, что деньги имеют временную стоимость, потому что, если их вкладывать — с течением времени — они могут приносить проценты. Например, 1 доллар сегодня стоит 1,05 доллара через год, если вложить 5 долларов.00%. Впоследствии текущая стоимость составляет 1 доллар США, а будущая стоимость — 1,05 доллара США.

И наоборот, 1,05 доллара, которые должны быть получены в течение одного года, — это денежный поток будущей стоимости. Тем не менее, его стоимость сегодня будет его приведенной стоимостью, которая снова при процентной ставке 5,00% составит 1 доллар США.

Проблема сравнения денег сегодня с деньгами в будущем заключается в том, что это сравнение яблок с апельсинами. Нам нужно сравнить оба в один и тот же момент времени. Точно так же сложность при инвестировании капитала состоит в том, чтобы определить, что стоит больше: капитал, который нужно инвестировать сейчас, или стоимость будущих денежных потоков, которые принесет инвестиция.Если мы посмотрим на то и другое с точки зрения их текущей стоимости, мы сможем сравнить значения.

Чистая приведенная стоимость

Расчет временной стоимости денег, используемый в планировании капитальных вложений, называется чистой приведенной стоимостью (ЧПС) . NPV — это сумма приведенной стоимости (PV) каждого прогнозируемого денежного потока, включая инвестиции, дисконтированная по средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала (WACC).

Если при расчете NPV проекта значение положительное, то PV будущих денежных потоков превышает PV инвестиций.В этом случае создается ценность, и проект заслуживает дальнейшего изучения. С другой стороны, если NPV отрицательная, прогнозируется, что инвестиция потеряет ценность и не должна осуществляться на основе рациональных инвестиционных оснований.

Подготовка анализа капитального бюджета

Чтобы проиллюстрировать этапы анализа бюджета капиталовложений, мы будем использовать гипотетический пример покупки грузовика, который будет использоваться AAA Trucking для местных перевозок на короткие расстояния. AAA планирует приобрести грузовик, использовать его в течение 4 лет и продать по справедливой стоимости на вторичном рынке.Компания планирует использовать выручку от продаж в качестве первоначального взноса на замену более современного грузовика. По его оценке, WACC составляет 14,00%.

Шаг 1: Определите общую сумму инвестиций.

Общая сумма инвестиций представляет собой общую стоимость приобретаемого актива или общую сумму инвестиций, необходимых для финансирования проекта. В случае AAA это будет:

Шаг 2: Определите денежные потоки, которые принесут инвестиции.

Этот шаг состоит из определения чистых денежных потоков, которые принесет инвестиция, а НЕ бухгалтерской прибыли.Как правило, денежные потоки от инвестиций состоят из составления отчета о прибылях и убытках по проекту. Для нового грузовика AAA прогнозируется следующее:

Шаг 3: Определите остаточное / конечное значение

Составление бюджета капиталовложений требует наличия конечного числа будущих денежных потоков. В случае с AAA он планирует продать грузовик через четыре года, поэтому будущие денежные потоки в любом случае по своей природе конечны. В таких случаях остаточная стоимость равна чистой выручке от реализации актива.(Если актив будет списан, это значение может быть 0)

Некоторые инвестиции не имеют прогнозируемого окончания. Например, если инвестиции представляют собой создание нового бизнес-подразделения, вполне вероятно, что бизнес будет продолжаться бесконечно в будущем. Таким образом, чтобы отсечь будущие денежные потоки и иметь ограниченный график для оценки денежных потоков и расчета чистой приведенной стоимости, часто предполагается, что такое предприятие продается, а окончательный денежный поток представляет собой остаточную стоимость. Это будет аналогично тому, как финансовый инвестор оценил бы сделки, в которые он инвестирует

.

Однако другой способ разрешить продолжение операций — это вычислить конечное значение .Терминальная стоимость предполагает, что денежный поток в последний год прогноза будет оставаться на этом уровне неопределенно долго в будущем. Для расчета конечной стоимости последний денежный поток делится на ставку дисконтирования. Используя денежные потоки AAA и ставку дисконтирования, конечная стоимость составит 27 286 долларов США ÷ 14,00% = 194 900 долларов США. Эта конечная стоимость является прокси для всех денежных потоков, которые будут происходить за пределами прогноза. Опять же, конечная стоимость используется только тогда, когда ожидается, что истинные операции с инвестициями будут продолжаться бесконечно в будущем.

Шаг 4. Рассчитайте годовые денежные потоки от инвестиций

Расчет годовых денежных потоков завершается включением значений из шагов 1–3 во временную шкалу. Отток денежных средств показан как отрицательные значения, а приток денежных средств — как положительные значения. Приводя денежные потоки в соответствие с периодами, в которых они происходят, и складывая денежные потоки каждого периода вместе, можно определить годовые суммы денежных потоков.

Шаг 5: Рассчитайте NPV денежных потоков

NPV — это сумма PV денежного потока за каждый год.Для расчета PV денежного потока за каждый год используется следующая формула:

PV денежного потока = денежный поток ÷ (1 + ставка дисконтирования) Год

Ниже приведена чистая приведенная стоимость инвестиций AAA в новые грузовики.

NPV положительна, поэтому AAA определило, что проект будет возвращать стоимость, превышающую сумму инвестиций, и заслуживает дальнейшего изучения. Грубо говоря, он тратит деньги, чтобы заработать больше денег, что является фундаментальным катализатором роста бизнеса.

Шаг 6. Проведите анализ чувствительности

Хотя положительная чистая приведенная стоимость на основе прогноза базового сценария является показателем того, что проект заслуживает дальнейшего рассмотрения, это не должно быть единственным основанием для продолжения инвестирования. Напомним, что все значения в анализе основаны на прогнозах, что само по себе является сложным искусством. Поэтому, если получен положительный NPV, пока не открывайте шампанское; вместо этого начните стресс-тестирование своей работы. Следует провести различные анализы «что, если».Например:

  1. Что делать, если фактическая стоимость грузовика превышает 53 899 долларов?
  2. Что делать, если операционные денежные потоки меньше ожидаемых?
  3. Что делать, если остаточная стоимость завышена?
  4. Что делать, если WACC выше расчетного?

Ниже представлена ​​сводная таблица влияния на чистую приведенную стоимость за счет изменения стоимости капитальных вложений и сохранения всех остальных допущений без изменений. Обратите внимание, что увеличение до 140% от базовой оценки по-прежнему приводит к положительной чистой приведенной стоимости.

NPV будет уменьшаться по мере уменьшения остаточной стоимости, но из этого анализа мы можем видеть, что даже если остаточная стоимость упадет до 0 долларов США, при сохранении всех других допущений постоянными, NPV все равно будет положительным.

Из этих двух анализов мы видим, что проект достаточно стабилен и надежен. Даже с ошибками в базовых прогнозах этих двух переменных, проект по-прежнему требует дальнейшего рассмотрения на основе положительного значения NPV.

Выполняя различные сценарии для определения воздействия на NPV, можно лучше определить риск проекта.Если альтернативные результаты по-прежнему будут обеспечивать положительную ЧПС, тем выше будет уровень уверенности при инвестировании.

NPV по сравнению с IRR

Как я уже говорил ранее, чистая приведенная стоимость, используемая при составлении бюджета капиталовложений, не обеспечивает возврат стоимости инвестиций. NPV просто описывает, обеспечивает ли проект достаточную прибыль для возмещения стоимости капитала, использованного в проекте. Если требуется окупаемость инвестиций в проект, необходимо рассчитать внутреннюю норму доходности (IRR).По сути, IRR — это ставка дисконтирования, которая сделает NPV равной ровно 0 долларов США. Это норма прибыли, на которую напрямую указывают денежные потоки проекта.

Приложения для составления бюджета

Составление бюджета капиталовложений можно использовать для анализа практически любого типа инвестиций, от покупки части капитального оборудования до инвестиций в расширенные операции, открытия нового бизнеса и покупки существующих бизнес-операций.

При приобретении портфеля активов

Когда я работал в GE Commercial Finance, я занимался развитием бизнеса (BD).Я сосредоточился на приобретении портфелей существующих кредитов на коммерческую недвижимость и оборудование от других кредиторов на нашем рынке. Используя запрашиваемую цену портфеля, денежные потоки по займам и требуемую ставку доходности (в качестве ставки дисконтирования), можно определить чистую приведенную стоимость. Кроме того, анализируя чувствительность к запрашиваемой цене (размеру инвестиций), мы можем определить ценовой диапазон, в котором покупка может быть оправдана. Ключ к этой оценке состоял в том, чтобы позволить директору BD узнать, какой будет рентабельность инвестиций при покупке по альтернативным ценам, а также абсолютную максимальную цену, которую можно было бы заплатить и при этом получить приемлемую рентабельность инвестиций.Когда я внедрил этот процесс, он улучшил переговоры о покупке, поскольку директор мог вести переговоры о цене в режиме реального времени без необходимости приостанавливать переговоры для повторного подсчета цифр.

При проектировании операций для новых предприятий

Несколько клиентов-консультантов попросили меня спрогнозировать операционные показатели новых предприятий. Используя методы составления бюджета капиталовложений, можно определить финансовую осуществимость нового предприятия. Один клиент разработал собственное оборудование для фитнеса, анализ капитального бюджета этой компании показан ниже.Поскольку ожидалось, что операции продолжатся после 5-летнего прогноза, в анализе использовалась терминальная стоимость.

Анализ чувствительности показал, что ЧПС оставалась положительной до тех пор, пока капитальные вложения составляли менее 2,6 млн долларов, а денежный поток мог упасть до 87% от прогнозируемого уровня (при сохранении всех остальных факторов постоянными).

Успешные правила бюджетирования капиталовложений, которым необходимо следовать

Ключом к составлению бюджета капиталовложений является точность прогнозируемых денежных потоков.Общий объем инвестиций часто бывает несложным. Однако учет всех источников денежных потоков может быть всеобъемлющим. Помимо доходов и расходов, крупные проекты могут повлиять на потоки денежных средств из-за изменений в оборотном капитале, таких как дебиторская и кредиторская задолженность и товарно-материальные запасы. Также важен расчет значимой и точной остаточной или конечной стоимости.

По моему опыту, неудачные попытки использовать бюджетирование капиталовложений происходили из-за того, что не использовались подробные прогнозы денежных потоков проекта.Я работал с одной компанией, которая пыталась оценить покупку другой компании, используя прогнозируемый отчет о прибылях и убытках в качестве единственной основы для операционных денежных потоков. Он использовал чистую прибыль, которая НЕ является денежным потоком. Кроме того, он полностью игнорировал влияние на денежный поток изменений в оборотном капитале. Наконец, он не учитывает остаточную стоимость. Все это серьезно занижало денежный поток, что привело к тому, что кажущаяся стоимость (сумма инвестиций) была меньше, чем могла бы принять продавец, и которая в конечном итоге была меньше справедливой рыночной стоимости компании.

Также следует проявлять осторожность, чтобы не переоценить остаточную или конечную стоимость. Я видел прогнозы для открытия нового предприятия, в котором остаточная стоимость была ожидаемой стоимостью, которая будет получена после вывода компании на рынок. Стоимость IPO была намного выше разумной суммы, и без высокой остаточной стоимости NPV была бы отрицательной. Размещение слишком большого значения NPV в остатке может быть ошибкой.

Чем больше сумма инвестиций, тем выше риск ошибки.Ключом к подготовке успешного анализа капитального бюджета является поиск человека, обладающего знаниями и опытом для расчета точных и разумных денежных потоков. Если в компании нет такого человека, это становится скорее игрой страсти, а не упражнением в критическом деловом суждении.

.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.